浅谈市盈率影响因素及我国股市市盈率现状与发展

刘翼虎

【摘 要】市盈率模型是一种被广泛运用的股票价值分析方法。在投资过程中，投资者往往会根据市盈率模型计算出股票正常市盈率与实际市盈率之间的大小关系，从而做出投資决策。本文通过对影响市盈率的内在价值因素和外在价值因素的分析，以及对当前我国股市市盈率及其未来发展前景的解读，让投资者更加全面地了解市盈率，以便能做出合理的投资策略。

【关键词】市盈率；影响因素；投资策略

投资者在普通股的价值分析中，通常采用股息贴现模型或市盈率模型。前者和后者相比，后者备受投资者青睐，其原因不仅在于市盈率模型历史比较久远，还在于这种模型操作简便，所需要的变量预测也较为简单，准确性高。现如今市盈率已然成为各国乃至世界资本市场上一个重要的参考依据。

一、市盈率及市盈率模型的利弊

市盈率（Price earnings ratio），反映了投资者对单位收益所愿支付的价格。市盈率只适用普通股，不适用于优先股。市盈率的公式为：

现实生活中市盈率这一指标经常被应用到市盈率模型中，投资者正是根据市盈率模型，通过计算市盈率来衡量股价的高低，然而该模型有一些优越性的同时，也存在一定的局限性。市盈率模型的优越性包括：第一，因为市盈率是指单位收益的价格，所以它可以直接将不同收益水平的普通股的价格进行比较。第二，适用于在某段时间内没有支付股息的股票。第三，虽然市盈率模型需要对有关变量进行预测，但是所涉及的变量预测是比较简单的。市盈率模型的局限性在于：第一，对于经济收益周期波动较大的企业，EPS是以前的企业盈利或是未来的盈利就不准确。第二，只能决定不同股票市盈率的大小，不能决定股票绝对的市盈率水平，可以定性分析，不能从定量的角度来具体分析股票的价值。第三，由于它是在大量的假设条件基础上建立的，而这些假设条件又缺乏应有的依据。

二、市盈率的内在价值影响因素

影响市盈率内在价值的因素有很多，直接决定市盈率的三大因素有股息发放率（b）、投资回报率（r）、股息增长率（g）。而这三大因素又各自分别对应着一些间接影响因素。为了便于分析，基于股息贴现模型，即假设不变增长的市盈率模型，分析直接影响因素，再从这基础上分析影响直接因素的间接因素。

（一）直接影响因素

当市场达到均衡时：

由此可见，当股票内在价值与股票价格相等时，市盈率与b、g、r三者的关系，即市盈率与g呈正相关，与r呈负相关，从等式可看出b均含在分子分母中，所以b与市盈率的关系是不确定的。根据公式可直接看出市盈率是如何受三者的影响而变化的，而b、g、r、又分别受其各自间接因素的影响从而导致自身的变化。

（二）间接影响因素

在直接影响因素的基础上，我们对决定直接影响因素的间接因素作进一步的具体分析。

①R OE与b

g=R OE×（1- b）=R OA×L×（1- b）

=PM×ATO×L×（1- b）

（R OE指股东权益收益率，R OA指总资产收益率，L指权益比率，PM指税后净利润率，AT O指总资产周转率）。从上式可以看出，R OE与b对g的影响分别呈正相关和负相关，而R OE又受PM、ATO和L的影响。最终是通过R OE与b对g的影响来体现的。

②rf、rm、βi

ri=rf+（rm- rf）×βi=rmβi+ rf×（1 -βi）

（rm 指市场组合收益率，rf指无风险资产收益率，βi指贝塔系数。）

当βi>1时，rf与ri呈负相关，与市盈率呈正相关，当βi<1时，r f与ri呈正相关。与市盈率呈负相关。βi与ri 呈正相关，与市盈率呈负相关。rm 与ri 呈正相关，与市盈率呈负相关。总之当βi、rm、βi<1时的rf都与市盈率呈负相关。βi>1时，rf与市盈率呈正相关。

