科技板块黄金坑探秘

吴悦

近期，以科技创新企业为龙头的创业板指数跌幅深重。科技板块是否砸出“黄金坑”，迎来较好的投资机会？《投资者报》通过研判和采访为投资者提供参考

市场专家认为，长期来看科技股代表中国未来的发展方向，具备较好的配置价值。特别是芯片、软件等中国短板行业，更容易得到政策支持。因此，当前的杀跌提供了较好的抄底机会，细分行业龙头股尤为值得关注

截至今年6月25日，科技板块572只个股的平均动态市盈率为46.21倍，中位数为39.37倍。在A股历史上，目前估值已处于相对较低的位置

股市中有句谚语：五穷六绝七翻身。遗憾的是，A股走势再次应验了这句话。

从今年5月至今， A股几大主要指数纷纷大幅下跌，其中科技板块的跌幅首当其冲。在监管层大力促进“独角兽”回归、新兴产业发展多次被决策层提高到战略高度的背景下，科技板块本应承担起优化A股结构的重任，同时这一板块也是上市公司中最具活力与发展潜力的板块，然而这段时间的表现却并不给力。

截至6月中下旬，随着中美贸易摩擦再次升温，A股市场也再次大幅下跌，不到两周时间，上证指数从3000点上方最低跌到2800点以下，创出本轮调整以来新低。以科技创新企业为龙头的创业板指数也大幅滑坡，不过到6月28日收盘，市场强劲反弹，各大指数涨幅纷纷超过2%，创业板指数更是大涨4%。

那么，A股的大科技板块能否承担起新技术革命与新产业中兴的历史使命？眼下的大跌企稳之后，科技板块究竟是继续延续“至暗时刻”還是已砸出“黄金坑”？这一板块是否拥有真正具有发展前景的公司，哪些可能只是纯粹的概念炒作？《投资者报》记者对A股科技公司进行了详细梳理，并采访了深圳前海开源基金公司董事总经理、首席经济学家杨德龙，以期为投资者提供投资参考。

A股系统性调整科技股首当其冲

自5月末以来，特朗普宣布对中国企业加征500亿美元关税，中国政府也随之采取相应措施，市场各方对中美贸易战升级的担忧越来越浓，引发了全球股市大幅震荡。A股市场亦大幅下跌，6月1日至27日，上证指数跌幅为9.12%，上证50指数跌幅为7.74%，深证成指跌幅为10.95%，而科技股最为集中的创业板指数，跌幅更是高达11.33%。

事实上，今年以来，A股整体性的系统调整中，科技板块的跌幅也较为突出。在Wind分类下的科技板块572只个股中，今年1月1日至6月25日，只有92只个股上涨，仅占科技股总数的16.08%。其余400多只个股均下跌，跌幅最大者达到85.71%。在此区间，板块的加权平均跌幅为31.27%，即使排除掉乐视网、中兴通讯等非常态下跌的股票，科技板块的整体跌幅也并不算小。

为什么会出现这种情况呢？据多家投资机构研究报告的观点，其导火索正是中美贸易战中美国对中国科技行业的多种限制，特别是对中兴通讯的重罚。此次中兴通讯的损失无法估计，对其他科技企业来说也会带来冲击。高科技行业是全球化分工，中间一个环节断掉了全产业链都会受到影响。如果进口芯片被遏制，就等于从源头上关掉了“水源”。

更令投资者担忧的是，如果美国对中兴通讯的禁令进一步扩散，对国内所有高科技企业都会带来冲击，特别是芯片依赖程度比较高的行业，毕竟目前大部分核心芯片还需要依赖进口，而美国在这一领域仍处在全球领先的地位。当然，美国高科技企业也需要依靠大量对外出口才能带来更多利润，因此贸易战的走向也不会是长期牺牲美国企业自身的利益。从这个角度来看，中国科技公司的前景也并非那么悲观。

谈到这个问题，深圳前海开源基金董事总经理、首席经济学家杨德龙对《投资者报》记者表示，受中美贸易摩擦的影响，科技股整体出现了比较大的回调，导致现在市场投资的热情更多都在消费股上，因为消费股的业绩增长比较稳定，并且不受中美贸易战的影响。但从长期来看，科技股代表中国未来的发展方向，具备较好的配置价值。特别是中国的一些短板行业，比如芯片、软件等，更容易得到政策支持。因此当前的杀跌其实是为投资者提供了一个比较好的抄底机会，细分行业的龙头股尤为值得关注。

科技股良莠不齐机遇与风险并存

当然，市场出现深幅调整过后，也并非所有科技股都具备投资价值。由于多年来，A股“讲故事”之风盛行，而各类科技题材更是“讲故事”的重灾区，其中也不乏借此爆炒股价、实际并无业绩支撑的公司，因此投资者在选择投资标的时，还需要仔细甄别。

基于当前政策层面及产业层面的扶持倾斜，特别是在中兴通讯事件之后，国产芯片、软件、5G、卫星、人工智能、数字中国、云计算等细分领域更加引人关注，但总体来看，在这些科技细分领域，中国企业在世界范围内还没能走到更前沿的位置，仍有较大的发展空间，同时也面临着极大的竞争压力与挑战。

