2018年，债券型基金机会大于风险

龚方件

去年年末，各大基金不仅在冲排名，同样也在冲规模。笔者注意到，债券型基金已经成为四季度新基金发行的主力。

据统计，2017年成立的债券型基金（以下简称债基）共有417只，其中定开债基的火爆似乎从年初延续至了年末，共有124只定开债基（这是一种创新封闭式债基，结合了开放式基金与封闭式基金的特点，采用封闭运作与定期开放相结合的方式）成立，且机构定制的趋势越来越明显。不过整体来看，由于受制于行情和基本面，不论规模还是业绩都不尽如人意。

以往，定开债基曾一度打入个人投资者市场，但去年似乎有些变化。我们翻看了多只定开债基的合同发现，2017年以来定开债基定制化特征明显，已成立的多数基金认购户数都只有几户，还有许多定开债基在招募说明书中明确表明：不卖给个人投资者。比如，2017年12月14日，天弘尊享定开债基的招募公告中就写道：“本基金不向个人投资者公开销售。”监管层已经对其出具了相关规范，表示定开发起式债基的定制客户不允许变更，必须从一而终，不希望基金公司随意为客户定制产品，让渡管理权，不支持加杠杆。但是，仍然不断有定开发起式债基相继成立，而且直接表明其定制身份发行。

从规模上来看，定开债基的规模动辄几十亿元、多则几百亿元的不在少数，新成立的两只定开债基鑫元广利定开和华安鼎瑞定开的规模分别为10亿元和50亿元。据东方财富Choice数据，目前规模最大的定开债基已经超过300亿元，百亿以上的有十多只，这些大部分都是银行系基金发行的。当然，除了这些“巨无霸”，定开债基也有许多低于2亿元和规模不足亿元的迷你基金，许多都面临着清盘危险。笔者注意到，2017年下半年已经有4只定开债基清盘。

那么，机构扎堆的定开债基收益如何呢？公开数据显示，2017年以来（除去年末刚成立的）定开债基收益率最高的华商瑞鑫定开债基达到6.87%，收益率3%以上的仅有35只，同时有50多只定开债基呈现负收益。

定开债基只是债券基金的其中一类，那2017年债券基金整体发行情况如何呢？Wind资讯数据显示，2017年成立的债券型基金共有417只，截至四季度末的规模达到4108.34亿元。从债基类型上来看，中长期债基有293只，占年内成立债基总数的70%，其中博时基金、华夏基金分别发行16只，民生加银基金发行14只，广发基金发行13只，属于发行量最多的几家公司。另外，2017年以来新发的混合型债基有96只，光大保德基金、前海开源基金和融通基金则发行较多。

除此之外，年内还发行了数量不多的被动指数型债基、几只短期纯债基金和两只可转债基金。相较2016年，不管是从发行数量来看还是从总规模来看，去年债券基金都出现了明显缩水。回顾2016年，那是债基发行火热的一年，全年发行616只，总规模达到10785.35亿元。而2017年的债基可以说是开年遇冷，债券型基金行情一直难以说好，最低谷时甚至有约400只债基业绩表现为负收益。

某沪上基金公司固收类基金经理表示，在基本面不支持及中外利差创新低的情况下，债市缺乏做多的动力。2017年11月以来，受金融去杠杆的影响，债券市场持续下行，债基的收益率自然是随之走低。但是近期国债利率平均上行，AAA级企业债、AA级企业债、城投债收益率有不同程度的下行，转债有所反弹。目前标志性的10年期国债利率近4%，未来债市应该会有较大的配置。虽然2017年出台的流动性监管新规要求，未来90天以下的银行理财逐渐退出历史舞台，向净值化产品转型。不过，这需要一个阶段来过渡。随着利率和波动性的增加，投资者应该会倾向于债券基金。

总之，在金融去杠杆的大环境下，关于2016年以来的债市，在业内人士眼里基本是一个熊市，收益率上行复上行，调整时间长、幅度大。不过，与最近几轮熊市相比，这一轮债市在调整时间与空间的两个维度上均已超过历史规律。

