降低上市公司退市门槛

熊锦秋

上市公司触及重大违法毕竟还是极小部分，当前退市制度的核心问题，应是一些绩差股、垃圾股、问题股退不出去

3月初证监会就修改《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的指导意见》公开征求意见，其中拟将重大违法公司实施强制退市的决策权下放给交易所；之后沪深交易所根据证监会指导意见分别发布了《上市公司重大违法强制退市实施办法（征求意见稿）》。笔者认为，在完善重大违法退市制度的基础上，还应大刀阔斧系统完善目前的退市制度。

应该说此次重大违法退市制度改革力度还是蛮大的，重组欺诈发行、上市造假、年报造假、信息披露违法等6种重大违法情形将被终止上市，重大违法退市暂停上市期由12个月缩短到6个月，不再考虑公司整改、补偿等情况，没有恢复上市情形。不过，上市公司触及重大违法毕竟还是极小部分，当前退市制度的核心问题，应是一些绩差股、垃圾股、问题股退不出去。

退市制度极度宽松，垃圾公司不仅感受不到退市压力，甚至在重大重组、借壳上市、题材概念等助推下，还时不时掀起投机炒作浪潮，市场优胜劣汰机制难以形成，价格发现功能和优化资源配置功能更无从谈起，同时让大量跟风投机中小投资者遭受套牢或亏损。垃圾公司不退市，虽然暂时“保护”了部分投机者利益，但市场缺乏健康机制，最终可能让其它更多市场主体大亏其本。为完善A股退市机制，建议：

大幅降低退市门槛。目前IPO上市标准比较高，但上市后“维持上市标准”比较低，只有基本烂透的公司才会触及退市红线。证监会在《若干意见》中要求证交所应及时补充并适时调整完善“财务状况、交易标准”等退市指标，建议将维持上市标准设计为IPO标准的一半位置，达不到维持上市标准，上市公司则退市。比如主板IPO在利润方面的标准为最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过3000万元，那么维持上市标准可设计为：最近三年均为正数且累计超过1500万元。未来新经济企业可能有特殊的上市标准，那么其退市标准也应量身打造，同样以其IPO标准的一半位置来设计其退市标准。

大力精简退市流程。目前A股上市公司退市流程过于繁琐，比如主板退市流程包括退市风险警示、暂停上市、终止上市；在退市时间上更是过于冗长，主板需连续四年亏损才会终止上市，而上市公司要“实现”连续四年亏损，其实也不容易、概率较小。这样导致一些问题股留在市场、导致一些投资者利益遭受损失。建议大幅压缩退市流程和时间，可以取消目前主板的暂停上市环节，一旦触及目前暂停上市红线，则直接终止上市。目前创业板不设ST制度，只有暂停上市和終止上市环节，同样可取消暂停上市环节，一旦触及目前的暂停上市红线，同样直接终止上市。由此可逼迫投资者高度重视上市公司退市风险、避免上市公司规避退市的各种手法。

取消重新上市制度。重新上市通道，让终止上市的公司又重新回到A股市场，这将让上市公司包括造假退市公司成为真正的不死鸟。既然创业板没有重新上市制度，那么主板、中小板也不应设计重新上市制度，且由于目前尚无一例实施重新上市，正好趁此机会彻底取消。

禁止借壳上市、规范重大重组。借壳和重组都是导致退市制度失去效用的主因。重组上市（借壳上市）让上市公司乌鸡变凤凰，彻底颠覆市场的价值观，对此应该严格禁止；而重大重组一般都有新资产上市，理应走IPO排队审核通道，不应走重组审核的后门，否则将产生不公。

将长期停牌上市公司予以摘牌。A股上市公司长期停牌是一大恶习，再怎么完善停牌制度，也难保一些上市公司钻漏洞。香港联交所针对上市公司长期停牌行为，拟用更为严厉的除牌规则来对付；A股市场也应建立上市公司若长期停牌（比如一年之内停牌时间累积超过6个月）则强制退市制度，以此可遏制上市公司随意停牌行为。

引导投资者形成“买者自负”意识。有些股民主动投资垃圾股，就是想赌重组或借壳，退市制度的设计不应忌惮这部分投机者的利益，而应遵循“买者自负”原则，由其自担风险。当然，对造假等违法违规导致上市公司退市，理应追究相关责任人对股民的赔偿责任，但除此之外由于市场等风险导致的上市公司退市，其责任应完全由投资者自己承担。若上市公司退市常态化、严格化，股民也会自动远离垃圾股。