汇率决定理论与汇率对FDI影响文献综述

薛静一

【摘 要】汇率决定理论主要分析汇率受什么因素决定和影响。传统的汇率决定理论主要有购买力平价学说、利率平价学说和国际收支说。现代汇率决定理论是20世纪60—70年代后问世的汇率决定理论，其特点是用一般均衡的分析方法探讨均衡的名义汇率，而且侧重于资产市场分析。文章分析了汇率对一国对外直接投资企业的影响，在此基础上对各种研究文献进行了评述。

【关键词】汇率决定理论；FDI；分析

一、早期汇率决定理论

传统的汇率决定理论主要有购买力平价学说（Theory of Purchasing Power Parity）、利率平价学说（Theory of Interest Rate Parity）、国际收支说。

凯恩斯于1923年建立了古典利率平价理论，继凯恩斯之后，英国经济学家保罗·艾因齐格把外汇理论和货币理论相结合，开辟了现代利率平价理论。利率平价理论假定资本完全自由流动，而且资本流动不存在任何交易成本。在此基础上，利率平价认为，两国间的利差汇影响两国货币间的远期汇率与即期汇率的差价，远期汇率的贴水或升水应与两国间的利差相等。利率平价理论把利率决定的因素扩展到资产市场领域，反映了货币资产因素在国际金融领域内日益重要的作用，从资金流动的角度揭示了汇率与利率之间的密切关系以及汇率的市场形成机制，是一种与购买力平价理论互补的汇率决定理论。英国经济学家葛逊于1861年出版了《外汇理论》一书，书中提出了汇率决定的“国际借贷说”，标志着系统的汇率决定理论的形成。该理论的主要观点是：一国汇率的变化，是由外汇的供给和需求决定的，而外汇的供求是由国际收支引起的。当一国的对外债权大于对外债务，即对外流动借贷出现顺差时，外汇供给将大于外汇需求，该国货币汇率将上涨。反之，该国货币汇率便会下跌。国际收支说认为：外汇汇率决定于外汇的供求。由于国际收支状况决定著外汇的供求，因而汇率实际取决于国际收支。因此，影响国际收支的因素也将间接影响汇率。国际收支说指出了汇率与国际收支之间存在的密切关系，是关于汇率决定的流量理论，国际收支引起的外汇供求流量变化决定了短期汇率水平及其变动。

二、现代汇率决定理论

20世纪70年代之前，占主导地位的汇率决定模型是开放经济条件下的凯恩斯模型。二战后，Mundell和Fleming把国际贸易和资本流动引入经典的IS-LM模型，提出了静态Mundell-Fleming模型。1976年，Dornbusch提出了黏性价格货币模型。他假定，资本市场完全流动，资产可完全替代，短期内商品价格调整不具备完全弹性，因而购买力平价只有在长期内才能成立，而短期内汇率可以偏离长期均衡值，偏离幅度受市场首先是货币市场失衡和预期等因素影响。按照该模型，资本市场对经济中的各种内外冲击会做出瞬间反应，而产品价格存在粘性，因此汇率变动短期内存在“超调”现象， 这就一定程度地解释了短期中汇率偏离由购买力平价决定的长期均衡汇率的现象。该模型因此也被称为“动态的Mundell-Fleming模型”。但是在许多场合，其对现实汇率的预测和解释仍显得偏差较大。

三、汇率对一国对外直接投资企业的影响

在西方国际经济学理论中，有关汇率与外商直接投资相互关系的研究很多。最早可以追溯到上世纪70年代美国金融学家阿利伯（1970）提出来的通货区域优势理论，而最早通过建立模型来研究汇率与FDI关系的人则是库斯曼。库斯曼（1985）考虑了一个两期的动态模型，其中跨国企业最大化以本币衡量的真实利润。他不仅考虑了汇率的水平而且考虑了预期汇率变动的影响，通过分析生产地和销售地不同的四个直接投资的模型，Cushman推断预期外国货币真实升值将会降低外国投资者在东道国的生产成本，从而刺激FDI流入东道国。

