券商承销ABS“十八般武艺”上阵 信用风险下要谨慎违约兑付

闫军

在争夺激烈的ABS“江湖”中，各家券商并非论资排辈，ABS承销规模在增长的同时，违约风险也在加剧，券商要做好风控

在企业去杠杆背景下，资产证券化（ABS）作为金融支持实业的一种重要方式，近年来成为券商资管行业新的发力点，规模攀至新高。

数据显示，2017年，我国资产支持专项计划总发行规模达1.6万亿元，市场存量突破2万亿元，较2016年累计规模增长了近134%，截至8月9日，今年以来，券商资产支持证券总承销额达到8114亿元。

规模突破8000亿元

ABS，即资产证券化，是指以基础资产未来所产生的现金流为偿付支持，通过结构化设计进行信用增级，在此基础上发行资产支持证券的过程。

“在金融强监管背景下，表外融资向表内信贷回归，由于表内信贷面临资本金和信贷额度有限的问题，从而抑制企业从银行获得信贷。而ABS可为那些具有稳定现金流的企业增加融资手段，从而造就ABS的快速增长，也吸引众多机构发力ABS。”小小金融CEO刘小峰向《投资者报》记者表示，相比从银行贷款的间接融资模式，ABS作为直接融资模式的优点，体现在融资成本的降低上。另外，ABS可提高企业资产的流动性，丰富企业融资手段，这也是近年来ABS发展迅猛的原因。

从券商承销ABS业务上看，增速亮眼。Wind数据统计显示，2015年共有59家券商全年承销5850亿元ABS业务;截至2016年，共有74家券商开展此项业务，规模也增加到7660亿元;随后的2017年市场再度扩容，承销券商增加至79家，市场发行规模突破1.6万亿元，同比翻倍增长。

从单个券商来看，招商证券近年来多数时间处于领头羊位置，但在2017年，德邦证券后来者居上，当年全年发行企业资产证券化项目106只，发行规模超过2700亿元，累计发行数量及发行规模超过招商证券，成为去年行业第一。

券商承销策略不同

受市场、政策等因素影响较为明显的经纪业务、投行业务不同，ABS业务更加灵活，不再受限于规模、品牌等优势，所以近年来，不同券商都可以寻找到自己的切入点开展相关业务。

以招商证券为例，其在ABS方面业务抢跑同行，综合实力雄厚。根据公司资料显示，招生证券自2005年完成首批资产证券化试点项目华能澜电ABS以来，已经在市场上推出了包括首单国有资产类REITs虹商场REITs、首批CMBS金宝大厦CMBS以及高和招商凯晨大厦CMBS以及首单金融机构REITs凯恒大厦REITs在内的多个标杆项目。

平安證券则独辟蹊径，其将重点放在了供应链金融ABS，供应链金融ABS将资产主要债权作为底层资产发行ABS进行融资，服务中小企业效果明显。

数据显示，截至2018年6月末，沪深交易所发行的供应链ABS累计122单，规模达1151亿元。其中，平安证券作为管理人成功发行的供应链ABS超过332亿元，市场占有率达29%。

平安银行投资银行事业部总裁诸兴皓告诉《投资者报》记者，作为平安集团旗下的子公司，平安证券与平安银行实现了在供应链ABS上的业务协同。平安银行于2017年年底推出供应链SAS（应收账款服务）平台，核心企业客户的供应商可以通过SAS平台在线操作，平安证券作为管理人将供应商在SAS平台上持有的对核心企业的应收账款打包设计成供应链ABS，供应商足不出户，点击鼠标就可以实现ABS融资。

小券商同样具有特色，德邦证券主要依托蚂蚁金服生态，集中在互联网金融ABS、消费金融领域取得突破。

警惕信用风险

规模疯狂增长带来了ABS业务信用风险的上涨。数据显示，去年完成兑付的594只银行间ABS中，逾期兑付的比例为14%。

今年5月11日，上交所、深交所与中证机构间报价系统发布《资产支持证券存续期信用风险管理指引（试行）》通知，目的就是为加强资产支持证券存续期信用风险管理，督促资产支持专项计划管理人等业务参与机构尽职尽责。

针对ABS的处罚也随之而来。去年7月，恒泰证券因“宝信租赁二期资产支持专项计划”、“宝信租赁四期资产支持专项计划”及“吉林水务供水收费权资产支持专项计划”3只ABS产品存在资金违规划转的问题，被中基协暂停资产支持专项计划备案6个月，时间自去年8月1日开始。这成为ABS承销领域首张罚单。

到了今年，恒泰证券又踩雷ABS项目，庆汇租赁一期资产支持专项计划发生利息违约，近期这只ABS的投资人已发起维权，欲起诉管理人恒泰证券。与此同时，恒泰证券也将关联方庆汇租赁、咸阳鸿元石化告上了法庭。

对于金融机构来讲，风控至关重要。记者了解到，以平安证券为例，目前已经将区块链“防篡改”、“可追溯”特点用于ABS的基础资产的尽调筛选中。

刘小峰还表示，随着ABS市场扩容和兑付压力的攀升，ABS信用风险逐渐暴露。监管层对某些机构开具罚单，更多是为了让机构重视ABS信用风险。这也促使更多机构从项目源头严格控制风险，密切观测项目的现金流情况。