中国民生信托：如何打造“主动管理型信托公司”

殷洁

截至2018年一季度末，全国68家信托公司受托资产规模为25.61万亿元，为近两年来首次负增长。其中，以通道业务为主的事务管理类信托规模为15.14万亿元，较2017年末减少5044亿元，尽管占比仍接近60%，但扭转了自2014年以来占比不断上升的局面。

大资管行业在几年的狂飙突进之后，迎来去杠杆、去通道、去刚兑为特征的严监管。今年以来，监管部门加大对信托业通道乱象的整治，督促其回归本源。信托公司纷纷表示提高主动管理能力。

根据68家信托公司2017年财报，目前主动管理型信托业务占比超50%的信托公司仅有12家。但复业仅五年的民生信托主动管理型业务占比達76%，居于行业领先水平，成为最具代表性的“主动管理型信托公司”之一。

2014年，民生信托总裁张博就明确提出，监管给信托牌照赋予的功能，恰是最明显的“投行”，而不是商业银行的附庸。在2016年，民生信托确立了“投资银行管理型金融机构”的战略定位。

2018年5月30日，合格境内机构投资者（QDII）额度的审批时隔三年重新开闸。民生信托获得6000万美元的额度，这是继2016年9月18日获得QDII资格后，在QDII投资领域取得的实质性进展。民生信托方面表示，这反映了监管机构对其主动资产管理能力的认可。

五年两次转型

民生信托转型，是公司远见的主动选择，也是行业环境所驱。在转型之路上，年轻、存量负担小的民生信托的确有一定的后发优势。

2012年，中国泛海控股集团有限公司参与中国旅游国际信托的重组，并成为其控股股东。2013年4月，中国旅游国际信托投资有限公司正式更名为中国民生信托有限公司，重新展业，是现在68家信托公司中最年轻的一家。五年间，民生信托的品牌从无到有，实现了稳健且快速发展，在业务规模、收入、利润、ROE等核心指标上，从行业末位跻身至上游行列。

民生信托成立之初，信托行业仍以通道、房地产和政府平台融资这传统的“三驾马车”为主。“躺着赚钱”并可做大规模的通道业务，更是信托业务的半壁江山，新生的民生信托也不能免俗。数据显示，2013年底，民生信托的通道类业务占比达76%。

但也是自2013年开始，三驾马车业务已初现疲态。2014年，就任民生信托总裁的张博指出，传统“三驾马车”、尤其是通道业务绝不可能成为信托公司长期赖以生存的竞争力。

实践很快证明了民生信托选择的正确性。随着券商资管、基金子公司等的加入，信托公司的通道业务很快成了“赔本赚吆喝”，通道业务收益率一路下跌，通道乱象丛生背后“资金空转、脱实向虚”的问题也引发了监管的关注；2015年以来，房地产与地方政府融资业务也呈现快速萎缩趋势。

五年间，民生信托已经完成了两个阶段的转型，形成较合理的业务结构。第一阶段是用三年时间，实现事务管理向主动管理转型。2013年、2014年民生信托事务类规模占比分别为76%、57%，2015年民生信托全力将重心放在主动管理信托业务上，当年度实现主动类规模超越事务类，占比57%。

第二阶段转型，则是从商业银行附庸转向最有价值投行，让创新型投行、资管和证券投资业务成为主角。

在信贷融资类业务中，商业银行一直是主角，房地产和政府平台的大多数优质客户被银行占有，信托公司多是商业银行的附庸。但2015年下半年，民生信托再次提出业务转型，“宁与券商争投行，不与银行争信贷”，以“投资银行管理型金融机构”为战略定位，确定了“投资、投行、资管、融资、财富”五大市场定位。

经历2016年“转型发展年”，截至目前，民生信托已形成八大业务条线，包括资本市场、资产管理、不动产投资管理、船舶投资管理、投资银行、房地产基础设施、工商企业、消费金融。

经过两年发展，2017年创新型投资业务占民生信托业务规模的44%，收入占公司总收入的64%，成为业绩贡献的最大主力。资本市场总部专注证券市场投资，资产管理规模和营收连续多年呈现倍数增长。投资银行总部在股权投资、跨境投资、并购等方面亦收获颇丰。资产管理总部主要发力债券等固定收益投资，在2017年实现管理规模的翻倍增长，在同业中较为罕见。

