中韩两国资本市场国际化进程的比较分析

杨振

摘 要：近年来中国资本市场不断推动国际化道路，并且不断完善自身国际化实力程度，通过沪港通，深港通，加入MSCI明晟指数，以及未来促成中英沪伦通等措施，大踏步使中国资本市场更加系统化国际化，借鉴中国邻国韩国资本市场历史发展国际化进程走势，与近年来韩国资本市场国际化的创新建设，相互比较探索与分析，丰富我国资本市场国际化程度。

关键词：中韩资本市场 韩国金融 金融国际化

中图分类号：F832.1 文献标识码：A 文章编号：2096-0298（2018）03（a）-078-02

1 中国近年来在推动资本市场国际化的努力

中国资本市场已经经历了20多年，多数时间在不断地孕育发展壮大自己，处于一种相对闭塞的市场状态，然而，近年来投资者看到中国资本市场不断向国际化进程发展，实现大步伐金融全球新生态金融格局，2014年4月10日中國证监会正式批复开展总额度为5500亿元人民币的沪港通试点工作，并于同年11月17日开始进行股票交易，这是中国资本市场对外开放史上的里程碑事件，并为接下来深港通的提出与开展做出坚强的铺垫基础，2016年12月5日中国证监会与香港证监会发布联合公告正式启动深港通。中国资本市场的这两步走有利于增加内地与香港的投资者投资方向，加强两地资本市场的深入发展，增进上海深圳香港等金融中心的建设，推动人民币国际化发展路线，2017年6月20日，摩根士丹利资本国际公司（MSCI）宣布，将中国A股纳入MSCI新兴市场指数，这些资本市场行动更加吸引境外资本热钱投资价值A股，引进前沿的投资思路理念与监督管理机制，更进一步推进中国资本市场国际化进程，并为接下来中英两国资本市场试点开展实施沪伦通工作打下基础。中国近年来在推动资本市场国际化的不断努力下，吸引QFII，RQFII等海外优秀基金资金投资股票市场，使中国A股市场更加的完善化法制化系统化创新化国际化，并且对于优化中国经济转型，服务于实体经济，保护投资者利益做出突出贡献。

2 韩国金融资本市场国际化历程

韩国资本市场国际化为中国走出去提供了极为有价值的历史经验和借鉴意义，韩国证券公司在得到政府相关的政策扶持并且与政府管理部门在历史上新兴市场国家的证券公司国际化进程当中取得了相对较为卓越的成绩，韩国政府在1981年公布了 《资本市场国际化计划》 ，进行国际化证劵市场战略布局，努力实现证劵外国投资自由化策略，并且韩国资本市场积极参与国际竞争，勇于面对国际化的挑战，在激烈的国际化竞争中不断学习发展壮大自己。韩国资本市场逐步形成本身独具特色的韩国模式，成立符合国际化标准的开放型国际信托基金，经过十几年的丰富发展与开拓创新，1992年韩国股市正式向外国投资者开放了直接投资。1998年，政府取消了对外国投资者证劵市场的所有限制，进入了充分自由竞争国际化发展的时代。在不断自身充实韩国股市的同时，韩国积极发展房地产市场，外汇市场，建立融入国际大型韩国外汇模式标准市场，金融市场为实体经济形成强力催化剂，刺激消费市场，进出口贸易与新型投资市场，各种举措行动又为国际化资本市场不断提供温和稳定的资金。

3 中韩资本市场国际化进程比较分析

韩国证券交易所综合指数（KOSPI），是韩国证券交易所（KSE）股票价格变动的综合指数，韩国将其进行重编更加符合反映整个市场行为的数据变化，并且在2005年对证券市场进行整合，合并了原韩国证券交易所（KSE）、韩国创业板市场（KOSDAQ）和韩国期货交易所（KOFES）变更为韩国证券期货交易所（KRX），我国资本市场上证指数在充分反映股票价格变动同时适当参考国际化标准指数编制方法，上海证劵交易所和深圳证劵交易所等国内其他大型交易所各司其职同时进行证劵资本市场信息充分自由流动，加强场内场外证劵系统的完善整合，使其更加综合化系统化的发展国际化证劵交易所策略，并且近期我们看到，在“一带一路”建设与光明大道新经济政策对接的投资融资背景下，中国上海证劵交易所与哈萨克斯坦阿斯塔纳国际金融中心国际交易所联合发展双赢合作，上交所对其提供系统技术支持，金融产品开发等各方面服务，有利于提高我国国际化交易所的知名度和国际市场地位。另外，韩国证劵公司进行大体制综合国际化证劵公司值得我国证劵公司未来发展走向借鉴与学习，实现分步走而不是一蹴而就式整合，改变传统证劵公司盈利能力模式，坚定风险控制良好目标，积极引进外国优质证劵公司管理服务体系，做大做强大劵商，提高中小劵商专业化品质，努力实现银行保险证劵综合国际化金融全方位资本市场体系。韩国科斯达克指数是韩国创业板市场（KOSDAQ）在国际化资本市场上借鉴美国纳斯达克指数（NASDAQ）的标准与服务系统，打造韩国自身模式的品牌效应，维护并支持韩国高科技新型创业公司，我国创业板适当吸取韩国成长型资本市场的成功经验，增进创业板优质权重潜在价值，吸引QFII等外资投资引进价值投资趋势模式，努力实现我国创业板国际化发展战略。

