我国体育用品市场融资决策因素的指标体系构建及其评价研究

黄 焘

(吉林体育学院，吉林 长春 130022)

我国改革开放三十多年成绩令世人瞩目，与改革开放前相比，我国经济环境发生了翻天覆地的变化，尤其是资本市场。截止2014年12月31日我国沪深两市已有2613家上市公司，总市值超过37.25万亿元，小到做面巾纸的中顺洁柔，大到世界五百强排名第四的中国石油天然气集团都搭上了中国经济大发展的快车，通过资本市场募集到了企业发展的资金。然而，在中国体育用品市场融资方面，虽然其融资方式的渠道有很多种，但是融资力度以及其他方面需要进行完善。

2015年国务院提出要加强多层次资本市场体系建设，实施股票发行注册制改革，推进信贷资产证券化，扩大企业债券发行规模，发展金融衍生品市场。大力发展普惠金融，让所有市场主体都能分享金融服务的雨露甘霖[1]。新任证监会主席肖刚也屡次提到要加快债券市场建设，并且鼓励有实力的公司从股票市场进行融资。从日本、英国等国家运动产品市场融资实践来看，融资已成为国外体育用品市场发展的主要方式。我国体育用品产业化是从20世纪的80年代初开始的。经过三十年的发展，中国已成为世界上最大的体育用品制造国家，是全球能够独立生产体育用品种类最多的国家。中国体育用品产业应该抓住时代赋予的机遇，探索通过融资方式筹集发展所需资金，充分利用中国多层次的资本市场，更好地服务于消费者，使体育用品制造更好地满足消费者的需求。

本研究的目的将围绕体育用品市场融资决策因素等内容开展研究工作，以期通过融资策略调整，扩大体育用品经营规模，减少企业资本投入与运行成本，加快体育用品的销售与宣传，全面刺激体育用品发展的市场活力。

1 问题的提出

我国经济发展水平的提高带动了各项产业的发展，体育用品产业也随之兴起。人们生活水平的提高使追求健康的需求日益增长，体育锻炼成为人们打发闲暇时间的重要选择。好的锻炼建立在科学安全的体育用品基础之上，使体育用品市场很快进入到人们的生活中。随着体育用品销售额的快速提高，我国体育用品企业对资金的需求量也日益增长，且必须依靠融资的方式才能更好地稳定整个行业的发展。如果适当运用资金杠杆，建立融资模式，可以合理地利用其他资金，加大在市场营销、销售网络建设、产品研发、人才培养、员工培训等方面的投入，更好更快地发展我国体育用品事业。

Myers and Majluf(1984)的融资顺位理论指出，企业面临资金需求时，通过资金成本大小的融资顺序为内部资金、负债融资、权益融资。随着资金来源的不同，各企业的资本结构也大不相同，然而当负债比率过高时则会为企业带来财务风险及面临周转不灵等问题。虽然发行股票企业不用负担任何成本以取得资金，但所面临的是股权分散问题，因此企业可能会按照各企业的需求而选择不同融资工具和不同的融资策略[3]。在Titman and Wessels (1988)的实证中发现由于资金成本流动交易的存在而使得企业先进行内部融资之后再进行外部融资[4]，证实了Myers 在1984 年所提出的融资顺位理论。另外Myers(2001) 观察美国公司的财务报表中发现大部分的公司较少使用外部融资，而且在外部融资中权益融资又占极少的比例[5]。所以，如何选择融资工具及融资策略使体育用品产业能更加稳定的发展，在事业管理企业化运营的背景下，也能令体育用品业保持发展势头，体育用品融资方式是解决这类问题的有效路径。

2013年，我国体育用品制造业总资产已达到658.11亿元，同比增长10.24%；体育用品制造业行业销售收入为1106.29亿元，较2012年同期增长8.14%；行业利润总额为56.60亿元，同比增幅为5.36%[2]。目前我国的体育用品市场仍然处于起步阶段，在已达到小康生活标准的农村地区，对中低档体育用品的消费正逐步形成新的需求，城市居民对体育用品的消费也正在向中高档方向发展，所以人们日益增长的需求需要体育用品产业的发展进行满足。因此，中国未来的体育用品制造市场，仍具有较大的发展空间。本研究使用AHP层次分析法，对我国体育用品制造业在融资决策时所重视的因素、融资工具以及融资策略进行了深入探讨。目前开展中国体育用品制造工作所需资金主要来源为两大部分：第一部分是国营资产投入，另一部分是民营资产投入。

有研究表明，企业需要进行融资时应该按照取得资本成本高低来选择融资工具，既首先选用内部资金投资新计划，若内部资金不足，再选择对外融资[6-8]。正是基于对该研究结果的运用，本文将重点研究我国体育用品制造业内部资金的融资决策方式。