其实影响市盈率的因素远远不止上述这些，还有比如说杠杆程度、权益乘数、售净利率、财务杠杆的贝塔系数、企业所得税率以及一些政治环境、经济环境等都会或多或少地对市盈率值产生一定的影响。市盈率正是在这些直接因素和间接因素的共同作用下，反映了我国股市的变动情况。

三、目前我国股市的市盈率状况及其发展前景

我国股市是我国经济发展的“晴雨表”，笔者通过对我国近年各板块平均市盈率的查阅，把各年的数据绘制成了如折线图的形式。从折线图可直观地看出，在近几年里中小板的市盈率始终在主板与创业板之间波动，主板的市盈率波动比较平稳，而创业板的波动起伏比另两者较大，它的市盈率依旧处于较高的水平。图表中反映的是我国股市静态市盈率的变化趋势，对于市盈率波动幅度大的股票，投资者根据其变化趋势无法对未来有一个准确的信息推断，无法做出下一步的正确决策。

我国的创业板作为主要针对解决创新、创业型的中小企业以及高科技产业企业而设立的二板市场，是与主板市场不同的一类市场。美国的纳斯达克（NASDAQ）市场，是当前世界最成功的创业板市场。我国的创业板公司在近几年的发展中也逐渐表现抢眼。高科技、新能源、高附加值行业公司迅速成长，带动了我国经济的快速增长。沪深两市公司现金拟分红合计超11300亿元。创业板虽然有着巨大的发展前景，但较高的平均市盈率使得这些增长性强的公司，必然不如主板稳健型的公司增长那么稳定，因此平均市盈率高的背后隐藏着不可预估的风险因素。作为创业板与主板的过渡板的中小板，以及以传统产业为主的主板，相比较创业板而言，他们的平均市盈率是趋于稳定的走势。总得来说，各板块的平均市盈率代表的是处于各板块公司的一个加权市盈率，反映的是一个整体总的市盈率发展趋势，它并不能反映个别公司的经营状况。

四、结束语

通过对市盈率模型的介绍、影响市盈率的因素以及当前我国股市市盈率状况及其发展前景的分析，市盈率对当今分析股票、债券等行情具有重要的现实意义。除了市盈率模型本身有一定的局限性之外，市盈率还受诸多因素（如b、g、R OE、PM、ATO、L、rf、rm、βi、）的共同影响，所以它只能在某种程度上反映风险的大小，不能完全表明风险的大小以及市场的优劣。尽管如此，投资决策者大体可以用市盈率作为选择股票的重要参考指标之一。我国股市的主板至今仍保持着稳健型的姿态，同时我国的中小创板在我国股市上的异军突起，与我国坚持创新发展理念，加快实施创新驱动发展，大力推动实施“制造强国”的宏观战略是密不可分的。近几年起伏不断的较高市盈率，让人在欣喜之余不免担心其背后的不可估测的高风险。以新型科技公司为代表的发展尚未成熟的公司，虽然增长性高，但远不如以传统企业为代表的主板经营稳健。为了避免出现股市泡沫造成的股市短期疯涨的表面繁荣的经济现象，这就需要政府及其相关部门出台相应的政策，以提高公司的上市质量为根本目的，加强监管、完善制度、提升服务。带领中小创公司继续走强。总之，股市有风险，投资需谨慎。投资者在投资时在结合市盈率的基础之上，还应结合所投资股票的性质以及自身所处的投资环境和社会环境，根据实际情况来做出合理的决策。

（齐鲁工业大学金融学院，山东 济南250100）

参考文献：

[1]汤佩.浅析市盈率影响因素[J].新会计，2014（7）.

[2]胡辰光.中小板块上市公司市盈率及其影响因素实证分析[D].南京林业大学，2017.

[3]经济日报·中国经济网记者 温济聪.创业板公司表现亮眼[N].经济日报，2018-05-03（006）.

注：本文由齐鲁工业大学金融学院许金莉老师指导。