汽车汽配：行业估值中枢下移 旺季或带动估值修复

招商证券 梁勇活

预计汽车厂商和零部件厂商中报行情分化，成长龙头领跑。经销商中报豪华车市场持续景气普遍正面，但下半年和明年的盈利稳定性仍面临考验，行业仍需时间消化高库存，调整周期长于往年，令行业整体估值中枢下移，建议投资者降低短期收益预期。预计9月开始的旺季带动估值修复短期警惕大盘下行拖累汽车股风险，中长线投资者逢低吸纳市场份额逆扩张的长周期成长股，首选吉利汽车。

成长龙头及稳健经销商领跑中报

上半年汽车行业低速平稳增长5.6%，市场竞争加剧，叠加关税调整、股比开放以及宏观经济压力上升等因素冲击，各公司中期业绩分化。

汽车制造商：自主品牌成长龙头吉利汽车上半年销量增长45%，公司净利润同比增长约50%，得益于SUV强劲增长和规模效应释放。预计华晨中国（1114HK，买入）中报正面，得益于宝马产品线复苏及产品结构提升。预计北京汽车（1958HK，买入）中报正面，受益于奔驰强劲增长、北京现代复苏，以及同比的低基数。长城汽车（2333HK，中性）仍处于产品线弱周期，但低基数及会计政策调整令中期净利润强劲反弹52%。

零部件制造商：预计上半年福耀玻璃（3606HK，买入）业绩稳健成长，二季度汽车生产复苏以及汇兑收益支撑业绩。敏实集团（425HK，买入）上半年业绩增长放缓，源于产品降价压力和海外业务毛利率压力。

汽车经销商：预计中报业绩普遍正面，因豪华车市场仍然强劲以及同比基数低，但下半年和明年盈利稳定性仍面临考验，相关标的包括中升控股（881HK，买入）、正通汽车（1728HK，买入）以及和谐汽车（3836HK，中性）。中升控股因品牌结构有利，业绩最为稳健。

行业估值中枢下移，高库存拉长调整周期

短期估值受压，旺季估值有望修复。行业平均估值从年初的10.5xFY18EP/E回落至当前的8.0xFY18EP/E，低于历史平均的9.5x。根据中国汽车流通协会数据，6月份汽车经销商综合库存系数为1.93，同比增长10%，环比提升21%。尽管高库存有季节性因素，但高库存厂商比去年明显增多，预示行业仍需较长调整期，下半年会压制汽车股整体估值水平，投资者需要降低短期收益预期。预计9月开启的旺季周期有望带动行业估值修复。

盈利预测及目标价调整。普遍下调汽车股的FY18-20E净利润预测及：目标价，反映行业竞争加剧及和经济下行压力产生潜在的负面影响。

投资策略。短期仍需警惕大盘下行拖累汽车股风险，长周期成长股汽车公司和具有核心竞争力的零部件公司有望逆市扩张市场份额，建议中长线投资者在行业调整期分批、耐心逢低吸纳。行业首选为吉利汽车。

重点公司重要财务指标