研发投入、资本结构与企业的创新绩效研究

（中国石油大学（北京）工商管理学院 北京 102249）

一、引言

研发投入是企业创新绩效的源泉,提升企业竞争力的关键所在。但是研发资金的投入本身具有高风险、周期长、投资大的特点,而且研发投入对于企业稳定持久发展的重要性不言而喻,因此,如何安排企业的资本结构也变得愈加重要。所以,探寻研发投入、资本结构与创新绩效之间的关系对于公司治理有着重要的借鉴意义。

本文对研发投入、资本结构与创新绩效之间的关系进行实证研究,许多研究表明,研发投入可以提升企业的创新绩效,那么企业的资本结构对研发投入与创新绩效有着怎样的影响呢?本文将对研发投入、资本结构与创新绩效进行回归分析,而且在回归模型中将引入研发投入与资本结构的交乘项,从而判定资本结构对于研发投入与创新绩效的调节影响,为企业研发投入管理提供借鉴意义。

二、理论分析与研究假设

（一）研发投入与创新绩效的关系

Gkypali and Filiou et al.(2017)建立了一个理论框架,该框架建立在内部创新努力与研发合作类型多样性之间的反馈循环关系的基础上,实证结果证实了一种特殊的反馈循环关系的存在,并证明了内部研发创新工作对公司的创新绩效有积极的影响；另一方面,外部合作的多样性对内部创新工作产生了负面影响。解学梅与戴智华等(2013)对我国各地区高新技术企业研发投入与新产品创新绩效的关系进行实证分析,研究发现研发投入与新产品创新绩效之间存在显著的正相关关系。张艳辉、李宗伟等(2012)针对资金来源对企业技术创新绩效的作用,分析了政府直接拨款、企业自有资金投入、金融机构贷款等对企业创新绩效的影响,其研究结论表明,企业自身研发资金投入对企业技术创新绩效有着显著影响,而政府直接拨款和金融机构贷款缺乏显著影响,并思考了政府在企业研发活动中的地位和作用,提出了相应的政策建议。

研发投入为企业创新绩效提供动力与支持,相应地增加投入,就会实现产出的增加,即研发投入的增加,会对企业的创新绩效产生积极影响。根据以上文献和理论分析,本文提出以下假设:

假设1:研发投入与创新绩效显著正相关。

（二）资本结构与创新绩效的关系

Le and Phan(2017)研究资本结构对越南上市公司绩效的影响。结果表明,所有的债务比率都与公司业绩有显著的负相关。这一结果与发达国家的大多数研究结果不一致,然而,这与发展中国家资本市场的某些研究是一致的,文章认为,在越南等典型的发展中国家资本市场,从税收中获得的债务收益可能低于金融危机的成本。此外,由于严重的信息不对称和欠发达的金融体系,债务的监督作用并不大。资产负债率可以作为资本结构的代理变量,来反映企业的负债结构,当企业负债水平过高时,企业创新能力降低,因此企业的创新绩效会有所下降,根据以上文献和理论分析,本文提出以下假设:

假设2:资产负债率与创新绩效显著负相关。

（三）研发投入、资本结构与创新绩效的关系

林钟高与刘捷先等(2011)认为企业的负债率越高,其研发投入越少。张迎迎、赵海艳(2014)认为资本结构(用资产负债率表示)与创业板上市公司的研发投资显著负相关。赵立韦(2012)实证分析了研发投入对资本结构的影响,研究发现研发投入与资产负债率之间呈显著的负相关关系。

当企业资产负债率过高时,会降低企业的研发投入,进而降低企业的创新绩效,资产负债率对企业的研发投入与创新绩效之间的关系具有负向调节作用,因此,我们提出以下假设:

假设3:资本结构对于企业的研发投入与创新绩效之间的关系具有负向调节作用。

三、研究设计

（一）样本选取

本文以全部A股上市公司为研究对象,同时,样本中剔除了ST、*ST公司、金融保险行业公司以及财务数据不完整的公司。从数据库查找得到2006—2016年研发投入,创新绩效及其余财务数据,然后对数据进行整理筛选,最终选取了有效样本11 398个。本文选用EXCEL 2016进行相关数据匹配与筛选,并使用STATA 14.0对数据进行统计分析。

（二）变量设置

1.被解释变量。企业的创新绩效可以从多个方面来进行考察。张艳辉、李宗伟等(2012)提出专利申请是企业研发创新的直接成果,所以创新绩效可以用专利申请数来测算。本文将企业创新绩效作为被解释变量,用“专利申请数量”来表示。

2.解释变量。本文将研发投入作为解释变量,用“研发投入强度”来表示,即研发投入金额/营业收入；资本结构也为解释变量,同时也是调节变量,用“资产负债率”来表示,即总负债/总资产。

3.控制变量。在控制变量上,本文选取企业规模、企业年龄、市场份额、所有制类型、行业类型及年度等不同变量,其中,企业规模用“公司期末总资产取自然对数”来表示,企业年龄用“企业年龄的自然对数+1”来表示,市场份额用“企业营业收入/全行业营业收入”来表示,所有制类型分为国有企业和其他类型企业,行业类型按2012年证监会行业分类,年度为企业数据所属的自然年度。

