中国投资者，如何面对特朗普的反复无常

邢海洋

5月25日，在鸭绿江畔购买了江景房的投机客的心情一定是一日寒暑。白宫宣布取消6月的“特金会”后，网上出现了大量关于购房不履约的咨询，炒房者甚至不惜损失首付款以逃离，可就在一天后，特朗普又暗示“特金会”还会如约举办。面对这样一个反复无常的领导者，投资者该如何自处？

海外经济政策的博弈，反复是常态，投资者早摸索出自己独立的行为模式。听起来荒谬，事实上却是如此。特朗普去年刚上台的时候在国内支持率不高，推出的诸如边境墙、医保法案等措施处处受阻，美股却能够不断刷新高点，资本市场一片繁荣。反而是今年当他成功地通过了减税法案，把贸易战的矛头指向中国并获取了相当高的民意后，美国股市进入了一场大动荡，全球均受到波及。这其中的投资逻辑并非都是美国政府两党权力更迭的政治因素，但特朗普鲜明的执政风格给市场以强烈的影响却是不争的事实。并且，面对着贸易战，实业界、投资界与社会公众越来越分化为对立的阵营。

长期看，资本市场自有其升跌逻辑，政策的影响只是辅助力量，却非主导力量。去年年中，美林美银曾发出报告，指出当时的美股处于历史高位，而全球股市较2007年历史高点仍然低了27%;美股市净率为3倍，而其他国家股票市场市净率则仅为1.3倍，这意味着美股已经高估，只是在特朗普经济政策与美联储鹰派加息的光环效应下，大量资金依然涌入美股，让美股迭创新高，掩盖了美股高估的风险。非但美股，美元也是如此。持续量化宽松以及低息的刺激下，美国就业率降低到了克林顿新经济时期的黄金就业水平，但真正的就业增长并未发生在高科技或制造业部门，而是薪资难以提升的服务业。人口结构变化、全球化技术扩散等因素下，美国经济增速再难回升到上世纪末3%到4%的水平，只会在2%左右徘徊，显然，美国经济基本面并不支持美元大幅走强。而充分就业状态下持续加大财政投入，通货膨胀将会如影随形，从而令加息后美元的吸引力下降。不过，彼时的资本市場紧紧拥抱特朗普的美国优先和万亿美元基建政策，并为股价注入减税预期，原因在于这些政策对股价的估值提升都是立竿见影的，以至于美国股市锦上添花，本来已经被吹起的泡沫继续被吹胀。如果用行为金融学的方法解释，投资者在资本市场最后的涨升阶段都会有今朝有酒今朝醉的享乐化倾向，尽管理智提醒他离场，身体却贪恋市场上的末世狂欢。

事关中国，特朗普的推特治国却令投资者颇为不适了。A股虽号称政策市，投资者看到的政策，却只是正式出台的政策，我们看到的是结论，却看不到政策制定过程中的多方诉求和反复博弈。于是乎每一个政策出台至少会左右市场一段时间，虽有如注册制这样的反反复复改变的大政方针，但每一次政策转向至少耗时一两年时间，留给市场充分的波段炒作空间，也给投机者处置资产、重新布局的机会。可特朗普的推特却不是这样，他实时发布，不管酝酿成熟与否都发布，有时候还是故布烟幕，真假虚实掺和，连海外投资者都摸不着头脑，更不用说A股“保育箱”里成长起来的中国股民。

贸易战开打之后，特朗普推特治国中的很多内容牵动了A股投资者。就中兴事件、关税、美朝关系，特朗普每发一推，A股不免震动。面对着美国政策的朝令夕改，中兴事件中道德至上的中国评论者刚建立起价值观就被打脸，坚信中美贸易必有一战的投资者刚清空股票就被特朗普新推弄得不知所措。所谓“推特治国有一好，政策风向早知晓”，在A股却变成了“政策反复被打脸”。在晕头转向找不到北的时候，投资者不妨跳出事外，认清本质。既然特朗普是商人治国，在商人面前没有永远的朋友，也没有永远的敌人，利之所在，也注定了谈判大门永远敞开。怀变化之心，看清世界大势，才摸得准市场脉搏。