五年来，民生信托付出了极大的精力，打造专业化、多样化的投资管理团队。股权投资、债券投资、股票投资和船舶投资团队俨然是具有全行业竞争力的专业团队，并且为投资者提供包括传统债权、股票、债券、股权投资、实物资管、投行并购等丰富多样的资产。

坚持价值投资，穿越牛熊市

说起证券投资，普遍会想到券商与基金公司，很少有人会想到这是信托公司的核心业务。但民生信托证券投资类产品的表现，却足以与头部基金产品相比较。

2014年6月，民生信托成立了证券投资主动管理类信托业务为核心的结构融资部，即现在的资本市场总部前身。

成立四年来，资本市场总部经历了中国A股市场2014年的急速泡沫化、2015年的“股灾”、2016年的“熔断”等，但其所创设的证券投资类产品却穿越市场的跌宕起伏，连续三年取得年化20%以上的投资收益，并将最大回撤控制在8%以内，2017年的最大回撤更是在4%以内。

在资本市场总部负责人看来，信托公司比其他持牌金融机构的考核机制更加灵活、优厚，在产品设计上，也更加灵活。也得益于灵活的考核机制，所以可以吸引更多优秀人才，实现价值投资与绝对收益的投资方向。

在证券市场，尤其是多年来备受情绪与概念引导的A股市场，坚持价值投资与绝对收益的理念，是件难以知行合一的事情。但民生信托证券投资团队却用四年的坚持，证明价值投资可以穿越A股的牛熊市，取得稳健、可观的回报。

企业的基础估值、生命周期估值和情绪估值构成了标的企业的最终估值。资本市场总部负责人表示，他们在研究与决策中要求淡化情绪估值，深入研究前两层估值，寻找标的企业的“估值锚”，一旦偏离估值锚就要做出应对。

“我们严格要求‘纯价值投资、真绝对收益，不靠市场情绪去赚钱。”前述负责人表示，比如对投资经理实行“一个目标、两个不允许”的考核要求。

一个目标就是聚焦每年10%-15%的绝对收益目标，回撤要求控制在10%以内。两个不允许是指，绝不允许参与全市场排名，也不允许公司内部投资经理之间进行排名。这与券商、基金、基金经理等热衷于各种市场排名、甚至为排名所累截然不同。

事实上，民生信托的这种模式也曾受到极大的现实压力。在2014年-2015年上半年A股的“大牛市”中，当不少证券投资产品收益率成倍增长时，仍然坚持“估值锚”原则的民生信托证券投资团队也承受了巨大的压力，但是他们仍然坚持已确定的原则与方法。在该团队看来，这与公司对坚持长效价值投资和绝对收益原则的认可与支持、对专业团队的尊重与信任是分不开的。

进入2018年以来，资本市场面临着更加复杂的内外部环境，大盘的波动也在加剧。6月19日，沪指跌破3000点，引起市场情绪的海啸。民生信托表示，要尽量过滤掉情绪信息，耐得住寂寞、守得住热闹，坚持对行业和标的的研究。

民生信托资本市场总部认为，A股的蓝筹资产是未来十年的投资主题，具备巨大的估值和盈利能力提升的机会。

为满足客户的多种资产偏好需求，民生信托在2016年5月成立了资产管理总部，主要业务为债券市场固定收益类产品的设计与推广。截至2017年末，两只“永丰”产品管理规模超过320亿元。

作为在债券牛市末期成立产品的管理者，资产管理总部经历了牛熊转换和监管政策的收紧，从资金市场的“洪水泛滥”到“缩量博弈”，也见证了诸多同业机构在2017年的风雨飘摇，但同一年，该部门的债券资产管理规模仍然实现了翻倍的增长。

今年以来，债券市场信用违约风险频发，但在其产品存续期内，持仓债券未出现信用和流动性风险，也未出现任何降级、违约等负面消息。

资产管理总部将风控体系的建设作为最核心的工作。在信用风险控制方面，力求做到范围广、研究深、反应及时、合理的定价风险；在流动性和市场风险控制方面，则要求做到资产负债匹配、投资策略谨慎、投资操作不盲动。

