来吧！“石油人民币”

姚尧

眼下，交易量是中国原油期货能否影响世界贸易格局的基础。

經历漫长等待，中国的原油期货终于来了。2018年3月26日，中国原油期货（INE）在上海国际能源交易中心正式挂牌，标志着我国已向拥有区域原油贸易基准价迈出了第一步。

业内人士认为，我国作为世界第二大石油消费国、第一大石油进口国、第六大石油生产国，是全球石油市场的重要力量。推出原油期货，形成定价权的时机已然成熟。但原油现货市场市场化不足，原油期货交割品种尚待完善，以及尚未实现人民币的完全可兑换等也困扰着新生的中国原油期货，并将最终决定我国能否掌握石油的定价权，形成“石油人民币”体系，以及实现人民币的国际化。

避免“牵着鼻子走”

石油期货是以远期石油价格为标的物品的期货，是期货交易中的一个交易品种。在石油期货合约之中，原油期货是交易量最大的品种。20世纪70年代初发生的石油危机，给全球石油市场带来巨大冲击，石油价格剧烈波动，直接导致了石油期货的产生。自其诞生后，其交易量一直快速增长，已经超过金属期货，是国际期货市场的重要组成部分。

我国每年消费和进口大量原油，但在油价上却一直受制于人，被牵着鼻子走。这与长久以来形成的世界原油贸易体系息息相关。

目前，国际上两大基准原油分别为英国北海布伦特原油（Brent）、纽约商业交易所（NYMEX）美国西德克萨斯轻质原油（WTI）。亚洲地区长期以来并没有形成成熟的原油期货市场，油价只能以前述油价作为基准。这就导致我国的原油交易量虽然巨大，却长期被基准油价忽略，形成了所谓“亚洲升水”，即由中东销往东北亚地区的原油价格偏高，我国深受其害。

推出可以真实反应原油市场供需情况的，中国自己的，原油期货已迫在眉睫。截至4月25日收盘，INE宣告“满月”，原油期货总成交量66.71万手（单边），成交金额2835.86亿元（单边）；日均成交3.18万手（单边），日均成交金额135.04亿元（单边），日均持仓6035手。国泰君安期货分析师表示，从成交量看，交投非常活跃，投资者结构良好，原油期货的流动性表现良好。

上海处于伦敦和纽约之间，恰好填补WTI、Brent交易时区空白，形成24小时连续交易机制。据有关专家介绍，Brent和WTI取得国际定价能力的关键原因在于，“金融中心+原油产地”模式，其中，卖方垄断定价是关键。以Brent为例，上世纪80年代推出，是英国为了防范石油危机风险而采取的重要举措。彼时伦敦金融地位不必多言，布伦特地区盛产轻质低硫原油，当地管道仓储设施齐备，可通过地中海输送至欧洲各国。

相较于Brent和WTI的“金融中心+原油产地”模式，我国原油产量不足，因而中国原油期货定价核心为“金融中心+原油消费地”模式，若未来原油市场从卖方市场向买方市场转变，我国的模式有可能成功。

效仿“石油美元”

定价权的问题只是其一，原油期货的更大价值在于可以影响全球金融和贸易体系。从“石油美元”体系的发展可见，原油期货计价货币必将与国际金融体系形成深度捆绑。美元之所以是国际结算占据主导地位的货币，很大程度上是由于“石油美元”体系。

1971年，尼克松宣布美元不再与黄金挂钩，即没法用美元自由兑换黄金，美元兑其他主要货币汇率应声下跌。为了恢复世界对美元的信心，上世纪70年代，美国与沙特达成一项“不可动摇的协议”，原油结算必须使用美元。沙特是OPEC（石油输出国组织）的发起者和领导者。在美国与沙特的联手下，欧洲、亚洲主要工业国想要购买原油，必须在外汇市场购买美元。这意味着，这些国家必须先储备美元，才能购买石油。这就奠定了美元作为外汇储备货币的地位。随着“石油美元”体系的构建，美元的影响力得到了恢复和提升。数据显示，除了石油贸易外，约80%的国际交易使用美元结算。

不过，“石油美元”已出现了松动的迹象。由于美国页岩油产量的大幅增加，其石油进口量呈现逐步减少的态势。美国原油进口量减少，向外输出的美元因而跟着减少。更关键的是，美国与沙特由互补的原油贸易伙伴，变成了竞争对手。

而中国原油期货的推出，正是给原油以人民币计价提供市场化平台。它将不断扩大人民币在石油贸易结算中的使用范围，加速“石油人民币”体系的形成。SEB首席大宗商品分析师Bjarne Schieldrop在最新的策略报告中称：“中国的原油期货挂牌交易标志着人民币在全球市场崛起。”德国商业银行大宗商品研究主管Eugen Weinberg称：“这将是一个非常崭新的定价点。”