2 层级构面、研究对象与方法

2.1 层级构面

从已有研究中，可以了解到关于层级构面的分类方式存在不一的现象。本研究针对体育用品制造业的特征、业态方式，将现代资本结构理论的市场特征、企业特征和资本特征确定为本研究的研究构面。

2.1.1 市场特征

市场特征中的融资决策因素包括体育用品制造市场的现状、产业别、负债比例组成次层级构面。

2.1.2 企业特征

企业特征中的融资决策因素包括获利能力、企业规模、成长性、股利发放、资本结构组成次层级构面。

2.1.3 资本特征

资本特征中的融资决策因素包括信用评等、利率水平、汇率风险、代理成本、管理者持投比例组成层级分析的次层级构面。

2.2 研究对象与方法

2.2.1 研究对象

本研究的研究对象为体育用品制造的融资决策因素，其中包括融资决策中的市场特征、企业特征、资本特征的权重关系。

2.2.2 研究方法

2.2.2.1 文献资料法

本研究通过查阅中国知网、维普网、万方数据库、百链以及相关书籍搜集大量资料，并以“体育用品”、“市场融资决策”、“产业融资”为主题在中国知网整理相关文献，分析体育用品市场发展方向，为本研究提供可靠的理论基础。

2.2.2.2 层次分析法

AHP层次分析法的主要目的是将复杂的问题系统化，既不同阶层透过专业量化的判断，得出结果并加以分析以提供决策者了解方案的相关信息，并同时减少决策错误的发生。AHP专家量表，使用的是名目尺度，AHP的评估尺度表划分为九项(见表1)。

表1 AHP评估尺度意义及说明

2.2.2.3 层次分析图

经由文献整理后第三层评估准则可再细分为市场景气、产业别、负债比例、 获利能力、企业规模、成长性、股利发放、资本结构、信用评等、利率水平、管理者持股比例、代理成本、汇率风险等共计十三个因素(见图1)[9-10]。表2为研究构面和因素说明。

图1 融资决策层级分析图资料来源：本研究

表2 研究构面及因素说明[11-13]

3 结果与分析

本研究问卷的发放对象为体育用品制造业行政管理部门和体育用品制造企业的决策人员，问卷内容涉及我国体育用品制造业融资的权重。本研究共计发放25份问卷，收回有效问卷21份，回收有效问卷率为84%。

3.1 体育用品制造业融资AHP专家问卷一致性说明

收集各专家所填答的问卷，进行一致性检定(C.I.)并求得各层级的一致性比例与特征值。C.I.值与 R.I.值的比率，称为一致性比率(C.R.)，在C.R.值小于0.1时，其矩阵的一致性程度接受。经由一致性比率检定后，再次将样本进行后续的研究构面与准则权重分析。

3.2 体育用品制造业融资构面的分析

根据上述内容研究构面有市场特征、企业特征、资本特征组成，由表3可知市场特征的权重为0.574，企业特征的权重是0.223，资本特征的权重是0.203，通过AHP专家问卷显示市场特征是体育用品制造业融资特征的最主要因素。

表3 体育用品制造业融资决策因素特征权重表

3.3 体育用品制造业融资准则层权重分析

体育用品制造的AHP层级针对市场特征、企业特征、资本特征的研究构面进行比较。市场特征包含市场景气、产业别、负债比例共三个准则，企业特征包含获利能力、企业规模、成长性、股利发放、资本结构共五个准则，资本特征包含信用评等、利率水平、管理者持股比例、代理成本、汇率风险共五个准则。

3.3.1 市场特征的准则权重分析

市场特征是体育用品制造业融资决策中的最重要因素，是必要性和可行性的集中体现。由表4可知，在对市场特征中的层级列表发现，体育用品制造业融资最重视因素是产业别，其权重是0.6157位列第一，第二为市场景气其权重，是0.2035，第三为负债比例其权重，是0.1808。

表4 市场特征的准则权重表

3.3.2 企业特征的准则权重分析

企业特征是体育用品业融资决策中的重要因素，由表5可知，在对企业特征中的层级列表发现，最重视成长性，其权重是0.4128位列第一，第二为资本结构，其权重是0.3384，第三为获利能力，其权重指标是0.1732，股利发放、企业规模分别的权重指标分别为0.0489、0.0267。

表5 企业特征的准则权重表

3.3.3 资本特征的准则权重分析

资本特征是体育用品制造业融资决策中的又一重要因素，由表6可知，在对资金市场中的层级列表发现，最重视管理者持股比例，其权重是0.4263位列第一，第二位为代理成本，其权重指标是 0.3202，信用评等、汇率风险、利率水平分别为 0.1385、0.0882、0.0268 排三至五名。

