理性、耐心、看好中国

招行谷子地

查理·芒格先生在接受《红周刊》采访时表现出来的睿智、风趣和敏锐的洞察力令笔者折服。笔者印象最深刻的是芒格先生说的：“理性在投资中是最重要的。”要想做到一次理性并不难，难的是一直保持理性的思维；而比一直保持理性思维更难的是理性面对其他人和事的同时也能理性看待自己的观点和决策。

笔者之所以对这一点印象最为深刻，完全是因为曾经在这个问题上栽过一个大跟头。那是2010年初第三次建仓招商银行后，笔者已经觉察到2008～2009年连续降息、放水对于招行的负债结构可能会造成不小的影响。2010年年中，当笔者拿到招行2009年年报，看到贷款利息收入的时候，心已经凉了大半截。

招商银行在2009年把大量的资金配置在了收益率极低的票据贴现上，这基本已经宣布招行在大放水的环境下其风险定价能力丧失。这种情况比笔者预期的还要差，当时笔者曾想到要壮士断腕切换到资产配置更灵活的其他银行上去，但是最终没能推翻自己亲手建立起来的对招行的“崇拜”。后面的结果是，笔者硬抗了从2010年到2013年招行将近4年的最低迷期，直到新任行长上任才逐渐挽回招行的经营颓势。

除了理性之外，给笔者留下深刻印象的还有芒格先生对耐心的看重。芒格反复强调，如果过于注重短期结果，实际上我们进行的更像是赌博而不是投资，投资是需要看长远的收益。在短期看，股票的价格是一种赌博的结果，而长期看股票的价格是终将要对价值有所反应。

在芒格先生的访谈中，董宝珍先生专门问了一个问题：到底是什么驱使价格最终向价值靠近。芒格的回答是时间，在市场上股票的价格反映的是市场上各个参与者的集体意志。许多人认为市场就是真理，但是这不是价值投资所倡导的理念。市场参与者在很多时候如同一群盲从的旅鼠，他们没有耐心等待公司价值的提升，而是短视地通过市场的运行轨迹来揣度公司的价值。但是时间是优秀公司的朋友，随着时间的延续，优秀的公司能够持续地为投资者产生效益，这种价值提升最终会被越来越多的投资人所认知，并最终推动价格向价值回归。因此，只有耐得住时间寂寞的投资者才能提高自己成功的概率。

对于这一点，笔者自己也是有切身体会的。从2015年9月一直到2017年5月份之前，在长达1年半的时间内，招商银行的股价一直在14-18元的大箱体内横向运动，更多的时间是在17-18元的窄小区间内横盘。一时间，嘲笑招商银行永远18岁（股价18元）基本上已成为一种习惯。笔者的耐心一次次受到考验。每当这个时候笔者就会反复问自己三个问题：1，招行的基本面是在变好还是在恶化？2，招行的价值未来是否还会增长？3，招行现在的估值是否已经完全反映了公司的价值？正是通过不断反复审视自己的投资决策，研究跟踪招行的基本面信息，才让笔者有耐心坚定地持有它。

最后一点，也是芒格先生送给每一个中国投资者的礼物。芒格在回答如何看待中国的投资机会的时候认为，中国最好的公司当前的价格要比美国最好的公司价格便宜。所以，中国人不必去国外寻找好的投资。最近，外有贸易战，内有控杠杆，一时间A股市场风声鹤唳、跌跌不休。于是，各种崩溃论、衰退论甚嚣尘上。但是，看看远在地球另一边的投资大师是如何看待中国的投资机会的。中国作为世界上最有活力的大型经济体，拥有世界上成长最迅速的中产阶级市场，我們作为中国的投资者没有理由过度看空中国的股票市场。笔者相信随着股市越来越规范，随着越来越多的国际投资力量参与其中，未来中国的资本市场必然大有可为。而价值投资的普世光辉终将普照中国A股市场，笔者很庆幸自己的投资生涯有望见证这一伟大的历史进程。

（作者系独立投资人、知名博主）