基于企业目标实现的社会责任履行

韩 进 滕忠路

一、引言

企业社会责任，Corporate Social Responsibility（CSR），其中包括企业对投资者、债权人、员工、消费者、供应商、环境等各方面的责任。履行社会责任较好的企业相对来说会提供更多、更广泛的信息（Gelb and Strawser，2001)，企业履行社会责任主要是为了服务社会及满足利益相关者的信息需求，并不是管理者的一种自我掩饰与推销行为，我国企业履行社会责任是一种获得投资者认可的道德行为（吉利、何熙琼、毛洪涛，2014）。当前，我国企业披露社会责任年度报告的越来越多，数量大幅度增加。2011年发布企业社会责任报告的公司数量为486个，到2014年数量已经增加为681个，增长幅度为40.12%。发布社会责任报告的企业分为两大类：一类是应规发布，如上证交易所从2008年就开始要求公司治理板块公司、金融类、发行境外外资股等共258个公司发布社会责任报告，并鼓励其他公司发布社会责任报告；一类是自愿性发布，2013年发布社会责任报告的企业总数为644个，自愿性发布的公司数量接近总数的40%，并且呈现出逐年上升的趋势。说明披露社会责任报告是大势所趋，越来越多的企业开始意识到履行社会责任的重要性。为何越来越多的企业开始重视履行社会责任并自愿披露社会责任报告，企业履行社会责任能不能增加企业市值与企业每股收益，能不能助力企业股东财富最大化这一目标的实现，这就是本文需要研究的问题。

二、企业目标与社会责任

企业目标的观点理念主要有利润最大化、股票价格最大化，股东财富最大化等，不论如何，企业目标一定是与企业当前所处的政治经济环境相适应，在不同的经济文化环境下，不同企业具有不同的企业目标。企业目标与企业制度关系极大，我国的CEO是由股东选举产生，从这个角度来讲，注定我国企业会将股东利益视为第一位。但是，将股东利益视为首位不代表忽略其他利益相关的利益，因为引起利益相关者的诸多不满，最终都将会影响到企业利润，影响股东财富。由于信息不对称，想要对市值进行较好管理的企业必定会进行投资者关系管理，而信息沟通就是其中的关键环节，信息沟通做得好，整个企业价值才不至于在资本市场被低估，甚至会在资本市场获得远超真实企业价值的估值。企业的任何行为都是基于企业目标而出发的，企业履行社会责任这一行为也是为了企业目标的实现而服务。

基于股东财富最大化目标的企业市值管理，其中重要的一部分就是投资者关系管理。投资者关系管理是指公司通过管理和利益相关者信息沟通的内容和渠道，以最终获得投资者的广泛认同，实现股东价值最大化和保护投资者利益。企业发布社会责任报告有助于与投资者加强信息沟通，获得投资者认同，它也在投资者关系管理中具有重要作用。上市公司确实存在通过提高社会责任信息披露水平来获得消费者认同和创造产品竞争优势，以达到提升公司价值的经济动机（张正勇、吉利、毛洪涛，2 012）。但是社会责任指数仍然可以在一定程度上反映社会责任履行情况，本文认为企业具有较高的社会责任指数就代表企业较好的履行了社会责任，在同等条件下，投资者更偏向于选择履行社会责任较好的公司，有助于增加资本市场公司的交易量，增加企业市值，增加企业的每股收益。

所以，本文提出以下假设：

假设一：企业履行社会责任与企业市值呈正相关关系。

假设二：企业履行社会责任与每股收益呈正相关关系。

三、实证研究设计

（一）变量设计

1.被解释变量

（1）企业市值（Market value）

本文缩写为MV，并采取以下公式来计算企业市值：

MV=人民币普通股*今收盘价当期值+境内上市的外资股B股*今收盘价当期值*当日汇率+（总股数-人民币普通股—境内上市的外资股B股）*所有者权益合计期末值/实收资本本期期末值+负债合计本期期末值

（2）每股收益（Earning Per Share）

本文缩写为EPS，并采用以下公式来计算每股收益：

EPS=归属于普通股股东的当期净利润÷当期发行在外普通股的加权平均数

2.解释变量

本文的解释变量为企业社会责任报告的信息质量，我们采用润灵社会责任指数表示企业履行社会责任的情况，社会责任指数得分越高表明企业履行社会责任的情况较好，得分越低说明企业履行社会责任的情况越差。

（二）样本选取与数据来源

本文选择2011至2014年发布社会责任报告的公司为研究样本，剔除退市、ST、PT等数据异常的公司，最终样本数为2353个，其中2011年481个，2012年576个，2013年636个，2014年660个。

