比尔.盖茨的理财之道

吴偎立 欧阳辉

根据《福布斯》实时富豪榜显示，截至2018年6月末，比尔.盖茨以922亿美元的财富，位于全球富豪榜第二位，仅次于杰夫.贝索斯。关于盖茨的财富来源，有这样一种说法：

“比尔.盖茨身家900亿美金，创了历史新高……话说1994年，盖茨聘请了投资高手拉尔森来管理资产，当时他身家只有50亿美元，现在900亿身家大都是这些年投资高手拉尔森通过投资赚来的。

那拉尔森是如何投资的呢？他减持了盖茨的微软股份，将其转变为多元化投资组合，使盖茨持有微软的股份由45%直降为3%，然后通过投资赚取了数百亿美金！如果当年盖茨不请投资高手做投资现在会是什么结果呢？45%的微软股票市值约为2900亿美元。”

这段评论旨在嘲讽专业投资经理们所谓的资产配置理论，试图证明，为世界级富豪管理财富的专业人士也不过如此，找专业人士管理财富，还不如自己管理。事实真的是这样吗？

11%年回报的真相

中国有一句俗话——千金难买早知道。所谓投资，就是今天投入资金，未来得到回报。投资是面向未来的，未来却是不确定的，预测非常难。正如过去20年中，中国普通人接触到的暴富机会是尽可能多地买房，但是这么多年，真正靠买房发财有几人？未来是不确定的，绝大多数人都是事后诸葛亮。

1994年，即使比尔.盖茨本人，也未必知道微软前途如何。上世纪90年代的美国是高科技公司发展的黄金时代，众多纳斯达克上市的高科技公司股价和市值飞速上升，微软前景也一片大好。但是，2000年的互联网泡沫破灭和2008年全球金融危机，令许多世界级大公司在两场灾难中一蹶不振，要么股价低迷，要么退市，甚至倒闭。比尔.盖茨又怎能确认20年后自己创立的微软会成巨无霸，还是会烟消云散？

此外，专业的资产管理，首先考虑的是投资者对资产流动性、投资期限的要求，以及投资者对风险的承受能力，在这些约束下，尽量实现收益最大化。高收益通常会伴随高风险，不考虑投资风险，只追求投资收益的思维，是不全面的。投资过程重要的一部分是风险控制，风控成功时，损失不会发生，导致人们很难注意到它的正向作用。

比尔.盖茨通过家族办公室——瀑布投资来管理其家族财富，负责管理这一家族信托的人是迈克尔.拉尔森。人们在评价拉尔森的投资业绩时，只提及其管理的资产达到每年11%复合增长率，却没有谈及他在多大的风险敞口下获得这样的业绩。其实，拉尔森一直以保守的价值投资者形象出现，在2008年金融危机期间，其管理资产的损失幅度低于道琼斯工业平均指数的跌幅。

由于盖茨个人资产中相当大比例投资于微软公司的股票，为避免盖茨的财富过度集中于微软，拉尔森将财富分散投资于科技行业以外的资产，每季度减持微软股票所获得的现金，大部分被转移到瀑布投资，避免对家族主业（科技行业）过高的风险敞口。

瀑布投资的投资组合包括美国短期国债、通货膨胀保值债券（TIPS）、美国常规公司债券、少部分的垃圾债券、外国国债以及住房抵押贷款支持证券（MBS）、新兴国家债券、PE基金、與科技股反周期的股票组成（能源、食品等）、实物资产组成（石油、房地产等）。此外，拉尔森还将资金分配给多家外部基金。

那么，拉尔森管理盖茨资产的风险控制效果如何呢？

对比盖茨的净值曲线和微软公司市值曲线，不难发现，在2000 年和2008 年遭遇两场灾难重创时，拉尔森管理的盖茨个人财富受到的冲击，比微软市值受到的冲击小，微软的市值一度跌去顶峰2/3，而盖茨的回撤只在1/2 多。特别是，由于拉尔森逐步出售盖茨持有的微软股票，后者净资产与微软市值的相关性逐步降低，正是“资产多元化投资”的理念，帮助盖茨大大降低了资产波动。

孤注一掷的风险

的确，如果盖茨孤注一掷，将全部身家压在微软股票上，现有财富将远远超过900亿。但是，还有一种未真实发生的可能——微软股价表现不佳，甚至倒闭，那么富豪榜上再不会出现盖茨这个人。

事实上，将个人财富全部集中，投资于一类资产导致倾家荡产的案例并不鲜见。20世纪初，许多曾经红极一时的互联网公司都曾吸引数以千万计的风险投资，如亿唐、尚阳科技、PPG等，最终都因经营不善而破产，导致投资人血本无归。可见，风险永远与收益成正比，多元化的投资才是财富稳健增长的必选项。孤注一掷的投资方式，可能一夜暴富，但也可能倾家荡产。

心理学研究发现，失去财富所带来的痛苦比获得财富带来的快乐程度要大得多。如果盖茨的财富从900亿上涨到1800亿，依然不过如此，若是其财富从900亿下降到0，会是什么结果？他会很快被遗忘。

华尔街有句俗语，叫“穷人炒股，富人持债”。人拥有的财富越多，越害怕失去财富，理财理念越保守，他们知道创业的艰辛，获取财富很难，好不容易获得了财富，一定要守住，不会为获得高收益而去冒险。相反，手中财富不多的人更喜欢冒险，因为即使将仅有的财富亏掉，绝对值也不大，所谓“光脚的不怕穿鞋的”。

此外，富人对金融市场的了解往往更深，组合管理和风险控制的意识更强，知道“不能把所有鸡蛋放在一个篮子里”，其资产往往委托专业投资者管理。通常来讲，专业投资者并不一定取得比大盘更好的收益，但往往能避免低级错误和灾难性的损失。

一直以来，个人投资者都是中国股市的主要参与者，中小投资者在股市占比超七成，个人投资者一般资金不多，持股较集中（调查显示，超半数投资者持有股票低于3只），而专业投资者汇集大量个人投资者的资产，可充分进行多元化配置。即使不考虑专业投资者是否有更高的投资能力，将资金交由他们管理，至少可低成本获得多元化投资降低风险的好处，更不用说个人投资者通常处于信息劣势地位。

值得一提的是，基于多元化的投资策略，盖茨财富数额一直相对稳定，蝉联了20余年的全球首富，将其赶超的贝索斯采用的恰是集中策略，公开资料显示，其1400亿美金的财富中，超过90%来自于亚马逊公司的股票。假如贝索斯不调整其资产组合，盖茨和他两人未来的财富消长和位次变化，将是对比两种投资策略最生动的案例。（吴偎立是中央财经大学金融学院助理教授;欧阳辉是长江商学院金融学杰出院长讲席教授）