供给宽松 郑糖易跌难涨

周云 黄笑凡

2017/2018榨季是國际糖市由牛转熊的分水岭，全球食糖进入增产周期。国内食糖收榨在即，增产明显；在进口关税高达95%的情况下，进口量大幅减少。美盘不断刷新32个月以来的新低，郑糖在连续下跌数月后开始止跌企稳，未来易跌难涨，不过下跌幅度有限。

国际糖市供应宽松

最新的USDA（美国农业部，下同）全球食糖供需预估报告显示，2017/2018榨季全球食糖产量为1.84亿吨，同比增长7.6%；库存消费比为23.33%，同比提高0.7个百分点。

除了第一大产糖出口国巴西由于糖料蔗宿根年龄偏老、单产下降，导致产量低于预期外，其他国家增产几乎是板上钉钉的事情，唯一不确定的就是具体增幅的大小。

据咨询机构JOB Economia称，预计在4月开始的新榨季巴西糖出口量总计为2130万吨，低于上一年度的2780万吨。截至4月15日，泰国2017/2018榨季累计压榨甘蔗1.26亿吨，同比增加35.7%；累计产糖1384.1万吨，同比增加约38.25%。2017/2018年度俄罗斯糖出口量可能超过60万吨，创近18年来最高水平。欧盟在甜菜糖方面的表现相当抢眼，法国和德国甜菜糖产量大增，数据显示，欧盟3月可供出口糖量为26.2万吨，去年同期仅为8.43万吨，增幅高达210%，进口同比减少40%。

食糖进口创近7年新低

国内食糖长期处于产不足需状态，进口食糖是国内食糖消费的重要组成部分。我国食糖进口采取许可证制度和配额制度，近年的配额稳定在194.5万吨。2016/2017榨季累计进口230万吨，同比减少39%，这主要是商务部对食糖实行了为期3年的贸易保护政策，在原有关税的基础上加征45%的保障关税，致使配额外的食糖进口关税高达95%。

最新数据显示，2月进口食糖仅2万吨，同比减少88.9%，环比减少33.3%。2017/2018榨季（2017年10月—2018年9月）截至2018年2月累计进口51万吨，同比上一榨季的106万吨，减少了51.9%。

糖厂基本收榨增产明显

截至4月23日，广西累计收榨90家糖厂，预计本周（4月23日—29日）将结束本榨季的生产工作。截至3月底，全国累计产糖953.5万吨，同比增加10.6%；累计销糖393.8万吨，同比增加5.8%；销糖率为41.3%，同比减少1.9个百分点。虽然国内食糖产销量数据均增加，但是产量增幅明显高于销售，现货压力较大。同时，今年的糖料蔗收购价格为500元/吨，处于历史高位，相较去年480元/吨的糖料蔗收购价，对应6500元/吨左右的糖价，糖厂兑付蔗款压力不小，只能被动随市走货。

总之，从国际市场看，虽然巴西减产，出口下滑，但是其他国家的大幅增产将完全抵消这部分减产，国际市场食糖供给依然宽松，这是国际市场基金净空头持仓不断攀升的主要依据。国内市场，产销数据较去年同期均有提高，在进口量大幅萎缩、走私得到有效控制的情况下，国内糖价继续深跌的概率不大。波动率方面，白糖平值期权隐含波动率稳步上涨，截至上周（4月16日—22日）末，5月平值期权60日历史隐含波动率已回升至12.20%。