本文计算各类指标所需要的财务数据均来自于锐思数据库，企业社会责任指数来自于润灵公益事业咨询，企业社会责任报告来自于巨潮资讯网。本文采用spss软件作为数据统计分析软件，基础数据处理采用EXCEL进行。

（三）研究模型

β0为常数项；ε为随机项；其他变量如表1所示。

表1 变量表

四、社会责任指数与企业价值的实证检验

表2 企业市值与社会责任的回归结果

表2说明：

1.MV（企业市值）与SDI（企业社会责任指数）在回归模型中系数为0.048，且回归系数在0.01的水平上通过显著性检验，假设一通过，说明企业履行社会责任可以显著提升企业市值；

2.MV（企业市值）与Turnover（总资产周转率）显著负相关，企业总资产周转率较高，则市值较低，这可能和具有高资产周转率企业的筹资需求较小有关，在资本市场中不注重对投资者的吸引；

3.MV（企业市值）与Growth（总资产增长率）为显著正相关，说明总资产增长速度快的企业较资产增长速度慢的企业更加需要的资本市场获得投资者的认同以便筹集资金；

4.MV（企业市值）与LEV（企业资产负债率）为显著正相关，说明资产负债率较高的企业由于具有较高的财务风险，面对较大的还款压力，在资本市场具有较多融资需求，会采取方式在资本市场促进企业股票交易量提高并提高公司股价；

5.MV（企业市值）与企业的净资产收益率、第一大股东持股比例的回归系数在0.01的水平上通过了显著性检验，且方向为正，说明企业的盈利能力、企业的股权集中度会显著影响企业市值，企业盈利能力越好，市值越大，企业的股权集中度越高，市值也越大；

6.该模型的F值为271.936，调整的R方为0.409，说明模型的总体拟合优度较好；共线性统计量也说明，模型没有严重的多重共线性问题。

表3 每股收益与社会责任指数的回归结果

表3说明：

1.EPS（每股收益）与SDI（社会责任指数）的回归系数在模型中为0.009，在0.01的水平上通过显著性检验，假设二通过检验，说明企业较好的履行社会责任有助于提升企业的每股收益值；

2.EPS（每股收益）与企业的资产负债率的回归系数为-0.108，相关系数在0.05的水平上通过显著性检验，说明企业的资产负债率越高，每股收益就越低；

3.EPS（每股收益）与企业的股权集中度指标-第一大股东持股比例为负相关关系，但是回归系数并不显著，说明企业的股权集中度对企业每股收益值影响不大；

4.EPS（每股收益）与企业的总资产周转率、总资产增长率、净资产收益率的回归系数均为正，且都在0.01的水平上通过了检验，说明这三者都可以显著影响企业的每股收益值，盈利能力越好、企业成长性越好、企业的资产周转速度越快，企业的每股收益越大；

5.该模型的F值为154.323，调整的R方为0.281，说明模型的总体拟合优度较好；共线性统计量也说明，模型没有严重的多重共线性问题。

五、结论

本文以社会责任指数表示企业履行社会责任的情况，将企业市值与每股收益与社会责任指数构建回归模型，研究社会责任履行情况对企业市值以及每股收益的影响，研究发现：社会责任指数与企业市值、每股收益指标的回归系数均在0.01的水平上通过了显著性检验，方向为正，本文的假设一、假设二均通过检验，说明履行社会责任较好的公司，可以增加企业市值与每股收益。

虽然企业的社会责任报告所披露的信息不能和企业履行社会责任的真实情况划等号，基于我国企业发布社会责任报告是一种获得投资者认可的道德行为(吉利、毛洪涛等，2014)，所以我们认为企业的社会责任报告可以在一定程度上反映企业履行社会责任情况。在现如今社会以及政府都十分重视企业履行社会责任的情况下，我们可以认为企业履行社会责任的行为可以给投资者一种利好提示。如果需要在履行社会责任情况较好与履行社会责任情况不好的公司中进行选择，同等条件下，投资者更倾向于前者。企业较好的履行社会责任可以增加企业的媒体曝光度，再通过发布社会责任报告与投资者进行有效信息沟通，降低投资者决策所需要的决策成本以及减少企业可能面临的各种处罚以及负面报道，这些均有助于企业在资本市场融资活动的开展，促进投资者去购买公司股票，有助于企业“股东财富最大化”这一企业目标的实现。

[1]Gelb.D.S and J.A.Strawser.Corporate social responsibility and financial disclosures:An alternative explanation for increased disclosure[J].Journal of Business Ethic,2001,33(1):1-13.

[2]李正，向锐.中国企业社会责任信息披露的内容界定、计量方法和现状研究[J].会计研究，2007（7）：3-10.

[3]吉利，何熙琼，毛洪涛.“机会主义”还是“道德行为”?——履行社会责任公司的盈余管理行为研究[J].会计与经济研究，2014（5）：10-25.