同时，我们看到中国资本市场20多年来，投资者偏向于题材炒作居多，价值洼地选择性较弱，换句话说，我国资本市场当中游资私募场内热钱热衷于题材波段操作，吸筹洗盘震仓拉升出货套利，内幕交易与控盘操作等行为破坏了我国资本市场保护中小投资者利益与为实体经济提供充足资金流量的目标，严重地扰乱了我国股票市场的公平公正竞争规则与秩序，但近年来，中国证监会严格遵循《中华人民共和国证劵法》的宗旨和纲领，严厉打击内幕操纵行为，依法查处资本市场经济犯罪与大肆为己套利活动，一系列法律规范活动使得我国资本市场愈加系统化，做到法制化，真正落实公开化。资本市场金融投资品特点是高风险高收益，风险与收益呈现正相关趋势，韩国资本市场在国际化的浪潮之中，不断通过法律完善与强化自己，公平公正公开韩国股票交易市场，加强保护中小投资者权益，并且针对不同的资本市场金融投资交易品种，事前做出适当性规范衍生产品和专业证劵投资咨询的举措，让多数投资者知晓新型交易品种的规则和证劵法律条例。我国近年来在资本市场上发行可转换债券，并且主体积极发行在2017年下半年，可转换债券有利有弊，当整个资本市场做多动能情绪高涨，慢涨急杀跌慢牛行情启动，上证指数突破3400点大关，可转换债券同样是做多能量强，但当沪指成交清淡市场不稳定情况下，可转换债券行情空杀多轧多，甚至有破位破发现象，直接或间接性的不利于保护弱小投资者的利益。我国可以适当性地借鉴韩国资本市场法中的一些法律规范原则与经验参考启示，客户本身对于新型金融产品投资目的，投资知识水平，风险承受能力及其可行性适当性进行一系列充分调查的同时，金融投资者进行投资劝诱的调查形态上，向客户询问其财产状态，风险偏好等事项，而客户对其进行答辩就可以。在韩国金融投资业规定中，金融投资者不得劝诱客户从事违反规定的证劵投资或者交易，如在证劵市场上未上市的证劵，未来上市不确定的证劵等实属构成不健全经营行为。并且加强监管新发行金融衍生品投资业，使广大投资者切实做到期待风险和期待收益针对于本身资金当量实力组合市场化，提高整个资本市场安全性能程度，并逐步接近证劵业国际化法律标准规范体系。

资本市场是一个零和博弈的交易体系，主力社保公募等与中小散民形成两种趋势，同时，在我国资本市场日趋国际化背景下，不同性质的资金进入场内目标理由和操作风格也各不相同，这需要我们对不同的资金加强监管，我国资本市场的国际化是一个复杂和漫长的过程，其中不仅涉及境内制度的修改以及境内外制度的对接，更加需要有投资理念上的相互协调，不同国家不同社会经济条件下形成的资本市场又是各有特点的，我国在迈进资本市场国际化的进程中，需要积极吸收優质价值投资基金经验管理模式，适当性参考借鉴韩国QFII专业投资者看法，紧跟国际化全球前沿变化方向思路热点。国际化有利有弊，在金融活动全球化、世界经济一体化的背景下，中国经济正在日渐深度融入世界，人民币正在加速国际化，需要总结经验兴利除弊，并在此基础上深化金融证劵认识、改革资本系统创新。我国需要理性推进国际化，在中国的改革开放进程中，资本市场的国际化相对于其他较多领域来说是相对迟缓的，但在这种相对缓慢的同时，我国资本市场可以更加充分吸取主要资本主义国家国际化进程。

“以铜镜为鉴，可以正衣冠，以人为鉴，可以知得失，以史为鉴，可以知兴衰。”当一国资本市场发达程度越完善，调合防御与维护本国金融证劵业的效应越发强化，需要通过一整套攻击性能资本管理方法，从投资者、实体企业、证劵行情市场甚至整个国家进行全方位整合，既要尽可能转嫁，计划性规避非系统性风险，又要全面防化整个全球国际化经济金融危机系统化风险的冲击，近期来，美元持续保持升值强势，缩表并且对美国企业进行减税，三大国家政策有一箭三雕之意，再一次全面全盘激活美国金融国际化整体中心行业，刺激美国实体制造型工业经济发展，建立 去中心空体化大战略格局，振兴美国证劵资本项目产业精细化专业化服务化市场，但美国一系列举措的背后，蕴含的智慧和精髓值得我国资本市场在国际化道路上学习，站在巨人的肩膀上，不再是简简单单的整个资本市场的国际化，更是整个进出口贸易市场，债券市场，外汇市场，货币市场甚至整个国家金融体系的国际化，这就更需要我们完善我国资本市场监督管理模式机制、防范证劵市场资金风险、提高投资者风险防范意识、加强投资者额度控制、防范外汇市场汇率风险。从长期投资主线来看，韩国股票市场受到隔夜美股的影响较大，近期美股在一系列利好政策刺激下，不断创造刷新高，带动整个全球国际化资本市场影响较大，韩国股票市场部分自主定价权相对削弱，但我国的股票市场自主定价权相对较高，这需要我们认真考虑调查我国实现国际化资本市场，对我国股票市场原有优势要认真维护与强化。美日韩资本市场交易制度适当性值得我国学习，我国现行资本市场实行“T+1”交易制度，有涨跌上下百分之十的股票价格限制幅度，未来向国际化接轨进程之时，适当试点实行“T+0”交易制度与放开涨跌幅限制都需要我国股票市场顶层设计的充分考虑。

10年前美国次贷债券信用违约互换CDO系统化风险危机侵袭国际化证劵市场，韩国进出口外向型金融模式受到十分强大的冲击，在当前全球国际化英国脱欧美国优先背景下，我国资本市场在面对新危机新调整新挑战下需要作出完善的国际化发展战略防御布局，政府在金融国际化渐进模式下适时、灵活地调整资本市场推进程度。例如参考借鉴提高次贷危机过后韩国模式丰富自身资本市场投资衍生品种工具，建立国际化区域性资本市场体系，努力实现金融资本项目全方位国际自由化。

参考文献

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