海康威视：市梦率迎来梦醒时分？

雪球财经 供稿

海康威视在3月份的时候股价最高达到44元以上，对应2017年的净利润市盈率为43。对于海康威视的增速，40倍以上的市盈率可谓“市梦率”，那么现在30元左右的股价是否进入了合理区间呢？

海康威视的业务

海康威视是安防行业的龙头。安防行业专业市场分成三层：顶层是行业市场，中层是项目市场，底层是渠道市场。

1）渠道市场：以分销商控制的销售渠道为主要载体，主要客户是中小型商户；

2）项目市场：涵盖医疗、商业楼宇、普通规模园区、校区等终端市场，参与项目均须经过招投标程序；

3）行业市场：最主要案例是平安城市、智能交通、司法系统等。

顶层行业市场技术要求最高，价格压力最小。顶层行业市场受益于国家意志，有地方政府的政治生命作保障，实为安防行业战略高地。在顶层的行业市场，硬件仅仅是依托，以软件为核心的解决方案才是比拼的焦点。

底层市场的用户对于价格非常敏感，所以是性价比的竞争，销售的都是标准化的硬件产品。赢得市场的关键取决于大规模生产的能力，制造商的供应链管理能力和产品的品牌溢价。

中层的项目市场介于顶层市场和底层市场之间，对价格的敏感性要低于底层市场，其技术的要求要弱于顶层市场。因此竞争的重点在于客户关系、技术服务能力、项目运作能力以及合适的价格。总之，靠项目获取能力和销售团队功力。

公司所在的安防视频监控行业，供应链中剩下的重要厂商有三方：上游的半导体商和中游的产品制造商和集成商。像海康威视这样的顶级产品制造商，在供应链和渠道上，既有对半导体厂商的议价能力，又有对销售渠道绝对的控制力；在实际招投标时，又有对甲方强大的影响力；在技术层面，又能通过研发实力通过软件打造行业标准。综合看来，产品制造商有着相对半导体商和集成商的绝对优势。

根据IHS的数据，全球视频监控设备市场和中国安防行业的规模还将保持较高速的增长。但是公司国内市场整体毛利率自2012年开始逐步出现结构性下降，不过，从2017年开始，公司已经开始稳定自身毛利率。

海康威视的估值

视频监控的前端市场已经较为成熟，考虑到公司的领先地位，预计公司前端产品增速略快于行业增速。前端产品正在进行智能化升级，预计毛利率将逐渐得到提升。后端产品市场也较为成熟，考虑到公司的领先地位，预计公司前端产品增速保持平稳。后端产品也正在进行智能化升级，预计毛利率将逐渐得到提升。假设公司中心控制设备在2018年、2019年分别增长50%和40%，而毛利率将保持稳定。假设公司创新业务在2018年、2019年分别增长150%和150%，而毛利率将保持稳定。公司其他业务依然保持较好的需求，但市场较为成熟，预计该板块营收在2018年、2019年分别增长25%和20%，而毛利率将保持稳定。

预计海康威视2018、2019年的净利润分别为103.6亿元和136.8亿元，增长率为30%左右。2017年的净利润94.11亿元对应当前的市值2771亿元得到PE为29.4倍。根据PEG估值法，不算高估。但是根据2018年半年报以及最近的贸易战形势，高速增长不容易维持。（作者：史言飞James）