通胀的前夜

谢九

蔬菜、鸡蛋、猪肉、房租价格一起上涨，加之货币政策重回宽松，一场通货膨胀或许已经难以避免。

从近期涨价的这些领域来看，涨价的原因或偶发，或必然，但这么多行业同时涨价还是比较罕见。尽管刚刚公布的7月份CPI（消费者物价指数）涨幅只有2.1%，不过民众对物价的实际感受明显超过了统计数据。近期涨价的蔬菜、猪肉和房租都是我国CPI构成的重要部分，这些行业开始同时发力，预示着未来的统计数据可能难以掩盖物价上涨的压力。

从备受关注的菜价上涨来看，7月份以来，全国蔬菜价格已经连续8周上涨，在很多地方，1斤香菜的价格超过了2斤猪肉。从蔬菜行业自身来看，高温和降雨天气影响蔬菜供应、山东寿光的水灾等都在一定程度上造成了这一轮菜价上涨，但远非主要因素，比如北京近期菜价上涨，其实和寿光关系不大，因为北京蔬菜的主要来源地是河北，其次才是山东，而山东供应北京的又主要以葱姜蒜为主，绿叶菜并不多，所以将北京菜价上涨怪罪到寿光水灾难以成立。而有关部门所称的“高温和降雨天气影响蔬菜供应”，现在国内每年的极端天气几乎已是常态，冬天冰雪低温，夏天高温降雨，并非今年独有。

从房租价格上涨来看，比如北京等一线城市的房租上涨，中介的炒作是其中一个因素，购租并举成为我国房地产调控的顶层设计之后，很多社会资本开始进入租房市场，资本逐利的本性决定了房租价格可能会迎来一轮上涨。除此之外，更重要的还是供需失衡，一线城市清理违章建筑挤压了租房空间，而房价的下跌使得部分计划买房的人陷入观望，这部分人群选择继续租房也增加了租房市场的需求。

猪肉价格的上涨也是多方面推动。猪肉是一个周期性极强的市场，在这一轮猪肉涨价之前，猪肉价格已经下跌了两年多，算是近年来时间最长的一轮下跌。随着猪肉行业供过于求的矛盾逐渐改善，经过了两年多的下跌之后，随时都有可能迎来新一轮上涨周期。加之中国对美国大豆征收高额关税，市场担心大豆供应不足引发猪饲料上涨，这也给未来猪肉价格上涨形成了极强的心理预期。

无论是蔬菜、房租还是猪肉，所有领域的价格上涨都有其行业自身的因素，但这么多行业一起涨价，说明背后还有一只看不见的手在推动，那就是货币。按照米尔顿·弗里德曼的名言：“无论何时何地，通货膨胀永远都是一种货币现象。”

中国的货币超发已经是一个公开的秘密，尤其是金融危机以来，中国的货币供应量更是天量增长。以广义货币供应量M2这个指标来看，2008年的M2大概是40多万亿元，而今年7月份已经高达177万亿元，增长了3倍多，远远超过同期GDP增幅。177万亿元大概是什么概念呢？如果和中国GDP相比的话，M2/GDP已经超过了200%。更直观的感受还是应该和美国做一个对比，折算成美元的话，中国的M2是美国的2倍，而中国的GDP大概是美国的60%，这样来看，中国的货币放水到了什么程度也就一目了然了。在2008年金融危机之前，中国的M2一直低于美国，从2009年开始，中国的M2开始反超，到现在已经是美国的2倍。虽然中美两国M2的构成有所区别，但即便如此，中国M2的增长还是相当惊人的。

一国货币供应量的增长要和其经济增速保持一个合理的比例，过低不利于经济增长，甚至可能带来通缩，过高则有刺激通胀的风险。我国的货币供应量在金融危机后高速增长，但这些年并没有引发严重的通货膨胀，从最近10年的通胀指数来看，只有在2010年和2011年真正形成了一定的通胀压力，CPI指数超过5%，其余大多数年份都控制在3%附近。

通常而言，货币大规模放水如果不能被实体经济所吸收，势必会引发通货膨胀。但中国的大规模放水之所以并未带来严重通胀，很重要的原因要“感谢”房地产市场。中国的楼市在过去10年间持续上涨，大量资金被吸引到房地产市场，使得楼市充当了货币蓄水池的角色。表面上看，房价也是物价的一部分，房价大幅上涨也应该引发通胀指数上涨。不过在中国不会，因为我国的CPI构成中并未包含房价涨幅，只包含了房租的价格，房价无论涨多少，对于CPI指数都没有太直接的影响。所以，过去10年来，楼市几乎就是一个完美的物价稳定器，既吸收了天量的货币供应，又不引发物价指数上涨。

不过，随着房地产市场进入“房住不炒”的新时代，其炒作空间开始被遏制，部分城市房价甚至已经开始出现明显下跌，加之房地产税带来的心理震慑作用，以及人们对于中国经济的未来不再那么乐观，房地产继续大幅上涨的可能性越来越小。如果资金不再大规模进入房地产这个蓄水池，甚至房地产的水都开始往外溢出，房地产就会从货币蓄水池变成一个高高在上的堰塞湖。

过去房价上涨被阻隔在CPI指数之外，现在这道防火墙的作用也越来越弱，随着房价和房租之间的关系開始变得紧密，房价也开始找到了一个向CPI传导的路径。长期以来，我国的房价和房租之间并没有太直接的关联，房租回报率处于很低的水平，很多一线城市的租金回报率不到2%，远远不及银行理财，更不能和高企的房价相匹配。但是由于房价大幅上涨带来的收益很高，所以房东对于租金这样的小钱并不在意，而随着房价不再上涨甚至开始下跌，由于无法在房价上获得收益，近几年高价买房的房东开始要求更高的租金回报率。由于房租价格是我国CPI构成的一部分，所以，当高房价开始通过房租向CPI传导，楼市也就无法再承担物价稳定器的功能。

不仅房地产的角色开始转变，我国的货币政策也开始重回宽松，这无疑又给物价上涨增添了新的动力。由于大水漫灌的方式对于拉动经济的效果越来越弱，而成本却越来越高，最近几年，我国开始推进供给侧改革，尤其是去年以来，我国的货币政策从稳健转为稳健中性，金融去杠杆拉开序幕，长期以来高速增长的货币供应量开始明显放缓，去年的M2增速从两位数增长降到个位数。不过，这一轮货币紧缩并没有持续太久，随着今年中美贸易战爆发，中国经济开始稳中有变，货币政策再度转向宽松。

如果货币放水能够被实体经济所吸收，当然不会带来太大的负面问题，但问题在于，中国经济在2015年的上一轮放水，当时就出现了流动性无法进入实体经济的困境，由于实体经济回报率过低，大量资金游离在实体经济之外，先是2015年在A股市场启动了一场杠杆牛市，后来又在2016年带动了楼市暴涨。

和3年前相比，中国实体经济面临的困难更大，能够提供的回报率更低，这一次有什么更好的办法保证资金脱虚入实呢？上一次还有A股市场和楼市先后承担了蓄水池的功能，如果这一次股市和楼市不再给力，大量的流动性又将蔓延至何处？近期的菜价、房租和猪肉价格上涨只是一个开始，更大的考验或许还没有到来。