生猪行业：下游持续涨价可适当关注

本刊记者 林蔓

5月30日，近两百只个股跌停，但农业板块展现出较强的防御性，整体小幅下跌0.8%，板块内新赛股份、宏辉果蔬、傲农生物、农发种业和万向德农等5只个股逆市涨停，罗牛山(7.21%)、敦煌种业(6.01%)、神农基因(4.20%)、益生股份(3.48%)等个股涨幅均超3%。

事实上，除防御性优势外，多个细分领域基本面的转好，也成为资金以及机构积极关注农业板块的另一重要原因。搜猪网数据显示，近十天来，国内生猪价格出现了比较明显的上涨，全国平均出栏价从10元/公斤涨至11.2元/公斤，涨幅在10%左右，这也带动了相关股价，记者在筛选后，发现温氏股份、正邦科技和天邦股份可以适当关注。

生猪价格周期为3-4年

2018年4月份，我国CPI环比下降0.2%。食品烟酒价格环比下降1.2%，影响CPI下降约0.37个百分点。其中，畜肉类价格下降4.1%，影响CPI下降约0.18个百分点（猪肉价格下降6.6%，影响CPI下降约0.15个百分点）。

众所周知，猪肉价格是构成CPI的一个重要指标。在中国的CPI统计构成中，仅猪肉一项，就占比2.88%，与粮食（2.97%）、鲜菜（3.09%）、水产品（2.85%）和鲜果（2.44%）的占比不分伯仲。但其他几项下属都有很多品类，只有猪肉是一枝独秀。

打个比方来说，某个月若其他物价均不变，仅猪肉价格下跌30%，那么该月的CPI将下跌超过1%，不可小觑。

而生猪价格有其自身特点，据了解，生猪价格是一个典型的周期性行业，过去一般3-4年为一个价格周期，循环轨迹通常为：肉价上涨—母猪存栏量增加—生猪供应增加—肉价下跌—淘汰母猪—生猪供应减少—肉价上涨。本轮生猪价格从2015年5月启动上涨以来，2016年5-6月达到当次猪周期的高位，随后价格出现下滑；第三季度生猪市场价格经历一段时间小幅回调后一直轻微震荡下调至2017年5月份，之后至2017年12月底轻微波动但基本平稳。整体来说，2016年下半年至2017年6月正好处于猪周期的下行阶段，生猪平均价呈现震荡下调趋势，2017年7月至2017年12月价格略有回升。2018年春节消费季过后，猪肉价格更是出现超预期下跌，整个行业持续了三个月的深亏。

猪价出现明显上涨

据方正证券数据显示，上周生猪均价10.21元/公斤，环比两周前上涨0.31 元/公斤；仔猪均价23.45元/公斤，环比两周前下降0.94元/公斤；猪肉均价18.34元/公斤，环比两周前下降0.13元/公斤；二元母猪均价1848元/头，环比两周前上涨316元/头。而本周猪价继续上涨，全国平均出栏价从10元/公斤涨至11.2元/公斤。

生猪价格的明显回升，使得养殖亏损有所收窄，据博亚和讯数据，自繁自养和外购仔猪养殖模式的养殖亏损分别为302元和330元。由于猪价持续下跌，导致养殖场压栏情况比较严重，倒逼屠宰场提高收购价格。

市场分析人士认为，今年以来母猪淘汰多为更新种群，被动大规模淘汰还没有发生。另外，外购仔猪养殖的成本进一步下降，比自繁自养的成本仅高出27元/头，猪价上涨后预计短期难以带动养殖户补栏情绪提升，两者成本之间有望进一步收窄。价差可以作为猪价判断的先行指标，猪价反弹将会保持。年初以来大型猪场保持快速扩栏，反映出了大型养殖场的扩张意愿强烈。具有规模优势和养殖成本优势的企业在猪价反弹下可以适当关注。

不过，也有观点表示猪价仍可能继续下行。2015年5月至今年2月，生猪养殖进入了历史少有34个月的超长盈利阶段，一些大型养猪企业快速扩张，还有不少中小养猪场户购买大企业的出栏肥猪进行二次育肥，加上生产效率提升等因素，导致猪肉上市供应量明显增加。

从需求端来看，上半年通常是是畜产品消费淡季，而更健康的鱼、虾、牛等替代品消费量逐步增加，广发证券测算，2015年起，在过去三年中，猪肉消费量增速下降幅度更大的，降至负值或几乎为0。

在目前市场供大于求的情况下，生猪市场属于买方市场，屠宰厂拥有定价权，养殖户们只能被动接受。为了迎合猪肉消费规律，屠宰场环节囤积、压价、控量行为严重，给生猪市场带来更大压力。

重点标的一览

机构意见出现分歧十分正常，不过，笔者认为，资金面的紧张使得不少投资者都转向了更加具有防御性的品种，但是生猪价格长期底部未到，若在下游持续涨价下可以适当关注。

温氏股份（300498）：

温氏的本质是一家高科技和服务公司，它“不养猪”（只养母猪，不养育肥猪），其高ROIC的本质是源于其商业模式的创新，并执行地最为出色。目前，公司处于平稳发展期，依靠充沛的现金流可以顺畅地向下游探索，当下合理市值至少为1348亿，被低估24%以上。

正邦科技（002157）&天邦股份（002124）：

猪价虽然长期底部未到，但这两家公司的股价低点很可能已经出现。背后则是投资者对于公司产能扩张成长性的重新定价，如同去年的牧原股份。随着规模的快速扩张，两家公司的养殖成本也持续下行。预计2018年一季度，正邦科技的完全成本为12.5元/公斤，较去年13.4-13.6元/公斤大幅下降。而天邦股份根据公告，其一季度成本仅为12元/公斤，3月份甚至达到11.7元/公斤。而头均市值方面，正邦科技目前在1300元/头，天邦为1600元/头。对比龙头企业，温氏则约为4000元/头，牧原约为5500元/头。一旦正邦科技、天邦股份能够向市场证明其成本有能力稳定在当前水平甚至更低，那么，在当前猪价反弹阶段，其头均市值是有向龙头靠拢的可能，至少也应是向2500-3000元/头靠拢。以3年的时间维度看待，当前股价属于历史性底部。