爱扎曼（1992）比较了固定汇率与浮动汇率制度，认为采取固定汇率国家更能吸引外商直接投资的流入。戈登伯格和库尔斯塔德（Goldberg&Kolstad;，1995）得出汇率波动能够促使本国对外直接投资，而且这种直接投资会代替本国的出口，但不会降低本国总体的国内投资的结论。不难发现，以上研究基本上都得出的一个结论是：东道国的货币贬值会刺激FDI的流入，而升值会导致FDI流入的减少。

关于国内研究，邢予青（2003）以日本对华直接投资为背景分析了汇率与FDI之间的关系，研究的结果显示，实际汇率和日本对华FDI，尤其是出口导向型FDI之间存在一个显著的正相关关系，实际汇率是决定FDI的显著因素之一，日元升值显著地促进了日本流向中国的FDI，而贬值则导致FDI的减少。罗忠洲（2006）的研究结果表明：日元汇率的升值，日本实际GDP的增长与日本制造业FDI成正相关关系；日本水平型FDI行业（机电、机械、化学、纤维）受汇率变动的影响较为明显；垂直型FDI行业（木材、造纸、食品）等不受汇率变化的影响；以规避贸易壁垒进行的FDI不受汇率波动的影响。黄志勇（2005）研究了人民币汇率对中外合资企业、中外合作企业、外商独资企业实际利用外资金额的长期和短期影响。结果表明：从长期来看，人民币汇率贬值对实际利用外资的长期增长起了积极的促进作用，但是汇率对FDI的短期影响并不明显。黄静波（2010）研究了汇率变化对FDI规模影响，结果表明长期汇率波动性增加会导致FDI规模的下降。韩啸，赵晓以中国制造业为例，分析人民币汇率及其波动对FDI行业分布的影响，研究表明：制造业FDI与汇率及其波动、行业增加值、行业工资水平之间存在长期协整关系；人民币升值对交通运输设备制造业、化学原料及化学制品制造业、纺织业等7行业FDI流入具有显著抑制作用，而汇率波动性增大则使通信设备、计算机及其他电子设备制造业、非金属矿物制品业等5行业FDI流入显著减少。

四、研究评述

汇率决定理论主要分析汇率受什么因素决定和影响。汇率决定理论随经济形势和西方经济学理论的发展而发展，为一国货币局制定汇率政策提供理论依据。传统的汇率决定理论主要有购买力平价学说、利率平价学说和国际收支说。现代汇率决定理论是20世纪60—70年代后问世的汇率决定理论，其特点是用一般均衡的分析方法探讨均衡的名义汇率，而且侧重于资产市场分析。

而关于国际直接投资的研究中，早期主要存在两种倾向，一是把国际直接投资作为国际资本流动中的一种，与以证券投资为主的国际间接投资不加区分；二是国际直接投资的研究主要在于试图阐释跨国界企业活动。1960年海默首次论证了FDI不同于一般意义上的外国金融资产投资，成为国际投资理论的先驱。此后，国际投资理论的研究逐渐繁荣起来，主要包括海默的相关学说、弗农的产品生命周期论、小岛清的比较优势理论、邓宁的国际生产折衷理论等。

在西方国际经济学理论中，有关汇率与外商直接投资相互关系的研究很多。库斯曼最早提出的理论推断预期外国货币真实升值将会降低外国投资者在东道国的生产成本，从而刺激FDI流入东道国；爱扎曼比较了固定汇率与浮动汇率制度，认为采取固定汇率国家更能吸引外商直接投资的流入；戈登伯格和库尔斯塔德认为东道国的货币贬值会刺激FDI的流入，而升值会导致FDI流入的减少。国内研究中，邢予青以日本对华直接投资为背景分析了汇率与FDI之间的关系，得出日元升值显著地促进了日本流向中国的FDI，而贬值则导致FDI的减少的结论；罗忠洲认为日元汇率的升值，日本实际GDP的增长与日本制造业FDI成正相关关系，并且汇率波动的影响有行业区别；黄志勇研究了人民币汇率对中外合资企业、中外合作企业、外商独资企业实际利用外资金额的长期和短期影响，得出结论：从长期来看，人民币汇率贬值对实际利用外资的长期增长起了积极的促进作用，但是汇率对FDI的短期影响并不明显。黄静波研究了汇率变化对FDI规模影响，结果表明长期汇率波动性增加会导致FDI规模的下降。