表6 资金市场的准则权重表

3.4 体育用品制造业融资整体权重分析

上述分析对体育用品制造业融资决策的研究构面与准则层的权重进行了分析，目标是针对主要的研究构面各准则所进行的独立分析，并未考虑到体育用品制造业融资决策过程中的整体情况，本部分将对文章整体进行权重分析比较，通过整体权重比较，发现准则整体的权重与排序 (见表7)。

表7 体育用品融资决策的整体权重表

由表7可知，在体育用品整体融资的决策因素中，最重视的融资决策因素是产业别位列第一，其整体权重是0.4231；第二决策因素是企业成长性，其整体权重指标是0.1119；第三决策因素是管理者持有股份，其整体权重指标是0.0987；第四决策因素是市场景气，其整体权重指标是0.0973；第五决策因素是资本结构，其整体权重指标是0.0730。

4 结论与建议

4.1 结论

1)本研究从体育用品融资决策因素中，发现市场特征是体育用品融资决策因素的最主要因素，其权重指标为0.574。体育用品制造最主要的资金来源就是市场的销售收入，是体育用品制造业融资的最主要方式。企业管理人员通过各种有效的销售手段来促进体育用品的销售，从而增加体育用品的销售量，为体育用品行业融资注入一道新的来源。市场的特征反映了体育用品市场的变化，销售人员根据市场的现状与方向来确定自己销售的方向。根据层次分析法可以得出市场特征是影响体育用品制造业融资的重要因素，未来面临需求时，根据市场特征完善体育用品制造业融资决策是最有效的途径。

2)本研究决策因素的整体权重值直接反映决策因素的重要因素排序，研究发现在3个研究构面下，一共有13个主要决策准则，对于体育用品融资决策因素的主要准则类别、企业成长性、管理者持有股份、市场景气、资本结构等，其权重值分别为0.4231、0.1119、0.0987、0.0973、0.0730。

4.2 建议

1)在完成企业化改制后，为了全面保障融资的可行性，应引入不同机构相互监督、相互制衡机制，以防止企业管理人员挪用企业资金等现象发生，保障资金安全。以此促进体育用品制造业市场发展，而且能保证产品研发、人才培养、员工培训、销售网络建设和危机公关的稳定。

2)体育用品融资决策因素中市场特征是最主要的因素。市场特征具有开放性、多元性、自主性和竞争性等特征。体育用品的市场要保持开放性，及时地与其他相似产品进行合作交流，从而产生相互间的共利共赢。市场机制下的体育用品市场是充分开放的，所以体育用品的任何形式和性质都能参与到市场中。体育用品市场是一个多元性的体系，各种形式的体育用品均是市场发展的主体。多元性的特征使得体育用品市场具有复杂性和多变性。其市场同时也具有自主性，体育用品经营者拥有市场的自主权力，公司的经营和资金的使用是经营者可以把控的，市场的发展和投资方向决定了经营者对公司发展的需求。体育用品市场具有高度的竞争性，在平等的基础上各家公司进行合理的竞争，优胜劣汰是市场的基本法则，所以企业经营者根据体育用品市场的特征，对融资做出合理的判断与预测。

3)我国体育用品企业需加大营销力度，才能保证产业别、企业成长性等要素的发展，进而实现体育用品制造业融资规模的扩大。宣传手段是保证营销量的基础上，而进行一系列刺激消费者发生购买行为，扩大宣传范围可以让更多的消费者关注到体育用品，不仅可以增加体育用品的融资，又可以提高体育用品在市场上的影响力，起到双向促进的作用。企业一些内部的发展是建立在良好的销售量的基础上，企业资金得到保障会使管理人员有更多的机会去创造价值，保障了企业的内部发展与外部机遇，才能使企业有更好的发展前景，促进体育用品制造业的融资。

4)本研究围绕体育用品内源性融资进行了分析，了解企业融资的阻碍与机遇，选择各种融资方式，目的在于解决企业短期的资金短缺问题，摆脱困境，并制定有效的资金分配方案，达到资金的合理使用，实现成本与收入的合理化。为了进一步扩大体育用品融资规模，未来也可针对外源性融资开展研究工作。

参考文献：

[1] 人民网.2015年政府工作报告[EB/OL].http://lianghui.people.com.cn/2015npc/n/2015/0305/c394298-26642056.html,2015-3-05.

[2] 产品信息网。《2014-2019年中国体育用品制造行业市场研究与投资战略规划报告》[EB/OL].http://www.chyxx.com/research/201405/247444.html

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[4] Titman, S. and Wessels, R. “The Determinants of Capital Structure Choice, ” Journal of Finance, 1988，43(1)：1-19.

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