业绩符合预期，京东股价为何还跌？

业绩符合预期，但财报发布后股价却应声下跌，根本原因在于投资者对京东预期过高。对于转型中的京东，市场理应给予更长的考察时间，关注新崛起的业务，而非单季的利润表现。

8月16日，京东集团公布了2018年第二季度财报。本季度，京东净收入达到1222.9亿元（约185亿美元），同比增加31.2%。归属股东净利润-22.1亿元（约-3.3亿美元），去年同期为-4.96亿元。非美国通用会计准则下（Non-GAAP）归属股东净利润4.8亿元（约7230万美元），去年同期9.8亿元。

会计准则调整致业绩亏损，物流服务同比增长151%

京东二季度净利润出现亏损，最主要的原因是今年一月采取了新的会计准则，重新评估了长期股权投资，造成27亿元损失。同时，这笔亏损也抵消了出售饿了么股份所获得的13亿元收入。但这种损失并没有真正地造成现金流出，也不代表经营情况的恶化。

整体来看，京东本季度的运营情况算是比较稳定的。京东商场的利润率达到1.1%，去年同期为0.8%。毛利率13.5%，与去年同期基本持平。正如首席财务官黄宣德所说，京东在二季度业绩保持健康势头，收入稳健增长。

二季度，京东交易额达到4374亿元，增幅30.5%。由于體量问题，活跃用户增速下滑至21.5%，为3.14亿元。

本季京东财报一大亮点在于京东首次披露了其服务收入的结构。2018年1-6月，京东服务收入118亿元，增幅51%。这符合笔者此前在一季报的判断，即服务收入有望成为京东新的增长引擎。（见图）

京东的服务收入主要包括佣金、广告、提供给商家的物流服务等。本季度，京东首次披露了该业务的具体结构。2018年上半年，京东服务收入204.3亿元，其中平台及广告收入153.2亿元，物流和其他服务收入51.1亿元。

其中，物流收入表现得更为亮眼，本季度的同比增长达到了151%。今年上半年5110万元的收入，与去年全年5120万元的物流收入几乎持平。刘强东之前谈到京东未来规划时表示，京东当前的业绩增长主要还是来自零售业务，但在未来，以“物流为载体的供应链服务与技术”驱动将成为拉动京东业绩增长的新动能。而这套以“物流为载体的供应链服务与技术”将不仅仅局限于零售业，未来还会进入金融、保险、汽车等领域。

从这个角度来看，虽然在一季度才正式提出转型零售基础设施服务商的概念，但其实京东早已规划了更加遥远的未来，一个不仅仅是零售行业的未来，那时的京东将不仅仅为零售企业提供基础设施服务，更会进入我们生活的方方面面，而京东物流将成为这一切的主要载体。

市场需要给予转型中的京东更多考察时间

另一个亮点在于研发投入持续高增长。2017年四季度和2018年一季度，京东在技术方面的投入增幅分别为74.5%和87.2%。本季度他们现在依旧维持着这种高投入。二季度，技术与内容费用达到27.8亿元，同比增长79.8%。营收占比从去年同期的1.7%升至2.3%。

回顾过去数月，他们的确在人工智能、无人车、金融科技、无人零售等多个领域有所斩获。今年4月，京东推出开放人工智能平台NeuHub，提供包括自然语言处理，语音识别，计算机视觉和机器学习等服务。6月，京东无人车智能产业基地在长沙落地。而就在不久前，印尼的首家京东无人超市正式开业。Google在6月18日以5.5亿美元入股京东。双方未来将在人工智能、AR/VR、无人技术等多个领域进行探索。

最后，谈一下股价。整体来看，京东本季度的表现算是比较平稳的。一季报时候，京东对二季度的展望是营收1200亿-1240亿元，增幅29%-33%。以此来看，本季度他们的表现完全在预期范围内。

但财报发布后，京东股价还是下跌了1.21%，以每股31.97美元收盘。笔者认为根本原因在于投资者对京东的预期过高，他们仍然以过去的标准要求京东。但在整个行业日趋饱和，同时京东体量已经非常大的情况下，这一想法是不切实际的。对于转型中的京东，市场理应给与更长的考察时间，关注新崛起的业务，而非单季的利润表现。

（本文作者系前腾讯、京东电商战略分析师、京腾汇创始人李成东）