资本结构、R&D投入与公司业绩的相关性研究综述

吕文平

一、资本结构、R&D投入与绩效评价的基础理论

1.资本结构

通常来讲，我们所知道资本结构可以在广义和狭义上理解：广义上，资本结构是公司所有构成资本的一部分；狭义上，资本结构是指公司企业资本中的长期资本的债务资本和权益资本，以及其构成结构，通常指的是产权比率及资产负债率。

所以说,资本结构的理论研究主要是对资金成本、企业价值和资本结构及之间关系的探讨与研究。传统资本结构理论的研究与现代资本结构理论的研究是结构理论研究的两种重要方式。

传统资本结构理论的创始者实际上是指早期的Gansman、Daja、威廉斯及莫顿等人,之后Durand对总结前人的观点，提出了系统和综合的概述,并对他们的理论作了一定的修正。简而言之,结构理论可以通过净收益理论、净经营收益理论和传统理论三种理论得到。首先这三种理论中最为成熟的是传统理论。它认为虽然企业的收益成本可以利用财务杠杆来提高，但是利用成本率低的债务得到的公司利益无法得到抵消，从而可以提高公司的绩效。但是，过量地利用财务杠杆,将会增加权益成本，增加了加权平均成本、降低公司权益总价值。但传统资本结构理论仍存在一些缺点，因为这里面的一些参数仍然以经验为准，并没有严格的研究做理论基础，其误差依旧很大。另外两种理论缺陷更多，其中，利用债务可以让综合资本成本显著降低是净收益理论所持有的观点。公司债务在一个企业资本所占的比例越高,综合资本成本和债务成本越相近,一般来说，债务成本相对来说比较低,因此债务显著的降低综合资本，也就是增加企业收益总价值。净经营成本理论认为企业可以增加债务，但这样会导致企业风险的增加，由此就和它降低的综合成本达到平衡，即企业综合成本依旧不变。现代资本结构理论包括 MM理论、Trade-off理论、Pecking Order Theory等。其中，MM即Modigliani和Miller理论奠定了现代资本结构理论的基础，但是他的实际应用的仍旧不高，因为它理论中的一些假设和过程仍与实际情况不相符合。后续的诸多学者在此基础上，分化成了‘税差学派’和‘破产成本主义’、‘财务困境主义’两个方向，并对此做了深入研究。

2.R&D投入

研发（research and development），简称 R&D，从这里可看出研发包含了研究和开发两项科技活动。R&D投入保证了一个公司的创新性与创造力，这就说明其影响着一个企业的长期的绩效。一个企业的创新能力是其企业在市场中的竞争力的重要环节，以至于影响到一个国家一个民族的经济发展，国家建设。

发达国家的企业经济水平高以及创新能力强主要是由于其R&D投入所占比例相对发展中国家较高。不少发达国家都有完善的法律法规、工会制度等。而我国在R&D投入这一方面强度依然不够，目前我国大多企业对研发阶段投入的精力、资源太少，而讲大量科研人员的精力转移至试验发展阶段。而我国的企业的R&D投入在其财务投资中所占的比重远远低于发达国家，其所投入的周期对于发达国家来说也较短，这是我国企业在市场竞争缺乏的一个重要因素。因此，为了推动我国更加繁荣昌盛，国家民族在国际上的竞争力显著提高，必须重视企业研发的力度。

通过研究分析R&D研发投入，以及研发力度对公司绩效的影响，发现这可以促进企业管理者更加重视研发的投入，提升研发投入的公司制度，并对有效进行研发投入进行合理的指示。

3.企业绩效的基本理论

企业绩效这个概念包含的范围十分广泛，国内外的著名研究学者对企业绩效的意见不尽相同，大多数人认为评价公司企业执行目标的有效性需要企业绩效。

公司业绩如果能得到正确的评估，可以使公司经营者提高公司的总体收益，可以使投资者更加小心谨慎、更加合理的投资，这对公司有有着重大意义。这主要包含两点：第一点为效率，采用投资报酬率评价绩效；第二点为效果，可以用销售成长率以及市场占有率来评价公司绩效。企业业绩指标有两种评判方法：单一指标的理论相对后者较为简单，但也存在很多缺陷，这是因为一定时间内企业追求的目标为多种多样的，单一指标无法涵盖全部的企业追求。而多重指标涵盖了多个方面，可以尽量完整的表述；但多重指标方法由于每个指标之间的权重难以界定，同时不同指标可能存在线性相关，使用哪几个指标也成为判定的关键。

二、资本结构、R&D投入与公司业绩之间的关系

1.资本结构对公司业绩的影响

资本结构对公司内部治理通过重点解决股东与管理者之间的问题来提高内部治理的效率，这就是代理成本理论的体现。这个理论具体表现在债务融资会增加对管理层的监督和约束、促进董事会结构的合理设计、提高了股东及其他有着共同关系的人参与公司管理等公司治理方面的内容。

