浅谈当前股指期货风险的管理

张强

【摘要】我国股指期货交易目前正处于仿真交易阶段，很快将在市场上真正推出，在这种情况下，股指期货风险管理问题也就显得越发重要。本文通过分析股指期货的概念及市场功能，指出了股指期货交易中所面临的风险，并由此提出了应对股指期货进行宏观风险管理、中观风险管理和微观风险管理，其中中观风险管理即交易所风险管理最为关键。

【关键词】股指期货 风险管理

随着全球证券市场的迅猛发展，国际投资日益广泛，为适应国际金融自由化和资本市场一体化的趋势。完善证券市场结构，增强本国证券市场对国内外投资者的吸引力，许多新兴证券市场开始为拓展金融衍生产品市场采取实质性措施。股指期货则成为首选产品。我国股票期货市场经过发展，已经是一个较为发达的现货市场。股指期货的推㈩也能进一步完善我国金融市场的发展。

一、股指期货的概念及功能

股票指数期货是指在交易所进行的以某一股票价格指数作为标的物。由交易双方订立的，约定在未来某一特定时间以约定价格进行股价指数交割结算的标准化合约的交易。股指期货市场的功能主要表现在以下几个方面：

（一）规避系统风险

股票市场的风险可以分为系统风险和非系统风险。非系统风险可以通过股票投资组合来分散和抵消。而整个市场的系统风险则是无法用投资组合回避的。特别是我国股票市场尚处在初级发展阶段，系统性风险在全部风险中占的比重很高，一旦由于政策变化等系统风险因素导致股价整体大幅下调。由于缺乏卖空机制投资者将面临巨大的亏损。因此迫切需要股指期货这种避险下具与持有的股票仓位进行套期保值交易，以消除股票市场的系统性风险。保持稳定的收益率。

（二）价格发现功能

由于股指期货合约交易频繁、市场流动性很高、交易成本低、买卖差价小，瞬时信息的价值会较快地在期货价格上得到反映。

从市场整体看，股指期货比股票现货更接近于完全竞争的有效市场。股指期货价格的变化往往领先于股票价格的变化。并预示着股票价格的发展趋势。当股指期货价格与股市价格发生偏离时。或者不同期限的股指期货价格发生偏离时。投资者可以计算出错误定价的程度，在锁定价差的情况下套取低风险收益。大量的套利交易将使市场的错误定价迅速得到纠正，从而使股指期货具有价格发现功能。

（三）提高资金利用效率，降低交易成本

股指期货的双向交易机制使机构投资者无论在股价上涨还是下跌时均可进行交易，以避免资金在股价下跌时的闲置；股指期货的杠杆效应能提高资金使用效率，降低交易成本；股指期货的高流动性。使得在股指期货市场建立相应金额的头寸要比在股票市场简单快捷得多，而且可避免由于大量资金进出引起股价大幅波动而增加交易的执行成本。因此，在国际金融市場上，机构投资者在应对突发事件的时候，往往先在股指期货等衍生品市场上进行交易，然后再伺机在股票现货市场上进行操作。

二、股指期货交易所面临的风险分析

股指期货是一种特殊的金融期货。其风险是指由于进行股指期货交易而使市场参与者遭受损失的可能性。其基本风险是股指期货交易的价格风险，还有来自业务处理不当或从业人员违规以及交易、结算系统不完善所引致的风险。其风险主要来源于以下个方面：

（一）市场环境方面的风险

这种风险表现为股指期货推㈩后引起股票市场环境发生变化，从而带来各种不确定性。一是市场过度投机的风险。我国证券市场投机气氛浓厚，从股票市场的高换手率和对业绩差的$%股票不加选择的炒作就可看出，股指期货推出是适应风险管理的需要，以期在一定程度上抑制市场的过度投机。但在短期内难以改变投资者的心理和行为。当股指期货市场㈩现过度投机时，会导致股指期货市场及股票市场的巨幅波动，都面临巨大的市场风险。

（二）市场交易主体方面的风险

这种风险主要是由于交易者的交易行为违规给市场带来的风险。主要有以下几个方面：一是套期保值者面临的风险。相当数量的参与股指期货交易者，是希望利用股指期货进行套期保值以规避风险。在实际操作中投资者由于所持有的股票现货与股票指数的结构不一致或具有相关系数较低、对价格变动的趋势预期错误以及资金管理不当，就会造成套期保值的失败，从而给市场带来风险。二是套利者面临的风险。如果套利者对理论期货价格的估计准确，则套利几乎是无风险的。而股指期货的价格是由无风险收益率和股票红利决定的，但我国目前利率没有市场化。公司分红派息率也不确定，并且股票价格变动在很大程度上也不是由股票的内在价值决定的，这些都使得套利在技术上存在风险。

三、进行股指期货风险管理的策略

股指期货风险管理可分为宏观风险管理、中观风险管理和微观风险管理，其中中观风险管理即交易所风险管理最为关键。

（一）宏观风险营理

宏观风险管理主要指建立严密的股指期货法规与监管体系。立法管理主要是指国家通过制定、颁布期货交易的法律、法规、规章制度等手段来规范期货市场的组织机构及其运行机制。立法管理的中心点是遵循公开、公平、公正和诚实信用的愿则。禁止欺诈、内幕交易和操作市场等违法行为的发生，从根本上规范期货市场各主体的行为，防范市场风险。股指期货的推出，在宏观风险监管上对政府监管者提出了更高的要求，需要对现有的法律法规进行修改和完善。同时。也要补充有关金融衍生产品市场的管理法规，如《股指期货交易管理办法》、《股指期货交易规则》以及《期货法》等，使股指期货有法可依、规范发展。为其在我国的顺利运行奠定良好的基础。

（二）中观风险管理

中观风险管理主要指期货交易所的风险管理。期货交易所的风险管理是整个市场风险管理的核心，在实际操作中按交易前、交易中及交易后！个阶段分别采取不同的风险防范措施。

保证金制度。保证金是股指期货交易参与者履行其合约责任的财力担保，是期货交易结算的核心制度。保证金分为交易保证金和结算准备金，交易保证金指会员在交易所专用结算账户中确保合约履行的资金。是已被合约占用的保证金；结算准备金是指会员为了交易结算在交易所专用帐户中预先准备的资金，是未被合约占用的资金。交易所可根据合约到期的不同阶段制定不同比例的保证金，在异常情况下，交易所有权根据市场的风险状况，调高市场整体保证金水平，或者单独凋整涉险会员或客户的保证金水平。

（三）微观市场主体风险管理

期货经纪公司的风险管理。期货经纪公司主要从以下几个方面对股指期货市场的风险进行管理：第一，对客户的管理；第二，对雇员的管理；第三，结算与风险管理制度和措施的管理；第四，自我监督和检查。期货经纪公司不仅要接受中国证监会及交易所的监督与检查。还应设置内部稽核人员。形成严密的内部控制体系，及时发现问题，避免恶性重大风险事故的发生。

参考文献：

[1]陈茜，董晟宏.我国股指期货对股票市场波动性的影响研究[J].黑龙江科学，2017（ 02）.

[2]曹栋，张佳.基于GARCH-M模型的股指期货对股市波动影响的研究[J].中国管理科学，2017（01）.