浅谈PPP模式在污水处理项目的财务分析

郭金玲

摘 要：PPP项目为政府和社会投资人提供了一种合作共赢、合理高效进行资源配置、风险共担的合作模式，政府和社会资本方应切实在项目决策、项目投资、项目筹措、价格确定及社会投资合理回报等方面进行详细的测算，做好项目的财务与风险分析，为PPP项目的最终决策提供依据。

关键词：PPP；污水处理；财务分析

PPP模式，即（Public—Private—Partnership），是指政府与私人组织之间，为了提供某种公共物品和服务，以特许权协议为基础，彼此之间形成一种伙伴式的合作关系，并通过签署合同来明确双方的权利和义务，以确保合作的顺利完成，最终使合作各方达到比预期单独行动更为有利的结果。

公私合营模式（PPP），以其政府参与全过程经营的特点受到国内外广泛关注。PPP模式将部分政府责任以特许经营权方式转移给社会主体（企业），政府与社会主体建立起“利益共享、风险共担、全程合作”的共同体关系，政府的财政负担减轻，社会主体的投资风险减小。

PPP模式比较适用于公益性较强的污水处理、废弃物处理及农村污水处理。据统计，截止今年1月底，PPP信息综合平台项目数量已达7446个，已经覆盖了几乎所有的泛基础设施行业。财务评价指标往往是一个公司对投资项目进行决策的依据，PPP项目的财务分析内容包括哪些？如何做好PPP项目的财务分析工作呢？

一、财务分析的原则

项目的财务分析评价主要是对项目在财务上是否可行进行分析，包含盈利能力分析、偿债能力分析、不确定性及风险分析等等。财务评价要求采取客观、科学、公正的原则，定量分析与定性分析结合、动态分析与静态分析结合、效益与费用计算口径一致。

二、财务评价的步骤

财务评价的步骤包括基础数据的测算、编制财务报表、计算和分析财务效果、进行不确定性分析、得出评价结论、提出相关的建议和对策。

三、财务评价的参数

项目的财务评估参数包括计算项目财务收入费用的各类计算参数和判断项目财务合理性的判据参数。

1.计算参数

首先我们需要确定项目的总投资、合作年限，融资方案、运营方案以及政府付费的模式。

2.判据参数

判据参数，也就是通常所说的财务评估指标，主要包括判断项目盈利能力的参数和判断项目偿债能力的参数：

（1）判断项目盈利能力的参数主要包括财务内部收益率、总投资收益率（ROI）、项目资本金净利润（ROE）率等指标。

（2）判断项目偿债能力的参数主要包括利息备付率、偿债备付率、资产负债率、流动比率、速动比率等指标。

（3）财务内部收益率指标

上述指标中，财务内部收益率是项目财务可行性和方案比选的主要判据，是目前PPP市场上最主要使用的财务评估指标，根据分析范围和对象的不同，可分为项目全投资财务内部收益率、资本金财务内部收益率和投资者各方财务内部收益率（即股东投资内部收益率）。

a全投资内部收益率

项目全投资内部收益率（又称“项目内部收益率”）是考察项目确定融资方案前整个项目的盈利能力，反映项目自身的獲利能力，供决策者进行项目方案比选和银行金融机构进行信贷决策时参考。通常，项目全投资内部收益率大于行业基准收益率时，项目财务上基本可行，进而做进一步的分析判断。

b资本金内部收益率

资本金内部收益率是从项目权益投资者整体（并非其中某个投资者）的角度，以项目资本金为计算基础，考察项目权益投资者可能获得的收益水平，是融资后分析。相比全投资内部收益率，资本金内部收益率是在融资方案确定的基础上进行盈利情况考察，这也意味着它比全投资内部收益率更接近投资者的真实收益水平，也可用于对比不同融资方案下的收益水平。

c股东内部收益率

投资各方现金流量表是从投资者层面出发考虑投资者各方的收益水平，现金流入主要为各年度（或各期）的实分利润和项目清算后的资产处置收益分配收入，现金流出主要是实缴资本。

d使用财务内部收益率法的注意要点

由于内部收益率是由高次方程求得的，当项目的生命期内有后续追加投资，或是一次性支付大修费用过多影响了当年的现金流平衡，就会使得各年净现金流量的正负号的变化不止一次，可能导致出现内部收益率有多个解或无实数解。此时，内部收益率法失效，需要使用净现值法（NPV）来做判断。

另外，内部收益率的前提假设是将各期净现金流按该内部收益率的水平进行再投资，所以使用内部收益法对项目做财务评估时，投资人需综合考虑项目未结束前所收回的期间收益是否能及时投资或运用于其他不低于该内部收益率的项目或金融资产上。

四、财务评价的报表体系

1.财务分析辅助报表

A.建设投资估算表

B.建设期利息估算表

C.流动资金估算表

D.项目总投资使用计划与资金筹措表

E.营业收入、营业税金及附加和增值税估算表

F.总成本费用估算表

G.借款还本付息计划表

2.财务分析基本报表

A.项目投资现金流量表

B.项目资本金现金流量表

C. 投资各方现金流量表

D.利润与利润分配表

E.财务计划现金流量表

F.资产负债表

五、不确定分析

不确定分析包括盈亏平衡分析和敏感性分析。

1.盈亏平衡分析是指通过计算项目达产年的盈亏平衡点（BEP），分析项目成本与收入的平衡关系。

2.敏感性分析包括单因素和多因素敏感性分析。通常多进行单因素敏感性分析。主要对运营成本、建设投资、水价、生产负荷等不确+5%定因素进行分析。不确定因素变化率可以取+5%，+10%，+15%，+20%。

PPP项目为政府和社会投资人提供了一种合作共赢、合理高效进行资源配置、风险共担的合作模式，政府和社会资本方应切实在项目决策、项目投资、项目筹措、价格确定及社会投资合理回报等方面进行详细的测算，做好项目的财务与风险分析，为PPP项目的最终决策提供依据。