具体变量设置如表1所示。

表1 变量设置表

（三）模型设定

为验证假设1,通过多元线性回归,利用最小二乘法,首先考虑研发投入、企业规模、企业年龄、市场份额以及所有制类型对企业创新绩效的影响。实证模型构建如下:

为验证假设2,引入资本结构这一解释变量,用资产负债率来表示,以此探究资本结构与创新绩效之间的关系,控制变量不变,实证模型构建如下:

为验证假设3,引入研发投入与资本结构的交乘项也作为解释变量,以此研究资本结构对于研发投入对创新绩效的调节作用,实证模型如下:

上述模型均控制企业年度与行业,其中inno代表创新绩效,为被解释变量；rdsale代表研发投入,lev代表资本结构,rdsale×lev为研发投入与资本结构的交乘项,为解释变量；size代表企业规模,age代表企业年龄,market代表市场份额,soe代表所有制类型,year代表年份,industry代表企业行业类型,为控制变量。

四、研究结果与分析

（一）描述性统计

相关变量的描述统计如表2所示。

表2 主要变量描述性统计

从表2的描述性统计结果可以看出,被解释变量创新绩效(inno)标准差较大,为173.955,且与平均数有较大差距,说明有样本公司的创新绩效波动较大；解释变量研发投入(rdsale)中位数接近于均值水平,而且标准差较小,说明样本公司的研发投入较为稳定；从资本结构方面可以看出,资产负债率(lev)中位数与均值都较为接近,标准差也较小,说明企业的资本结构都较为稳定,波动不大。

（二）相关性分析

相关变量的相关性分析如表3所示。

表3 主要变量相关性分析

通过表3可以看出,研发投入与创新绩效在5%的水平上显著相关,资本结构与创新绩效也在5%的水平上显著相关,而且其他控制变量与创新绩效都存在相关关系,这也说明了控制变量选取的合理性。

（三）回归结果分析

表4 回归结果分析

1.研发投入与创新绩效关系的研究。通过表4对模型1的回归结果可以看到,各变量的回归结果都是显著的。而且研发投入通过了显著性检验,且与创新绩效存在正向关系,假设1得到验证,即创新绩效与研发强度具有显著正相关关系。

2.资本结构与创新绩效关系的研究。通过表4得到模型2的回归结果,可以看出资本结构会影响企业的创新绩效,而且结果表明资产负债率与创新绩效呈显著负相关,即假设2得到验证:资产负债率与创新绩效显著负相关。

3.资本结构对研发投入与创新绩效关系调节作用的研究。通过表4对模型3的回归结果可以看出,资本结构与研发投入的交乘项与创新绩效呈显著负相关,则假设3得到验证,即资本结构对于企业的研发投入与创新绩效之间的关系具有负向调节作用。

（四）稳健性分析

为了进一步降低模型的偏差,本文进行了稳健性检验,通过STATA 14.0进行稳健性检验,发现模型回归的显著是全面的,研究结果也是稳定的,仍可以得到企业增加研发投入,有利于企业创新绩效的增长,但企业的资产负债率较高时,创新绩效会降低,即资本结构对研发投入与创新绩效之间的关系有着负向的调节作用的结论。以上检验,说明本文具有较好的稳健性。

五、结论与建议

在现代企业的发展进程中,创新绩效越来越成为企业竞争力的关键因素,而研发投入是增强企业创新能力、促进企业迅速发展的可靠途径,但面对企业的长久稳定发展,企业资金的筹集与安排至关重要,所以企业的资本结构、研发投入与创新绩效的关系研究对于企业的发展有着重要意义。

本文选取上市公司2006—2016年的相关数据,对研发投入、资本结构与创新绩效的关系进行研究,在控制企业年度与行业的基础上,建立模型,进行实证研究,得到以下结论:创新绩效与研发投入显著正相关,即企业的研发投入越高,企业的创新绩效越好；而且企业的资本结构会影响企业的创新绩效,即企业的资产负债率越高,企业的创新绩效越低；最后,通过引入研发投入与资本结构的交乘项,确定资本结构的调节作用,即资本结构对于企业的研发投入与创新绩效之间的关系具有负向调节作用。

基于以上研究,本文对现代企业的管理提出以下建议,供参考。

1.企业增加研发投入,有利于企业创新绩效的增长,所以企业可以适当增加研发投入,从而带动创新绩效的增长,为企业不断增加行业竞争力。

2.企业的资产负债率较高时,创新绩效会降低,所以应该合理控制企业的负债水平,保证企业稳定发展。

3.资本结构对研发投入与创新绩效之间的关系具有负向的调节作用,所以企业在增加研发投入的同时,也应考虑到企业资本结构是否控制得当,不能为了扩大研发投入,而盲目地增加企业的负债。只有在保证适当的负债水平下,增加研发投入,企业的创新绩效才会得到提高,而且也有利于企业的长久发展。