基于ABS的高速公路企业融资模式优化研究

[摘 要]现阶段，我国高速公路企业采取的融资手段主要是银行信贷、股权融资、政府融资与社会资本相结合（BOT），以及进行产融结合等方式。在政府投入、债券融资、银行信贷等资金的支持下，我国高速公路基础建设取得了长足的发展，但是由于传统融资方式存在固有的弊端和缺陷，因此文章以SD高速为例，将ABS融资模式引入到高速公路企业当中，旨在拓宽企业融资渠道，丰富融资方式，降低企业的经营与财务风险。

[关键词]ABS；融资模式；SD高速

[DOI] 10.13939/j.cnki.zgsc.2018.26

1 ABS融资模式

ABS融资模式，即资产证券化融资，是指基于基础资产未来带来的稳定的现金流量，通过结构化设计对信用进行增级，发行资产支持证券的过程。近些年来，财政部以及证监会相继出台和颁布了一系列资产证券化的规范和准则，此外，我国大型国有企业相继采取ABS的模式进行融资，并取得较好的成绩和进展。

2 SD高速公司介绍

SD高速公路股份有限公司（简称“SD高速”）于1999年成立，2003年2月在上交所挂牌上市，注册资本为49.22亿元人民币，公司主要从事于公路交通等基础设施的投资与运营，近年来公司涉足于产业链相关行业，如金融、环保等领域。截止2017年末，公司总资产为450亿元，2016年公司实现的营业收入总额为96.3亿元，净利润30.6亿。

3 SD高速基于传统融资方式存在的问题

3.1 政府投资数额有限

高速公路行业具有资金需求量大以及投资回收期较长的特点，因此也决定了其资金风险较大，随着资金缺口的逐步扩大，政府所投入的资金已经无法满足高速公路行业庞大的资金需求。

3.2 银行贷款导致融资风险与成本较大

高速公路行业的特点为前期投资数额巨大且投资回收期较长，如果大量使用银行贷款，那么势必会造成公司承担较高的资本成本以及财务费用，据SD高速2016年报显示，公司当期的财务费用为46700万元，较上年增加280%，增幅较大，严重地影响到了企业净利润的水平，较高的利息费用会导致较大的债务风险。在我国的高速公路企业中，依靠银行贷款所建设的高速公路项目占比达到近50%，这意味着在该行业存在较大的财务风险。

3.3 权益性融资导致股价波动明显

我国高速公路企业在运营初期，由于前期投资过大以及政策因素，导致前期股价在二级市场上表现低迷，高速公路企业平均股价为6.2元/股，相对其他行业较低。此外，SD高速在2016年10月5.78元/股的价格向AB以及HN资管定向增发7582662万股，募集资金44000万元，SD高速将募集来的资金运用于JQ高速公路改扩建项目，由于高速公路行业存在的投资回收期长的特点，导致了相关公司的股价一直处于低迷阶段，企业若想大规模筹集资金则需要进行更大规模的定向增发，这样最终会导致股权稀释，每股收益下降进而导致股价低迷的恶性循环。

4 基于ABS模式融资方案模式设计—以JQ高速改扩建项目为例

采取ABS模式进行融资的要求标的资产能够产生持续稳定的现金流，与此同时还要具备较低违约率，以及该资产具有高标准化高质量的合同条款等条件。由于高速公路企业的主营业务收入为车辆的过路费以及管理费等，以SD高速为例，在2016年的企业收入中，车辆过路费和管理费占收入总额的70.35%，这说明高速公路企业有着较为稳定的收入来源即稳定的现金流入。因此我国高速公路企业在进行融资时，采取ABS模式是可行的。

根据SD高速企业的实际情况以及JQ高速改扩建项目的具体状况，考虑到政府的权威性和公信力对证券发行以及实施的促进作用，建议JQ高速改扩建项目采用政府SPV的形式，其具体流程如下图所示。

4.1 青岛市政府设立SPV（特殊机构）

青岛市政府与SD高速集团共同出资设立“政府SPV”，该SPV成立的目的是为了高速公路资产的购买与发行证券进行企业融资，不参与除此之外的任何经营活动。

4.2 资产出售

SD高速集团在得到高速公路建设权和经营权后，设立资产证券化专门资金池，然后SD高速集團将资产出售给SPV机构。

4.3 信用增级与评级

SD高速要委托具有较强权威性的信用评级机构进行等级的确定，为了提升信用等级，在信用评级之前需要专门聘请有较强经验和公信力的金融机构对资产证券化的产品进行信用增级，以便产品顺利地发行。

4.4 发行债券，管理资产池

在得到信用评级之后，承销机构在得到SPV机构的委托后采取私募或者公开的形式进行发行，将取得的收入由SPV机构所有；此外，SPV机构需要委托专门机构进行资产池的管理，通常情况下，会选择高速公路的发起人，即SD高速公司进行资产池的管理活动。

4.5 还本付息

在证券的偿还期间，SPV机构负责委托金融机构向投资者支付本金和利息。因此，高速公路基于ABS的融资模式就是在对国有公路资产控制权不变的条件下，将未来所产生的稳定现金流量（过路费与管理费）进行“打包出售”。通过推行ABS融资模式，可以大大扩宽高速公路企业的融资渠道，优化融资结构，减少财务费用和经营风险，从而提高企业的价值。

5 结论与保障措施

我国城镇化的步伐不断前进，高速公路公司在城乡基础设施建设中的地位和作用也愈发突出，而高速公路行业有着着资金需求量大、投资回收期慢以及现金流持续稳定等特点，仅仅依靠银行贷款或者发行权益性证券的融资方式已经无法适应日益增长的资金需求，因此，我们需要将ABS的融资模式引入到高速公路行业中，从而提高该行业资金使用效率，降低融资成本，拓宽融资渠道，进而减少经营和财务风险。

在实施ABS模式融资的过程中，需要采取以下保障措施来确保融资活动的顺利进行：

首先，在设计证券产品的时候要充分考虑到高速公路行业的特点，由于高速公路存在现金流稳定以及回收期长的特点，因此，发行长期债券较为合理，

其次，要选择高信誉度的机构担任SPV。SPV机构的选择是进行资产证券化的较为重要的关键一步，由于我国资本市场尚未完善，因此尽量选择高信誉度的国有银行或者政府担任SPV，以确保资产证券化融资活动的顺利进行。

最后，要基于风险的角度选择适当的标的资产，对资产证券化的资产进行层层把关，严格控制其风险水平。

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[作者简介]王长铎（1990-），男，汉族，辽宁丹东人，重庆理工大学会计硕士，研究方向：公司投融资管理。