用不同的研究方法来研究资本结构和业绩之间的关系得出了具体结论也各种各样。以权衡理论来讲，由于公司存在负债行为时，需要定期偿还公司债务，从而减少公司的管理者随意支配的现金流，因此在一定范围内，可以抑制公司管理者过度投资以及在职消费的行为。当一个企业公司由于经营不当，导致其不能履行债务契约，债权人可以按照相关契约或者法律对债务人进行治理，以达到监督公司管理者的效果。此外，企业管理者若管理不当，更有可能丢掉它对企业的操控，所以负债可以降低因所有权和控制权分离产生的代理成本。但同时来说，较高的负债也会使一个企业面临较大的破产风险。该理论认为两者之间为正相关关系。

而优序融资理论的认为，一个公司企业的绩效和公司资本结构呈现出了负比例的关系。由于一些负债资本的运营效率不高，导致其综合效益降低。

2.R&D投入对公司业绩的影响

通过研究发现，随着企业的R&D投入的不断增加那么公司的增长期权价值也会不断增加，这说明R&D投入可以使公司未来的增长价值增大。薛云奎和王志台得出了对企业绩效来说，无形资产的作用影响远高于固定资产的影响。这是利用了上海交易所—年的经验数据进行的研究。梁散和张凤指出企业的投入和发展能力、盈利能力存在明显的影响，且有一定的延后性。这是通过分析我国集团型企业得到的结论。梁歆和张对集团企业采用问卷调查的方式获取相关数据和资料，通过研究发现企业规模与人员投入强度呈微弱负相关关系。程伟，张永海，常勇通过对公司的实证研究表明，投入与公司绩效呈正相关关系，但是发现对公司绩效的影响逐年递减。陈志勇以中小企业板块公司的相关数据进行研究，实证研究表明了投入与企业业绩有着显著的正比例关系。黎玉琴以家公司年的相关数据进行研究，通过描述性统计分析表明随着无形资产数量的增加时公司绩效也有着十分明显的提高。邱冬阳利用年的投入，科技与年的业绩进行线性回归研究，结果表明他们三者没有十分明显的关系。朱卫平和伦蓝以年某家高新技术企业作为研究对象，通过研究发现对于集团企业的人力资源投入，投入科技的资金与企业业绩之间不存在正比例关系。李映照和潘听以电子行业以及医药行业作为研究样本，通过多元线性回归模型发现，企业的R&D投入与企业绩效之间的正比例关系十分不明显。在股市市场上，集团公司的信息暴露根本不能引起市场的投入，公司的净资产效益也不会受到相关影响。

3.资本结构、R&D投入对公司业绩影响的研究

从上文多个角度分析资本结构、R&D投入与公司业绩的关系来看，对于资本结构、公司业绩与R&D投入他们三者之间的关系，目前学术界的观点还没有达成一致的意见。资本结构对公司的绩效影响以及他们之间所存在的比例，现有研究结论中既有两者是正比例的关系，也有两者是负比例的关系，还有学者认为这两者并不存在比例关系。而R&D投入与公司业绩的相关关系的研究一直是学术界的关注焦点，基于技术进步与经济增长关系的理论基础，R&D投入对公司业绩的正向影响是目前理论界的大多数人的观点。我国的相关研究起步相对较晚，早期在研究方法的确定与指标的选取上基本上是参考的事国外学者们的研究。但对于R&D投入与公司业绩之间的相关性关系，我国学者的研究成果也未能得出统一的结论。R&D投入与公司业绩之间呈现出不同的相关性，在其滞后性的考虑方面也各执一词。究其原因一方面可能是由于各个学者所选择的研巧样本不尽相同造成的，另一方面可能是由于国内外不同的市场经济环境所造成的。从而可以看出国内外学者对于企业研发投入问题的研究关注的焦点主要是在于研究影响企业R&D投入的因素以及研究R&D投入对公司业绩的影响。

总结

综上所述，资本结构、R&D投入与公司业绩的分析研究可以看出，随着R&D投入的提高那么一个企业公司业绩也将有所提高，说明他们之间存在正向的影响，但这种促进作用并不显著；资本结构与业绩之间的关系也并非单纯的正向或负向。所以，各企业要重视对公司资本结构和R&D投入，从而提高公司业绩，提高国家和民族的经济实在，提高我国的综合国力水平。

[1]何平,陈守东,于天琪.资本结构对公司业绩影响研究[J].工业技术经济,2007.

[2]侯晓红,张艳华.R&D投入对企业业绩的影响[J].科技管理研究,2006（12）.