现在债市的冬天已经过了如此漫长的时间，在2018年新的一年，能否绝处逢生呢？富荣基金固定收益部副总监王刚建分析，从交易角度来看，目前货币政策仍未有放松迹象，同时资管新规及相应细则尚未落地，资管新规征求意见稿若实施对银行理财可能带来明显的负面影响，短期市场冲击仍不能排除。

对于2018年二季度，我们认为从绝对收益的角度考虑，仍存在两方面投资机会：

一方面是长久期利率债的配置机会，今年二季度可能是配置型机构配置利率债和高等级信用债的黄金时机。目前长端利率债的收益率水平为历史90%分位，绝对收益高，即使不考虑风险资本占用的优势，10年国债考虑免税效应后的绝对收益率也已接近5%左右，相对于银行存款等稳定负债有明显的利差收益，负债端稳定的大银行和机构已介入布局长线配置。

另一方面是短久期信用债和同业存单的票息机会。受资金面紧平衡和经济增速下行预期的影响，目前收益率曲线较平，短端收益率绝对水平相对较高，是难得的短久期品种投资时机。1年期AA中票和AA城投债的收益率估值都在5.6%左右，而一级市场发行利率更高，资质稳定的个券也有较好的票息收益。1年期AA银行存单的收益率为5.4%，更是收益和风险比价良好的配置和交易机会。

因此，对于2018年的债券市场，我们认为整体机会大于风险。第一，经济增速的缓和下行基本成为业内共识，将为债券市场奠定一个良好的基础；第二，基于油价的波动，部分投资者存在对通胀的担忧。但目前来看，全球需求和供给仍处于一个弱平衡状况，需求推动或供给收缩带来油价大幅上行，从而带来国内通胀超预期引致货币紧缩的可能较小。第三，政策层面，金融去杠杆已取得初步成效，M2增速在约9%的低位已徘徊近半年之久，继续下降为小概率事件，后续将逐步走稳，缓幅回升的可能性较大。资管新规落地可能对市场带来冲击，但投资者已有预期，若正式文件温和落地可能成为市场的正面因素。第四，从海外环境来看，虽然美国2018年仍有三次加息预期，但国内利率已调整至高位，有较好的利差保护。同时，央行主要通过公开市场的“削峰填谷”实现资金利率调控，市场利率更多受到央行基础货币“量”的影响，政策利率明显低于市场利率，“价”的影响相对较小，公开市场政策利率已留有上调空间。

综合以上，我们认为随着资管新规及相应细则落地，银行投资者的预期将更为稳定，基本面因素将逐步恢复主导，债券市场可能出现难得的布局机会。

作为入门级投资者，可能比较关心债券基金的获利模式，明确其收益来源，确实能够帮助投资者更好地通过债券基金获利。通常来说，债券基金主要通过以下五种方式进行投资并实现增值。第一，利息收入。基金所持有的债券在持有期间会产生利息收入，这部分收益通常比较稳定。不同债券的信用评级和期限不同，因此其收益率也不同，信用评级越高，表示风险越低，票面利率也越低。此外，期限越长，票面利率也就越高。第二，资本利得。除了享受票面利息外，债券基金还可以通过买卖债券获得差价，以此实现超额收益。第三，债券回购收益。通过回购业务将持有的债券质押融资，融得的资金又继续投入到债券市场，获得杠杆收入。第四，股票投资收入。除纯债基金外，可投资于股市的偏债基金，可获得股价上涨的收益。第五，可转债增值。可转债是债券可转化为公司股份的一种债券，当持有的可转债对应公司的股价有上涨趋势时，可转债的价值会超越其作为固定收益类债券的价值，从而具有类似于股票的价值。

一直以来，债券基金以收益稳健著称，被视为规避风险的投资利器。笔者认为，对普通投资者来说，债券基金具有一定的抗通胀作用，当之无愧是资产配置中的“稳定器”。在资产配置的金字塔中，处于顶端的股票、不动产、期货、企业投资等风险型资产属于高风险高收益；处于金字塔底部的现金、銀行存款、货币市场工具、保险等保本型资产保障了基本的财务安全；而处于中部、介于两者之间的收益型资产，可以在控制风险的同时拥有获取一定收益的机会，力争实现财富稳步增值的投资目标。因此，债券基金无疑是我们未来收益型资产中重要的组成部分。