创业板上市公司信息披露对公司价值影响研究

吴燕华

摘 要：文章从企业生命周期的角度出发，以我国创业板2014年-2016年657家上市公司为样本，实证研究信息披露质量和数量分别对公司价值的影响。结论证明，在不同生命周期阶段的创业板上市公司，其信息披露行为对公司价值的影响程度存在差异化。

关键词：创业板上市公司；信息披露；公司价值；生命周期

一、引言

创业板市场开板于2009年，近8年发展速度非常惊人，然而创业板上市公司的信息披露暴露出许多问题。上市公司对于信息披露的态度，不仅影响着投资者，从长期价值效应来看，也影响着公司价值。因此，为了有利于公司自身价值的提升，企业应当进行较为适当且充分的信息披露。当企业处于不同生命周期阶段时，其所制定的信息披露策略是不同的，而相对应的信息披露水平影响公司价值的程度值得我们进一步探讨。

二、文献回顾

Wesley（2004）认为信息披露程度与公司价值显著正相关，其结论是基于对拉丁美洲三个国家的上市公司进行实证研究得出的。在国内，佟岩、曹雪等（2011）就信息披露与公司价值进行了研究，研究结论证明了两者显著正相关；而韩忠雪、左幸子（2016）也进行了类似的研究，只是他们另外引入了一个较为重要的变量-财务重述，但是得出的结果仍然一致。由上述可知，高水平的信息披露有助于提升公司价值。

三、研究设计

1.研究假设

企业生命周期包括导入-成长-成熟-衰退阶段。本文剔除具有导入期特征的公司。在成长期，虽然公司的经营活动现金流在不断增加，但公司面临发展问题，仅靠公司内部产生的现金流很难满足其扩张需求，因而需要借助外部力量进行融资。为了获取外部投资者的信任并让其看好公司的发展前景，公司则需要披露充分有效的信息。因此，提出假设1。

H1：在成长期，信息披露质量和数量均与公司价值正相关。

在成熟期，公司处于良性发展阶段。公司面临的市场风险较低、经营现金流也比较稳定。此时，公司战略的重心在于打造良好的企业形象，提高公司声誉，其信息披露水平达到最高。因此，提出假设2。

H2：在成熟期，信息披露质量和数量均与公司价值正相关。

进入衰退期，销售收入严重萎靡，市场竞争力下降，公司基本处于夕阳产业，投资者们不再有过多的耐心，因而企业无法通过频繁披露信息来提升公司价值，大量的信息披露只会造成超额的信息披露成本。但是，上市公司若想免于过早进入淘汰期，仍需向社会公众披露高质量的信息，传达企业经营状况良好的信息。因此，提出假设3。

H3：在衰退期，信息披露质量与公司价值正相关，而信息披露数量与公司价值无关。

2.样本选取与数据来源

本文以我国创业板2014年-2016年间的上市公司为样本，研究剔除了2014年-2016年间没有连续经营的公司，在现金流方面存在导入期表征的上市公司，最终筛选出657个研究样本数据。有关数据源于CSMAR数据库、深交所网站以及Wind数据库。

3.变量界定

（1）被解释变量

净资产收益率指标值越大，那么投资者单位资本所获收益的水平就越高，从而证明公司经营的效益便越好。从相关已有文献来看，净资产收益率的应用较为广泛。因此，本文选择该指标衡量公司价值。

（2）解释变量

本文通过深交所定位于创业板板块的信息披露考评结果对公司的信息披露质量进行衡量，其结果有四个等级优秀（A）、良好（B）、及格（C）、不及格（D），分别赋予1分、0.8分、0.6分、0.4分。信息披露数量的衡量则依据汪炜、蒋高峰（2004）的做法，即为全年发布季报的数量并上临时公告数量。

（3）控制变量

选取公司规模、公司成长性、财务杠杆等作为控制变量。具体变量说明见表1。

由表2分析结果可知，ROE的均值为0.08082684，说明创业板上市公司单位资本的获利能力较强。IDZ均值为0.835，处于良好状态。样本公司发布最多的信息披露数量达到304条，最少的仅有42条，表明不同公司发布的信息数量差异较大。

2.回归结果分析

本文回归结果如表3所示：

由表3调整后R2可知，本文所建模型的拟合度较好，方程有效。在成长期，信息披露质量与公司价值在1%的水平上显著正相关，而信息披露数量与公司价值的关系没有得到验证，与H1不完全一样。可能是因为创业板上市公司本身固有的高风险、高成長性特点，信息的泄露，核心战略被模仿，经营风险提高。在成熟期，信息披露的质量和数量与公司价值分别在1%和5%的水平上显著正相关，H2得到验证。说明在这一时期，公司战略的重心在于打造良好的企业形象，提高公司声誉，其信息披露水平达到最高；在衰退期，信息披露质量与公司价值在5%的水平上显著正相关，而信息披露数量与公司价值无关，H3得到验证。说明在这一时期，公司已经处于夕阳产业，无法通过频繁披露信息提升公司价值。但是，上市公司若想免于过早进入淘汰期，仍需向社会公众披露高质量的信息。

3.研究结论

本文的研究结果为：在成长期和衰退期，仅信息披露质量与公司价值显著正相关；而在成熟期，信息披露质量与数量均与公司价值显著正相关。因此，无论企业处于何种生命周期阶段，信息披露质量的提高均有助于公司价值的提升，而信息披露的数量对公司价值的影响则要分生命周期阶段而论。

参考文献：

[1]Wesley M S. The voluntary disclosure of financial information on the internet and the firm value effect in companies across Latin America[J]. Ssrn Electronic Journal，2004.

[2]佟岩，曹雪，等.上市公司信息披露质量与企业价值的关系研究[J].会计之友，2011，2：94-96.

[3]韩忠雪，左幸子.信息披露质量、财务重述与公司价值[J].湖北工业大学学报，2016，06：43-47.

[4]汪炜，蒋高峰.信息披露、透明度与资本成本[J].经济研究，2004，07：107-114.