P2P行业密集“暴雷”原因分析

周丽妮

一、P2P行业概述

（一）P2P的起源

通常意义上的P2P（Peer to Peer Lending）是指出借人与借款人之间通过借贷平台而非金融机构的直接借贷形式，是一种新型融资模式。此类借贷模式早先起源于英国，在2005年3月，英国Zopa公司的成立标志着P2P融资模式的正真意义上的形成，Prosper和Lending Club等P2P平台公司随后美国相继出现，之后这种模式很快推广到全世界其他国家。2007年6月，我国第一家P2P平台公司成立，随后迎来增长迅速，特别是2013年以后迎来大规模的增长。

（二）P2P行业的问题

P2P行业在快速发展的同时，也出现很多问题。比如一些P2P平台成立之初能正常经营，但后来由于公司方面出现问题，或者政策环境的改变导致难以维持正常的经营。还有一些平台，在成立之初或者以P2P借贷为幌子的目的，非法吸收公众存款，甚至集资诈骗。由于P2P网络借贷的经营本身涉及人群众多，地域广泛，所以一旦出现问题，就会涉及大量的人群。比如，2015年年底e租宝被取缔时，非法集资金额超过745亿元，据不完全统计该案件涉及21个省市，共90多万人，也是行业史上最大规模之一。

（三）近期P2P平台的密集暴雷

据网贷之家的数据统计，6月分以来，因为各种原因停业已有问题，P2P平台数量已经增多至80家，经调查63家平台出现不同程度的问题。自从7月份以来P2P行业的安全问题越来越严重。到7月22日为止，99家平台再度爆出各种问题。

二、P2P平台暴雷原因分析

（一）监管的推进是P2P集中爆雷的直接原因

从2016年各类政策不断出台，经过我们一下梳理发现16下半年到2017年政策密集出台，前三个政策和2017年8月出台的政策形成了了P2P行业“1+3”制度体系，从此行业结束空白监管，在信息披露指引、银行存管、备案等三大重要合规政策方面全面落地。

特别要说的新发政策《关于做好P2P网络借贷风险专项整治整改验收工作的通知》，通知要求各区在2018年4月底前完成地区主要平台的备案登记工作、并在6月底之前全部登记完；。在一揽子政策的严管要求下，有些平台主动退出，有些转型。由于政策规定了6月份大限，所以我们认为这一时间窗口或是P2P行业在6月集中暴雷的主要原因之一。

往前追溯，数据统计显示，到2017年12月底，P2P行业可正常运营平台为1931家，比16年底減少了517家；由于政策趋严，存续的平台需要则面对严峻的考验，导致有坏账问题的平台提前风险暴露，与此同时相关政策也增加了平台的运营成本。这是由于政策调整对该行业的严监管的挑战，而另一方面平台也面临投资者挤兑带来的考验。由于之前监管层给出的6月的最后期限，引起不少投资者焦虑，一些投资者为了回避该风险，纷纷选择提前离场。随后P2P行业爆雷不断，投资者恐慌加剧和蔓延情绪蔓延，加剧问题的恶化。很多平台公告问题原因时，提到大量用户集中提现引发平台流动性风险暴增。在这种背景下，那些资金规模相对较小、风控能力不强的平台最先被迫清盘退出甚至跑路，那些规模较大，知名度较高的平台也难逃厄运。比如一向口碑良好的唐小僧，甚至一些自称国资背景也毫不例外，上市公司背景的平台也是都相继暴雷。

（二）流动性收紧和行业发展缺乏监督是根本原因

（1）宏观流动性收紧。宏观经济下行压力较大和债务违约激增是目前的现状，是信用收紧的主要表现，也是政策调整压力的主要来源。

最客观的压力来自经济增长疲软。根据统计，2季度GDP增速6.7%，重新降至自16年以来经济反弹的最低点。其中拉动经济增长的三驾马车，出口增速从7.6%降低至12.3%，投资增速从7.6%降低到5.2%，消费增速从9.8%降到9%，三驾马车全面呈现减速，尤其是值得注意的是，投资和消费增速都刷新多年新低。

用生产法来看，2季度第三产业虽然增速有所反弹，但是第二产业明显减速。并且分析显示反弹主要由于交运仓储、信息服务和金融服务业这三大行业增长。其中交运仓储是物流行业的代表、信息服务是移动上网的代表，这些行业因为需求强劲增长较快比较好理解，但是金融业增速的反弹似乎有些异常。金融业提供的是投融资，事实上货币和融资增速都在大幅下降，这说明明显到处都缺钱，金融业却在增长，这一现象或表明目前除了部分在增长的新经济，其他传统经济都在增速下降。

