救市中难以回避的苦果

周俊生

沪指跌破2500点后，救市维稳声四起。证监会、央行、银保监会、财政部等部门以及国家高层密集发声维稳股市。本周五，A股市场以强势反弹收盘。不过，在笔者看来，目前的股市已经到了比较严重的地步，但管理层一些思路还在设想阶段，要成为具有实操性的方案还有待时日，而股市的走势已经有点等不起了。

救市符合股市的运行逻辑

A股的发展有很浓重的政府管理的痕迹，如未像西方市场一样实行注册制，虽然审核制经过了多次改革，但其本质仍然是政府权力对一个企业运作的审核，目前的A股市场并不完全是市场的产物。

这就决定了A股市场在市场化上的不彻底性，可以说，A股市场的很多问题都是由此派生出来的。因此，当股市面对危机的时候，政府进行救市，无论从道义上还是从市场逻辑上来分析，都是有其必要的。

目前来说，A股面临的最大危机是有超过90%以上的上市公司都存在着股权质押，如果股市没有休止地跌下去，触及平仓线，质押者为了保住自己的利益，有权将质押股权抛售。这不仅会使质押公司面临危机，而且对于整个股市大盘来说，也是雪上加霜。如果越来越多的上市公司卷入质押平仓的漩涡中，所产生的破坏性将不仅发生在股市，而是会漫溢到整个经济。

正因为此，一些地方政府已经开始救市行动。近期，北京、广东等地的地方政府都纷纷拨出资金，购买上市公司大宗股权，据统计将有至少几千亿元资金“活水”进入市场。地方政府的这一行动曾被质疑为“国进民退”，但其实更明显的意图是在通过资金的注入，挽救已经面临爆仓危机的地方上市公司，防止上市公司的危机溢出破坏地方经济稳定。

利用地方国企进场拯救这些上市公司，可以对标的公司的股价产生稳定作用。这样的救市模式已经为越来越多的地方政府所接受。

股市“大躍进”苦果难回避

地方政府出动国资进场救市虽然可以理解，但想要依赖它来改变整个股市生态是渺茫的。要想让A股市场改变目前的困难局面，需要国家高层面出手。

但是，高层也面临着很大困难。说起救市，很多投资者期盼的是由一个来头很大的中央企业直接进场，通过大笔购买权重股来拉抬指数，这种做法确实能够起到一定的效果，在短期内推动指数上升。但是，这样做实际上是由国家层面在利用资金优势、信息优势操纵市场，虽然直接从事操作的企业可以得到法律上的豁免，但对于不知内情的中小投资者来说，很可能会受到二次伤害。再者，投资企业投入市场的钱是要讲回报的，当它需要退场的时候，市场势必会再起波动，甚至回到原地。2015年的救市，正是采用的这种办法，它留给市场的是什么，我们应该没有忘记。

央行、证监会、银保监会三大管理部门负责人发表谈话，让股指迅速回到了2500点上方。但从长远来看，措施是否能够落地，却是值得怀疑的。比如，目前即使要扩大险资入市，也不等于简单地回到从前，但这种头痛医头、脚痛医脚的救市，不仅不可能收到什么积极效果，而且会有害市场法规的严肃性。

这种状况的出现，表明一个令人忧心的事实，即使政府要救市，在可选择救市途径上已经日趋狭窄。其实，更重要的问题是，多年的IPO“大跃进”已经使股市规模严重超越了其承载力，在我国资金银根普遍收紧的情况下，已经基本上丧失了承载目前这个巨无霸股市的能力。

即使股指跌到目前的2500点左右，A股市场的总市值仍超过40亿元，接近我国GDP总量的三分之二。很多人总喜欢拿美国股市来作比较，认为中国股市的总市值比美股总市值有很大差距，但他们忘记了两个重要的事实，一是美国股市经历了几百年才发展成今天的规模，二是美国股市高度开放，实际上是全球资金在投资炒作美股，这两个特点是A股市场所不具备的。多年来超越自身能力的盲目发展，终于将A股市场推上了一个高处不胜寒的悬崖。

A股市场目前出现的困难局面，其实是多年来股市“大跃进”结下的苦果。这个无法避免，也是捉襟见肘的一个原因。如果认识不到这个根本原因并痛下决心解决，A股市场将陷于长期的熊市而难以自拔，而监管部门也将陷入经常需要救市的忙乱被动中。