保险行业 商业养老险有望成为新的发力点

2017年7月国务院发布指导意见，确定了到2020年，要建成产品形态多样、持续适度盈利的商业养老保险体系的目标。结合我国目前现状，自1991年建立起的养老保险三支柱中的基本养老保险与企业/职业年金发展尚不充分，商业养老保险在制度催化下有望成为下一个业务发力点。

基本养老保险作为我国养老保险体系的第一支柱，约覆盖全国近9億人口，2007年来累计结余复合增速达23.4%。然而目前我国老龄化问题严峻，社会养老保险资产占GDP比例较低，替代率有限，2015年仅为50%左右，保障水平尚不充分。企业/职业年金构成第二支柱，但覆盖率较低，2016年仅为5.6%，且增速也创10年来新低，发展结构不平衡，多集中于沿海发达城市和垄断行业，资产积累增速缓慢。

商业养老保险构成第三支柱，发展较晚进而目前规模较小。通过对寿险占比20%的结构推测2016年商业养老保险深度仅为0.64%。在老龄化程度日益加剧背景下，一二支柱保障力度有限，结合海外经验与国内的税收优惠政策推进，我们认为税延型养老险短期预计带来1260 亿元增量资金，新业务价值率进一步提升。养老地产的模式探索也将促进业务的多元发展。

从行业基本面来看，渠道、产品、期限结构持续改善，新业务价值与内含价值2018年有望实现双位数增长；估值看，我们预计保险板块2018年P/EV介于0.9～1.3x区间，处历史中低位。我们认为保险板块迎来起承转合、加大布局的时间窗口，对板块维持增持评级。当前时点推荐业务布局完善、客户资源储备丰富的大型保险公司，推荐中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿。 （华泰证券）