以国产芯片行业为例，据清华大学微电子学研究所魏少军所长发表于2017年的文章显示，中国集成电路产业持续高歌猛进，芯片设计、制造、封装测试都取得了超过10%的销售增长率。但行业火爆的背后，产业结构与需求之间失配，芯片制造业主要为海外客户加工，芯片设计主要使用海外资源，芯片封测主要为海外客户服务等问题也显现出来。最关键也是最致命的问题是，核心集成电路的国产芯片占有率低，即便有国产芯片，要么为海外代工，要么无人问津。

另外，集成电路进出口存在较大贸易逆差。2016年，中国集成电路进口额达到2270.7亿美元，连续四年超过2000亿美元，是价值最高的进口商品；同期出口集成电路613.8亿美元，下降11.1%，贸易逆差高达1657亿美元。预计未来几年，集成电路进口额仍将维持高位。从这组数据来看，国产芯片替代进口产品仍然任重道远。

此外，在人工智能、云计算、卫星、5G等细分领域，中国企业特别是A股科技公司同样面临来自全球的巨大挑战。但也正因如此，那些真正把精力放在发展技术与创新产品之上的企业，发展潜力也非常可观。毕竟，科技股的投资逻辑，更多的是投资未来。

美国十年牛市镜鉴科技巨头增长惊人

投资科技股等于投资未来，这在全球范围内是有迹可寻的。

以美国股市为例，美股近十年的大牛市，其龙头正是以谷歌、微软、苹果等全球科技巨头为代表的公司，这些公司的股价涨幅远远超越了汽车、银行等传统产业公司。这些年在美国上市的中国科技龙头公司，如阿里巴巴、百度、网易等，其股价涨幅都非常令人振奋。

对此，杨德龙的观点是，过去这些年，A股错过了很多科技创新类的企业，例如早期的互联网公司，后期的BATJ等科技互联网巨头。而新经济在中国经济中已经起到了很大的推動作用，贡献了GDP总量的23%。这些“独角兽”企业多数是在国内获得收入和利润，令人遗憾的是，国内投资者却无法分享这些企业的成长。这些公司在海外上市之后股价都出现了比较大的上涨，像腾讯上市之后已经有500倍以上的涨幅。

那么，A股投资者该如何分享新经济发展成果呢？监管层近期大力推进的“独角兽”回归A股，对科技创新企业回归开辟了新的通道，对于未在海外上市的创新企业，可以在A股通过IPO快速通道上市，比如富士康、宁德时代等。已经在海外上市或者在境外注册的公司，可以发行CDR，即中国存托凭证实现回归。

不过，对于“独角兽”通过发行CDR回归，很多投资者也非常担忧：一个是发行CDR可能会对国内市场资金造成分流；另一个是CDR发行价格可能过高。

对此，杨德龙强调，“独角兽”回归确实会分流一部分市场资金，造成大盘的分化，这一点在近期市场上已经有了充分的反应。受到中美贸易摩擦升级以及资金面紧张的影响，上证指数连续调整，已经跌破2800点关口，这说明“独角兽”回归对市场资金面的压力还是比较明显的。对于投资者担心的CDR发行价格会不会偏高的问题，他认为，美股毕竟已经涨了9年，很多中概股股价都处于历史高点。而港股也已经大幅上涨，在香港上市的腾讯市值也达到4万亿港元。在这个时候回归国内发行CDR，确实存在着定价偏高的风险，建议投资者理性对待，多打新股，少参与炒作，根据公司发展前景以及定价情况来进行配置。

深幅调整之后“估值底”与“政策底”有望共振

说到科技公司的投资价值，除了考虑公司所处行业的发展前景、发展阶段等问题，更现实的指标是当前的估值水平。那么，A股的科技板块整体在当前处于什么样的估值水平？

Wind数据显示，截至今年6月25日，科技板块572只个股的平均动态市盈率为46.21倍，中位数为39.37倍。业绩方面，A股科技股总体也有一定增长，2017年大科技板块的营收增长率（中位数）为19.78%，净利润增长率（中位数）为12.9%，2018年一季报的净利润增长率（中位数）为8.36%。与传统行业相比，科技股估值会有一定溢价，因此在A股历史上，目前估值已经处于相对较低的位置。如果是参照美股，截至今年5月，亚马逊PE大约178倍，Netflix（奈飞）是204倍，谷歌的PE是32.5倍。

在成熟的美股市场，投资者对于科技股的投资也并非完全依据PE而论，更多考虑其发展前景，特别是在创新领域有没有足够多的核心技术与足够深的护城河。对于A股投资者来说，选择逻辑也可以参考美股的经验和前车之鉴，重点关注那些有较深护城河的创新公司。

此外，从近期政策面变化来看，新兴技术产业的发展已经成为重中之重。就在不久之前，监管层快速批准发行6只战略配售基金，在一定程度上可以缓解“独角兽”回归对于市场资金面的冲击。

此外，小米申请推迟发行CDR，也被杨德龙解读为管理层呵护市场的一个积极信号。“这一举措缓解了之前投资者担心的‘独角兽回归带来市场资金面紧张的问题，有利于稳定市场情绪，改善市场资金面偏紧状况。另外，央行宣布在货币政策方面保持中性，通过定向降准、额外增加2000亿元的MLF的适当宽松政策来应对外部冲击，这对于市场资金面也是一个改善。”

从这个角度看，A股在经历了持续下跌后，或已接近“政策底”。对于代表着未来中国经济新力量的科技板块来说，目前估值已经具备了一定吸引力，正是精选个股的好时机。