国电南瑞：电力二次设备龙头资产注入腾飞在即

石运金

国电南瑞背靠国网电科院，技术和资本实力雄厚，业务覆盖电网自动化、发电及新能源、节能环保、工业控制（含轨道交通）、国际工程业务五大领域。在注入继保电气、普瑞特高压、云南南瑞、水电分公司等优质标的后，南瑞集团基本实现整体上市，巩固了国电南瑞二次设备的龙头地位，公司诸多开创性研发制造成果代表了国内技术的最高水平，在自动化控制、直流输电、柔性交流输电、新能源接入等方面，特别是继电保护和柔性输电技术位居国际领先地位。

注入优质资产，新南瑞再起航。

公司将向国网电科院、南瑞集团、沈国荣、云南能投发行股份及支付现金购买南瑞继保87%股权、南瑞信通100%股权、普瑞工程100%股权等14项资产，合计作价264.79亿，同时非公开发行股票募集配套资金61.03亿元用于现金对价以及IGBT模块产业化等13项募投项目。公司此前于2010年和2012年已经完成两次资产注入，从历史经验看，公司注入资产承诺业绩完成率高，2012年资产注入后三年业绩完成率超过110%，本次以14倍PE注入资产有助于提升公司盈利能力。新南瑞定位电力能源领导者，新增柔性输电、电力通信及国际业务三大板块，柔直领域强强联手，整合南瑞继保、普瑞工程打造全电压段、全产品优势，业务竞争力全方位提高。募集资金主要用于IGBT模块产业化，积极布局未来发展。

电网投资从一次设备逐渐向二次设备倾斜，龙头国电南瑞显著受益。在配网投资欠账、增量配网加速落地的背景下，2017年配网二次设备招标提速明显，2017年国家电网配网设备招标中，二次设备配电终端(DTU、FTU)与主站同比2016年全年分别增长141%、81%。配电二次设备井喷主要是因为《配电网行动计划(2015)》提出配电自动化覆盖率要从2017年50%提升至2020年90%的“三年一倍”自动化提升空间。从最终招标结果看，国电南瑞依然保持配网二次设备龙头地位。

国家电网支持，公司深度混改。

国家电网公司董事长舒印彪在南瑞集团调研时，明确要求南瑞集团抓住历史机遇，树立更高目标，尽早实现产业规模、市值“双千亿”目标。

国电南瑞董事长奚国富表示南瑞集团在2017年8月底成立体制改革办公室，深度开展混改及员工持股政策研究以及内外部调研。奚国富认为重组整合后公司未来业绩最大的增长点会在能源互联网（含综合能源）、网络安全和芯片产业领域。预计至2020年，能源互联网产业收入可至少实现翻一番；网络安全产业收入可基本实现翻两番；芯片产业将面向全工业领域开展专用芯片和通用芯片的设计、研发与应用，未来将从无到有并实现爆发式增长，形成新的产业增长极。

国电南瑞估值合理，成长路径明确。目前国电南瑞总市值742亿元，不考虑增发因素，目前动态PE在25倍左右，目前估值合理，但作为制造业升级的典型代表，公司不仅是电力二次设备的龙头，同时海外业务增长迅速，受益一带一路的拓展，公司成长的前景明确，未来股价将更多是业绩驱动。