甲醇：基本面持续改善期价易涨难跌

陈栋

受益于国内甲醇企业开工率回落以及下游需求行业利润改善，在供需结构趋于好转的利多因素帮助下，甲醇期货价格一举扭转了2017年第三季度的下跌颓势，成功切换至第四季度快速上扬的走势中。可以看到，去年10月以来，甲醇主力1801合约接连拉升，并于11月下旬突破前期高点（2017年9月4日创出的3024元/吨阶段性新高），最高上行至3038元/吨一线。由于甲醇价格不断上涨，市场一度担忧原料涨价可能会压缩下游行业的利润空间，减弱对甲醇的需求增量。基于此项忧虑，甲醇1801合约在创出新高之后陷入调整，不过笔者认为上述情况可能只是短期现象，从中期角度来看，本轮甲醇上涨行情并未结束，预计2018年春节以来，价格强势上行的基础依然存在。

迎峰度冬 煤价偏强运行

从制造甲醇的原料端来分析，我国的甲醇生产主要以煤炭、天然气、焦炉气为原料，其中以煤炭为主导，天然气次之，焦炉气末之。以2016年的甲醇产量数据来看，其中煤制甲醇比例占到65%，天然气制甲醇比例占到19%，焦炉气制甲醇比例占到16%。鉴于煤炭和甲醇之间存在原材料—成品的关联性，且我国以煤制为主，因此在分析甲醇价格走势时，需要在很大程度上关注煤炭价格运行特点，以此来摸清制造甲醇成本的走向。

近些年来，由于我国雾霾天气日益增多，国家对大气污染治理力度不断加大。由于我国资源禀赋的特点是“富煤、贫油、少气”，换言之，中国冬季取暖是用煤高峰期，污染程度势必加重。可以看到，步入2017年以来，随着北方地区迎来冬季采暖期，为加强大气污染治理，很多省份卷入了煤炭停产风波。据了解，目前除了京津冀及周边地区的6个省（直辖市）外，吉林、四川、河南等省份也加入到秋冬大气污染治理攻坚战，史上最严“停工限产令”蔓延，或导致煤炭开采等高污染行业受限。据统计，冬季停产、限产影响面已由京津冀6省扩大至8省34市。具体来看，在这“2+26”城市中除了要对钢铁、煤炭企业实施分类管理外，按照污染排放绩效水平，还要制定错峰限停产方案。在环保政策不断趋严的背景下，煤炭企业限停产升级必将导致民用煤炭取暖摆在第一位，而工业用制造甲醇被严厉限制，由此不仅会导致煤炭价格居高不下，而且也将迫使煤制甲醇产量明显回落。

防治大气污染 甲醇开工率下滑

为了严控冬季大气污染，加大防治力度，高污染行业产能或被限制。据了解，北方多地区高耗能行业实行采暖季停产或错峰生产，其中部分甲醇生产企业受到一定影响。尤其是京津冀地区，处在协同发展生态保护规划目标到期之年，也是大气十条终考之年的关键时间节点，2017年最后两个月进行一场环保总决战。从焦化限产来看，河北、山西仍是重点严控区域。其中，华北一带的甲醇企业开工率已逐渐从2017年10月的54%下滑至11月中旬的42%。而在此之前华北一带甲醇企业开工率曾一度高达六七成。在之后的环保总决战中，甲醇供应趋紧态势将会持续下去。

除了华北地区外，西北地区的甲醇产量也位居全国首位。由于西北地区不在本轮环保严控的重点区域，加之西北拥有较多的天然气资源，因此低污染的甲醇产量会不受限制。不过值得注意的是，冬季北方雨雪天气增多，道路湿滑不利于高危品运输，而西北甲醇运输至其他地区则主要依靠公路槽罐车为主，不良的气候条件势必将限制西北甲醇外运的能力，从而导致东部消费地区出现短暂的“饥渴”景象。

終端积极补货 甲醇现货需求较好

2017年11月以来，国内甲醇现货市场延续偏强态势，这主要是受终端积极补货带动，企业出货持续好转。据显示，截至去年11月底，国内甲醇现货市场报价仍处于强势上涨的趋势中，局部地区当月累计涨幅在400元/吨以上，部分地区甚至创出年内新高。可以看到，在华东和华南区域，太仓报盘在3180～3200元/吨，广东商家出罐报价在3300～3350元/吨；在华北区域，山东上涨至3230～3250元/吨，河北攀升至3030～3080元/吨，山西则集中在2900～3000元/吨；华中地区，河南地区主流出货价格集中3100～3180元/吨，洛阳一带主流出货价格也攀升至3100元/吨；西北地区，甲醇市场维持大幅走高的基调，企业库存及销售压力不大、外围市场走高等利好因素均给予支撑，该地主流出货价格集中在2650～2970元/吨。

在需求方面，由于鄂尔多斯两套甲醇装置在去年11月下旬因事故停车检修，导致西北烯烃装置需要外采，消费增量显著提升。同时，消费地山东地区甲醇厂家库存普遍偏低以及华北焦化企业限产导致其甲醇产量缩减。鉴于现货市场看涨氛围浓厚，下游轮胎补货积极性较高，厂家惜售情绪出现以及配合市场炒作因素，甲醇企业频繁调高售价。整体来看，受益于乐观的需求端支撑，以及偏暖的现货市场氛围，甲醇价格维持乐观态势，基差价格不断走高，预计后市也有利于带动甲醇期货价格一同上涨。

国际原油价格持续攀升 间接支撑效应凸显

2017年以来，在欧佩克（OPEC）产油国组织延长减产周期以及较好履行减产份额的背景下，叠加时常发生的中东地缘冲突，国际原油价格稳步上扬，创近两年来新高。其中纽约油价在去年11月下旬回升至59美元/桶上方。从目前国际油市供需情况来看，各主要产油国履行减产效率普遍好于预期，多数国家也同意将再度延长减产周期至2018年上半年，加之中东地缘局势冲突不断，沙特和伊朗关系趋于紧张，且极端组织仍在不断制造地区恐怖袭击（11月25日埃及遭受恐怖袭击，造成重大人员伤亡）。因此在供应端未出现宽松以及地缘政治因素凸显的情况下，原油市场做多力量不会衰竭，油价还将维持偏强格局。原油作为全球商品期货的龙头品种，其价格涨跌会在很大程度上决定其他能源化工品的走势。如果原油价格继续维持偏强姿态运行，则作为煤炭化工之一的甲醇期货也将受益保持强势姿态。

整体来看，由于我国北方冬季取暖主要以煤炭为原料，其高污染特性无疑会加重雾霾天气程度，迫使国家加大对大气污染治理力度，限制煤炭开采数量，从而刺激煤价走强，提升煤制甲醇生产成本，令甲醇价格进一步上涨。与此同时，国内甲醇供应量受限，行业开工率回落，而下游需求行业利润改善，采购较为旺盛，有利于建立良好的供需结构。预计在供需面和成本端均正面刺激的背景下，尽管短期甲醇期货价格陷入暂时回调走势，不过笔者认为在2018年春节以前，国内甲醇期货价格仍会维持偏强姿态运行，期价不排除后市进一步走高的可能，建议投资者仍可维持偏多思路。