韩股纳入MSCI的启示

从韩国股市纳入MSCI的历史来看，加入MSCI虽有短期的利好影响，但并无法决定趋势。

韩国纳入MSCI，一共经历了三个阶段：第一阶段，1992年1月7日，韩国股市首次按照20%的比例纳入MSCI指数;第二阶段，1996年9月3日，韩国股市纳入MSCI的比例由20%提升到50%;第三阶段，1998年9月1日，韩国股市完全纳入MSCI 指数。

韩国股市于1992年正式实施QFII制度，成为外资进入韩国股市的重要渠道。光大证券考察了韩国股市第一次纳入MSCI的前后半年的市场走势，从资金流入水平来看，在1992年1月7日之前的半年内，基本上没有多少外资进入韩国股市，但在首次纳入MSCI前后确实陆续有少量资金入场。与此同时，韩国综指从1月7日的645点逐步上升到2月1日的691点左右， 三周之内上涨约7.1%。

但需要说明的是，这部分资金很可能属于必须要流入的挂钩型的指数基金，因为在1991年7月-1992年8月之间，韩国股市一直处于下行通道，而1992年1月正好处于下行通道的中间水平，在三周的反弹之后，韩国股市又重新回归下行的趋势之中。在此期间，外资流入很少，直到1992年8月17日（相比于首次加入MSCI之后的反弹高点，下跌了大约28.4%），才达到底部。此后，流入韓国股市的外资开始逐步增多，这与跟踪MSCI的参考型基金的择时性可能存在一定的相关性。

第二次加入MSCI期间，也即1996年4月-1997年4月，在资金流入方面，与第一次略有不同，这次的海外资金开始出现提前抢跑的现象。在二次加入MSCI的1996年9月3日之前外资持续流入股市，高峰出现在1996年4月。与此同时，从1996年8月26日到9月9日，韩国综指从766.89点上涨到797.38 点，15天上涨了约4%。

但好景不长，这一轮伴随着二次加入MSCI的反弹最终只持续到1996年的10月中旬（自1996年8月26日算起，这波反弹大约持续了46天，上涨了约8.3%），此后即开始下跌，直到1997年3月21日才见底，相比于1996年10月10日的高点，已经跌去了24.4%。

事实上，拉长时间看，伴随着二次加入MSCI所带来的上涨，依旧是下跌过程中的反弹，并不能改变下行的大趋势。

在第三次加入MSCI的1998年9月1日之后，韩国股市开启了波澜壮阔的大牛市，整个上涨过程从1998年8月12日到1999年7月9日，9个月上涨了229.5%。时间上的完全吻合，似乎可以作为加入MSCI 推动大牛市的佐证，但实际上得不到资金流入数据的支持。

光大证券研究发现，围绕第三次纳入MSCI的资金流入大约是在1998年6月-1999年1月，期间韩国综指上涨了约116%，远大于第二次加入MSCI期间的涨幅，但是资金流入的强度并不比第二次纳入期间强很多。

并且，随后外资流入量开始减少并转为流出，在1999年7月份甚至单月净流出达到1.6万亿韩元，这也是韩国股市上前所未有的单月最高流出量，但丝毫没有改变韩国股市的上涨态势，从1999年1月-7月，韩国股市又上涨了77.6%。因此，加入MSCI所引起的外资流入并非此次韩股大牛市的根本决定因素，而是来自于韩国经济的基本面——从1998年9月到1999年6月，韩国经济处于增速反弹、通胀向下的复苏态势，同时利率下行，这是最有利于股市上涨的一种组合。

综上所述，光大证券表示，对于因纳入MSCI 而有望吸纳国际资本的市场来说，其影响主要有如下几点。

首先，在纳入MSCI的时点附近一定会有资金流入，这部分资金的流入应该主要与挂钩参考MSCI的指数型基金有关;其次，更多的国际资金是择时流入，未必一定在纳入时点的附近卡点流入;再次，在纳入MSCI的时点前后，市场有望出现短期上涨行情，例如，在三次纳入MSCI之后的短期内，韩国股市均出现了一波上涨行情，即便是在长期的下跌趋势中，仍旧出现了一波持续大约3-4周的5%-10%左右的上涨。最后，加入MSCI与国际资本流动可能并不是市场长期趋势的决定因素，在短期行情之后，市场走势仍是由经济基本面来决定。