今年上半年，债务违约事件大幅增长。从债券市看，据统计今年到目前为止债市已经出现13个违约主体，而17年整年只有12个，到目前为止债市违约未兑付的金额800亿，占信用债存量的比重约0.5%。信用债边际违约率去年0.29%，而今年0.5%。按照违约的企业性质，其中民企占74%，地方国企7%，中外合资19%，事实上中外合资也是民营，所以民营企业是违约的主要灾区。再看P2P行业，6月分和7月份出问题的平台大于100家，先是发生在江浙沪地区，之后深圳和北京纷纷出现，成交额大于百亿的平台一些平台也在其中。出问题的平台月均数量创历史新高。密集式的爆雷也引发社会普遍关注。另外，A股市场今年以来的连续下跌引发不少上市公司的大股东股权质押爆仓。

事实上这些现象的发生，都与去杠杆引发的信用收紧有密集的联系。数据统计显示，6月末的社融余额增速减少至9.8%，创15年来的新低；今年上半年社会融资总量的新增9.1万亿，比去年减少2万亿。一般而言社会融资总量是代表全社会融资的最重要指标之一。由于政府融资及许多影子银行活动没有被列入统计，所以目前数据统计社会融资增速不能完全代表实际发生的融资变化。由于所有的融资都直接或间接通过银行完成，这样我们可以通过银行的总资产来分析。据数据统计到2018年6月，中国银行业总资产257万亿，同比增长为6.9%。据有关部门分析，全社会的融资成本平均7.6%，远超银行资产增速，也就是说目前融资增速不能保证存量债务利息偿还，而经济增长和债务偿都需要资金流动性的支持，因此这样直接导致债务违约风险和经济下行出现。

（2）行业发展过程中缺乏规范和监督：a.监管缺失下的野蛮发展。2007年拍拍贷是国内第一家成立的P2P平台，随后今天大众熟知的红岭创投、宜信等平臺也纷纷成立。监管的政策是平台方面的主要问题。之前非金融机构禁止吸收公众存款的小贷公司也不能，否则属于非法集资。而在P2P出现后，平台不仅可以吸收公众存款，而且还不受区域限制放贷，与此同时也不需要缴纳沉重的税赋。在监管方面当时基本空白，导致行业钻了监管的空子。也正是因为从发展初期就没有被纳入监管，导致低行业准入门槛，在较大的利益驱动下，P2P平台公司数量迅速增加，与此同时不同的平台经营管理也不尽相同，成为近期行业风险全面暴露的隐患。

消费金融、小微企业作为借款方极大拉动平台的需求。由于P2P平台主要面向个人及中小企业的融资需求，在我国中小企业尤其是小微企业较多，对外融资时缺少资本或缺乏担保，不是银行等主要金融的服务对象。然而需求较大，是民间借贷行业存在根本原因，这是促进P2P平台崛起的基础。因为P2P平台比传统民间借贷更为便捷，可以极大的降低成本。

投资者资金充足，对收益敏感是行业发展的主要资金提供方。我们近年M2增速维持13%左右，流动性充足也就是P2P行业崛起的2013年到2016年，使得P2P发展资金供给环境宽松；大多是投资者对收益敏感，风险意识较低，所以P2P这种产品以较高的收益，相对不明显的风险等特点获得广大投资者的青睐。根据数据统计，P2P平台平均收益率在2015年初为15.81%，而民营P2P平台利率甚至高达16.18%，利率对资金尤其敏感，所以P2P是能大量吸收大量社会资金的重要原因。

b.P2P发展本身的不规范性。由于长期缺乏政策等方面的监管，导致期限错配、自融等各种不规范行为存在。甚至一些平台没有实际业务，只是借用P2P的名义而敛财。数据统计显示到目前为止，P2P累计出现问题平台数量远远大于正常运营平台的数目，并且一些最近出问题的平台属于非法集资，另外一些平台本身产品设计不合，风控能力差，导致坏账大量出现，只要出现集中兑付，就导致爆雷事件发生。

三、行业前景展望

根据以上分析，近期P2P平台的集中暴雷主要是资金端流动性出了问题，而资产端和监管对平台的规范将使得更多问题平台退出市场，提高行业集中度。所以整体看P2P行业，正在走向正本清源，优质平台集中度提升。虽然此轮政策等各方面使得洗牌加剧，但行业存在必要性依然很大。

并且未来P2P行业集中度继续提升必然是大趋势，在行业合规程度一步步提高的要求下，只有少数平台能继续维持经营。根据国外历史经验，以为英国为例，经过多年的洗牌，在目前P2P行业自律组织下仅有8家P2P平台会员。在金融行业打破刚兑的趋势下，投资人在风险和收益面前会更加慎重。不合规平台大批被出清后能生存下来的平台将占据竞争优势。长期看，存活下来的优质平台的市场份额将会进一步提升，未来或有不错的表现。