资管新规落地后股份制商业银行理财业务的发展策略研究

马喜立

(1.华夏银行博士后科研工作站，北京 100005；2.清华大学博士后科研流动站，北京 100084)

1998年3月初，国泰基金、南方基金成立，开启了中国资产管理业务的元年。2007年的股市大涨为中国的资产管理业务注入了一针强心剂。在此后的十年间，公募基金、私募基金、保险、信托、证券、银行等几乎各类金融机构都开启了资产管理业务，且业务规模持续高速增长。资管业务的飞速发展是中国金融业走向世界的必经之路，这是中国的骄傲。然而，资管业务也存在着期限错配、多层嵌套、刚性兑付等不规范之处。这与中央金融工作会议提出的以“防控金融风险”为首要任务的主基调严重不符。在此背景下，央行、银保监会、证监会等部门于2018-04-27联合出台了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(下文简称“资管新规”)。与大型国有行侧重存贷业务不同，股份制商业银行对资产管理业务收入的依赖性较高，因此，资管新规对全国性股份制商业银行的影响程度可能高于其他银行。

一、全国性股份行的理财现状

(一)银行业是最大的资产管理机构

根据《中国金融稳定报告2017》的数据，截至2016年末，银行表内外理财余额为29万亿，占比28.4%；信托公司受托管理的资金信托余额为17.5万亿元；公募基金、私募基金、证券公司资产管理计划、基金及其子公司资产管理计划、保险资产管理计划的规模分别为9.2万亿元、10.2万亿元、17.6万亿元、16.9万亿元、1.7万亿元。

(二)资管业务对于股份行最为重要

根据Wind导出的数据资料，截至2017年末，25家上市银行(工商银行、建设银行、农业银行、中国银行、北京银行、南京银行、常熟银行、张家港行、吴江银行、上海银行、杭州银行、无锡银行、江阴银行、贵阳银行、江苏银行、宁波银行、交通银行、招商银行、兴业银行、浦发银行、中信银行、民生银行、光大银行、平安银行、华夏银行)的资产总额和理财产品余额分别为148.02万亿元和19.75万亿元。其中，8家全国性股份制商业银行(招商银行、兴业银行、浦发银行、中信银行、民生银行、光大银行、平安银行、华夏银行)的资产总额为40.28万亿元，份额为27.21%；然而，他们的理财产品份额却高达52.90%，远远高于其资产份额。而且，这种股份行资管业务份额远高于他们相应的资产份额的现象不仅限于2017年，同样也适用于过去的3年。可见，资管业务对于股份行而言更为重要，相应地，资管新规对股份行带来的影响程度比其他类银行大得多。

表1 各类金融机构资管产品余额

表2 股份行的理财与资产的份额对比

(三)股份行资管业务飞速发展期结束

2012年以来，8家全国性上市股份行相继发展了资管业务，其中以招商银行为典型代表。2012年，招商银行的理财余额为3 701亿元，4年后的2016年这一数字飞涨为23 800亿元，增幅为542%，年均复合增长率高达59%，远高于其常规的存款、贷款业务。然而，进入2017年以来，受到银行业“三违反、三套利、四不当、十乱象”等强监管政策的影响，理财业务整体增速大幅放缓，其中以民生和光大为典型代表。民生银行的理财规模从2016年的14 278亿元下降为2017年的11 535亿元，降幅19.21%；同期，光大银行从13 600亿元降低至11 100亿元，降幅为18.38%。

图1 全国性股份行的理财余额(亿元)

二、股份行理财业务转型的必要性

(一)理财业务转型是经济体制改革的重要组成部分

党中央的十九届三中全会提出“着力全面深化改革、保持经济平稳健康发展，着力全面依法治国，防范化解重大风险”等战略口号，其核心要义是处理好市场这只无形的手和政府这只有形的手之间的关系，充分发挥市场配置资源的作用，力求将有限的资源都配置为帕累托最优状态。在金融领域，中央提出加快利率的市场化改革，使国债收益率曲线能更精准地反映市场资金供求双方的关系。党的十九大报告也提出“深化金融体制改革、增强金融服务实体经济的能力”等目标，其实现的抓手是提高金融风险的定价水平，从而能够更有效地向市场释放价格信号，指引资源的帕累托改进。

放眼英国、美国等世界发达国家的历史演变规律，资管业务都是建立在金融工具创新、居民收入增加和金融市场发展等客观基础上的。在发展的初期，也曾经历过金融机构违法违规操作等不良问题。但发达国家的资管业务最终拥有了一套公开、公平、公正的监管规则，保证了资金按照合法合规的路径穿梭于社会经济的各个角落。鉴于上述金融历史发展的客观规律，中国资管行业的改革是经济体制改革的必要组成部分，商业银行的理财业务更是责无旁贷。