“（投资方向）适当的集中度能够更好发挥风险控制作用。”民生信托资产管理总部负责人指出，包括控制违约率、降低投后管理的难度、增强损失的保护机制、提高债券的回收率等。

民生信托认为，未来债券市场将持续向好。“今年债市呈现了小牛市的特征，一方面是经济增速低于预期导致无风险收益率下行，另一方面是今年央行流动性管理中性偏松，提升场内资金预期。”相关负责人表示。

回归实业投行，发力实物资管

信托公司回归本源、支持实体经济，是现在行业的主旋律。不少业内人士认为，应做实信托“实业投行”的业务。

作为“实业投行”，信托公司事实上是最大的非标准资产管理的投融资服务商。在非标准资产领域，民生信托提出“实物资管”，并重点拓展船舶和不动产两个市场，通过真正投资、持有、管理、退出的方式，来管理实物资产，从中获得收益。

张博曾经表示，做资管尤其是实物资管，要抓住几个核心特征：第一体量要够大；第二权属要清晰，价值可衡量；第三要有稳定的经营现金流；第四要有一定的周期性；第五是通过专业化管理，可以提升价值。因此，民生信托定位于船舶和不动产两大实物资管。

2016年6月，民生信托成立了航运投资管理总部，集中利用国际航运市场成熟的投融资模式，以多元化金融业务为依托，在船舶资产领域进行投融资服务。

素有大宗商品“晴雨表”之称的波罗的海干散货指数（BDI）自2016年以来就进入上升通道，大宗商品价格上涨，航运业迎来了量价齐升的态势，水运市场稳中向好。在全球经济低速运行的大背景下，船舶运力的供给平衡以及BDI的走势分析显示出当前船价处于历史低点，未来船价下跌空间较小，预计2018年以后散货船运费和价格将逐步回升并迎来新的上行周期。

民生信托把握住干散货船舶的最好投资时点，积极部署航运船舶金融入局，并与航运市场资深的船舶管理公司、船东等各方开展密切合作，通过专业化管理将船舶打造成公司非标准资产管理领域的最适宜实物资产。民生信托干散货船舶投资是全国首单通过信托的方式在非标准化资产管理（船舶资产）领域进行投融资业务，是国内船舶融资领域的一大创新。目前，民生信托已购置船舶22艘，合计190万载重吨，投资总规模为4.2亿美元。

开拓船舶业务是民生信托在非标准实物资产管理方面的里程碑，而不动产投资管理是公司在实物资管领域的另一重要组成部分。在全公司从融资向投资转变的战略逻辑下，不动产的投资逻辑，也从原来的债权投资向股权投资转变，即以收购、持有、管理、退出的方式，来参与不动产开发与物业项目。

“从债权向股权转变的战略前提下，我们对于交易对手的选择，就不仅局限于房地产公司的行业排名。”民生信托不动产投资管理总部的相关负责人表示，他们更看重的是资产质量，所投不动产项目几乎都是二线及以上城市的核心区位的项目。

2017年以来，在“房住不炒”、建立租售并举的长效机制的背景下，房地产市场也面临重大变化。民生信托也在探索更加多元化的参与方式，包括联合开发、城市更新、广深旧改、Pre-ABS/REITs等。

布局财富市场，提升高净值客户体验

与资产端加大主动管理能力转型同时进行的，是资金端的转型。

传统信托公司资金来源主要依靠银行为主的金融机构同业资金。近两年的监管与市场环境趋紧，给信托公司资金端带来越来越大的压力，今年，积极布局财富中心，提高直销能力，被写入许多信托公司的战略。

但民生信托早在2014年就将“财富管理”作为战略发展方向之一，并在当年成立了第一家财富中心。

截至2017年底，民生信托在全国11个主要发达城市都建立了财富中心。2018年，民生信托继续拓展发达地区的财富市场，目标是在全国建成20家高端财富中心，从而为高净值人群提供更专业、更稳健、更贴心的财富管理服务。

回顧五年转型发展历程，民生信托作为行业新秀，也承受了巨大压力，但现在他们也正享受当初方向选择和坚持的成果。民生信托相关负责人表示，未来将紧跟党和国家对经济发展战略布局的新要求，继续深耕主动管理，实现 “具备全球视野的一流金融服务公司”这一企业愿景。