“国家队”的进退，投资者的站队

张俊鸣

2015年A股见顶后，“国家队”携万亿巨资入市护盘，自此跻身数百家上市公司十大股东之列，其一举一动也成为投资者关注的热点。近期，有关“国家队”五大公募基金份额大幅缩减和证金公司一季度增持超200亿的消息陆续出现，“国家队”究竟是进是退？

“稳市场”是“国家队”存在的理由

2015年下半年在A股的非理性大幅波动过程中，以证金公司为代表的“国家队”大举入市维稳，为市场提供流动性，在一定程度上缓解并遏制了股灾的蔓延。正因为如此，“稳市场”是“国家队”存在的理由，而不是在二级市场上高抛低吸“割韭菜”。如果A股走势稳定、波幅较小，“国家队”稳定市场的目标就算实现，此时“国家队”适度减少操作或持仓比例，让市场自由调节也是自然而然的选择。反之，一旦市场再度出现剧烈波动，特别是大幅下挫，“国家队”就极有可能出手稳定市场，提供必要的流动性支持避免恐慌。

从这个角度看，本文开头提及的两大看似矛盾的现象便很容易理解。“国家队”基金份额缩减，固然代表这部分资金暂时从市场退出，但事实上五大公募基金早在2017年四季度、沪指波段涨幅超过10%之后便大举减仓，一季度份额的缩减并未涉及股票的大举卖出，而是将此前减仓所得的资金转出。而经过二月份以来的快速调整，证金公司又再度出手增持，正反映出“国家队”通过高抛低吸“稳市场”的手法。减增之间，市场点位、氛围不同，但“稳市场”反向调节的思路仍是一以贯之。

以“国家队”为博弈对象已过时

尽管目前类似2015年炒作梅雁吉祥等“王的女人”概念股已经不复存在，但不少投资者依然把“国家队”的进退视为交易的重要依据。不过，既然“稳市场”是“国家队”存在于A股市场的理由，那么以“国家队”作为博弈对象的思路就很难奏效。首先是选股的难度，“国家队”跻身十大股东的公司有数百家之多，一般投资者不可能完全复制，个别股票即使“国家队”持续持有，也未必能带来股价的上涨，因为“国家队”实际上是一篮子股票的组合，重点在于组合整体不出现大涨大跌即可，个股的表现并非其关注的重点；另一方面，披露时间的滞后也是关键因素。投资者不可能在第一时间得知“国家队”持仓的变动，往往只能在年报或季报披露之后进行数据汇总。

追击“国家队”大举增仓的股票，效果未必理想，尤其是股价涨幅已大的品种，在“国家队”高抛低吸反向调节的操作手法之下，反而容易成为“接盘侠”。而一些基本面存在瑕疵的，“国家队”也有踩雷的可能，如去年退市的欣泰电气，“国家队”一度跻身其十大股東之列，但股价依然“无可奈何花落去”。

关注长线资金和价值投资

“国家队”资金在特定阶段发挥了维持市场流动性的作用，也和当时A股充斥短线资金、高杠杆资金有关。因此，只要引入较大规模的长线资金，“国家队”减少操作和干预便不会对市场造成太多负面影响。以美国股市最近三四十年的发展经验来看，以401K计划为代表的养老金等国内长线资金，成为美股“牛长熊短”的稳定基石。而经过最近两年的酝酿，养老金、外资等长线投资者参与A股的制度建设已经到位，未来这些长线资金将逐步置换“国家队”护盘资金。通过持股的逐步置换，维持市场的相对稳定也是可以预期的。

因此，与其关注“国家队”的动向，不如重视价值投资理念的深耕。不管是“国家队”还是养老金、外资等长线资金，其主攻方向必定聚焦于具备长线投资价值的白马股上。从这个角度来看，证金公司等目前仍活跃在A股的“国家队”资金，其连续增持两季度以上，估值较低且处于最近一年来相对低位的白马股，也极有可能被其它长线资金相中，值得投资者跟踪观察（见附表）。