(二)当前的理财业务存在诸多安全隐患

2012至2016年间，股份制商业银行的理财业务突飞猛进、日新月异。理财业务快速增长伴随着中国金融市场逐步深化的过程，例如利率市场化的推进和社会融资结构的升级完善。然而，商业银行理财业务却存在着若干安全隐患。例如，刚性兑付问题，在负债端，目前绝大部分产品的兑付收益率与预期最高收益率相同；在资产端，大量的地方政府融资平台、信用债、房地产类资产等也存在刚兑问题。刚性兑付违背了“风险和收益是一对孪生兄弟”的基本风险定价原理，使愿意承担风险的人无法得到补偿，制造风险的也无需受到相应惩罚。其结果是，资源的无效配置与信用的滥用，严重影响了资产管理行业的健康发展。

三、股份行理财业务的转型方向

(一)建立健全产品体系

截至2018年6月17日，全国股份制银行在售的理财产品共计1 297只。看似数量繁多，但产品的种类却少得可怜，产品呈现出高度同质化现象。因为普遍存在刚性兑付现象，理财产品的结构化设计、收益的浮动设计形同虚设。投资者真正关心的只有投资期限和预期投资最高收益率两个因素，极少有人关心投资风险。随着投资者投资渠道的拓宽，互联网金融异军突起等外部因素，股份制商业银行必须建立起完备的理财产品体系。

首先，要设立货币类理财产品，此类产品必须拥有高度的流动性，具备T+1甚至T+0赎回功能。此类投资者是传统的公募货币基金投资者，追求高流动性、低风险、低收益等特点。截至2018年1季度末，公募货币市场基金余额为7.3万亿，占公募基金的59%。可见该市场的潜力是巨大的，股份制商业银行目前缺失此类理财产品，应当择机补齐。

其次，必须设立以标准化资产为投资标的的净值型理财产品。按照投资品种，此类理财产品又可分为股票型、债券型和混合型3个子类；按照不同的企业规模，此类产品又可分为大盘、中盘、小盘、创业等子类；也可按照投资的行业划分理财产品的类型。此类产品应当具备多元化特征，设置投资范围、投资风险、开放周期等诸多因素的多种组合，以供投资者选择。

再次，应当设立高风险高收益类型的理财产品。此类理财产品对接高端净值客户、私人银行客户，可投资市场上左右的投资品种。投资范围不仅限于标准化金融资产，也可投资非标、房地产、私募股权、衍生品、货币等。此类产品可设置较长的封闭期，以保障投资收益。该类理财产品的客户资产雄厚、收入较高，风险承受能力强。因此，该类产品也可投资创业企业、不动产等标的。

(二)建立专业化、精细化的营销体系

与其他金融机构相比，商业银行拥有最多的营业网点，与投资者当面推销理财产品的机遇是其他金融机构无法企及的。然而，当前的理财产品被广大投资者当作定期存款的替代品，完全无视投资风险。理财客户经理推广理财产品时，考虑存款和理财的权衡关系，极少有理财经理向客户进行投资者教育，输出投资的风险收益理念。甚至理财经理对推销产品的投资范围、投资期限、投资团队一无所知。因此，当刚性兑付被消灭，投资者直面投资风险时，当前的理财产品销售队伍难以符合投资者的需求，其专业化、精细化程度亟待提高。此外，各家商业银行不应当只销售自家的理财产品。今后，银行理财产品的品种必将呈现多样性，一家银行的理财产品难以覆盖市场上所有的理财产品品种。此时，若仅销售自家产品，难免会流失部分客户。各银行应当互相销售理财产品，通过计提销售费用的方式享受销售的佣金。

(三)建立具有独立法人地位的资管子公司

商业银行的主体业务是低风险、低收益的存款贷款业务，存贷比、拨备覆盖率等监管指标受制于银保监会的制约。然而，理财产品的投资范围不仅限于低风险的票据、债券，同时也包括高风险的股票、期权等衍生品。高风险的资管业务能否传染至低风险的存贷款业务？这是商业银行的一大安全隐患。因此，设立资产管理子公司，可以满足包括解决开户资质、落实风险承担主体和解决多层嵌套问题等方面的监管要求，同时也有助于银行进行专业化经营。截至2018年6月16日，招商银行、华夏银行、北京银行、宁波银行、交通银行、光大银行、南京银行和平安银行已经发布公告申请成立资产管理子公司，注册资金介于20亿元～50亿元之间。随着资管新规的落地实施和生效时间的日益趋近，其他商业银行陆续设立资管子公司已是大势所趋。