黄金储备是一个国家极其重要的金融资产，为了给以人民币计价的原油期货护航，我国不惜动用黄金储备，足见国家对原油期货的重视程度。“石油人民币”，或许真的来了。

厘清现货市场

中国石油大学中国能源战略研究中心执行主任王震认为：“迪拜和日本虽然也有原油期货市场，但一直没能对亚洲地区的石油定价形成影响，这主要是因为日本本身不产油；而迪拜虽然产油，但又在石油消费方面不足。而新加坡虽然具备很强的炼油能力，但是也苦于自身既不产油也不消费油，多数石油仅仅‘过境，难以形成撼动格局的影响力。”中国在石油生产和消费方面都具有自身优势，但也不是没有短板。

26载，几经沉浮后，我国的原油期货终于破茧而出。其实，早在1992年年底，原南京石油交易所就推出石油期货交易。1993年年初，原上海石油交易所也推出了石油期货交易。不过，当时人们对石油期货市场基本功能和风险程度认识不足，出现了盲目发展、风险失控的势头，最终不得不全面叫停。

在原油期货一直缺位的情况下，为了规避价格波动造成的风险，2001年，中国国际石油化工联合公司、中国联合石油有限责任公司、中国远洋运输（集团）总公司、中国有色金属工业贸易集团公司等七家企业经批准在境外期货市场从事套期保值业务，2003年又增加十家。但在持有头寸时间、额度限制、外汇管理等方面均有严格管制。

王震表示：“没有境外套期保值牌照的大量石油消费商和产业链上的相关企业，只能通过其他渠道参与境外期货交易，交易风险与管理风险巨大。”

“实际上，原油期货2011年就已经开始准备，当时面临的直接问题就是如何发挥它的市场功能。”曾参与原油期货上市工作的业内人士表示。为了确保市场的参与度，在设计之初，中国版原油期货就定位于“国际平台”。“推出原油期货最重要是在现货市场要形成一个自然形成的价格。”中国石油经济技术研究院高级工程师戴家权说。

原油是我国的战略性资源，属于管制类商品，目前，我国国产原油大部分都是由中国石油、中国石化、中国海油等国企自主生产及销售。进口原油，实行严格的流向监管，由拥有进口使用资质的企业自用，不能流向社会。原北京石油交易所分析师于鹏告诉《中国经济信息》记者：“要充分厘清自身的市場环境，搞清哪些市场需要保护，哪些市场亟待开放，从中获益。”

服务境外资金

INE原油期货是我国首个对外开放的期货品种，境外投资者可以参与交易，原油期货以人民币计价，可转换成黄金。境外投资者不必在中国设立QFII业务就可获准参与交易。INE与WTI、Brent可有效开展跨市场套利，“石油美元”与“石油人民币”之间也可以进行汇率互动和投资组合。

有石油领域专家表示，一个健康的原油期货市场绝不是仅仅服务于“境内投资者”，还要吸引境外投资者、生产商、贸易商、消费者进场，只有这样才能形成具有国际影响的定价。王震表示，石油期货与股指期货不同，股指期货依托于A股市场，国内证券机构是主力，QFII等境外合格投资者额度较小。而原油期货推出后，境外投资者能否活跃参与则举足轻重。

于鹏认为，要吸引境外投资者，首先，需要产品品种丰富，合约充足，为投资者创造套利机会。以WTI为例，有全球网络化场内外数百种衍生交易品种及交易方式，这就提供了充分的市场深度。

其次，要让交易价格充分反映市场变化。要吸引全球现货贸易商到上海原油期货市场中做对冲交易和远期交易，从而反映东亚原油交易市场价格，让更多的现货交易愿意选择上海石油期货交易作为结算价格。这需要与主力品种高度相关的交易商积极参与上海期货交易。这就要求市场管理要想方设法吸引交易商进场交易，做好公开、公平、公正的交易服务，让全球主力油商认可上海石油期货。

目前而言，人民币、美元各有各的结算优势。监管审批部门应针对市场情况要做好研究。通过完善的结算，流通服务吸引客户交易。

最后，在法律法规和风险控制方面。可以学习境外的国际期货市场已经有很完备的配套规则和措施，但需要吃透，尤其是结合自贸区政策的特点进行适当的调整。还要因地制宣，全面细致的去周密思考问题所在。

一旦中国的石油期货形成影响力。境外原油期货交易价格就有可能跟随中国市场价格走势。如果交割顺畅，目前仍在国外进行交易的国内交易商必然回归上海，那时中国的原油期货才能真正影响世界原油期货交易格局。