正股跌出转债高估值

郑良海

本周A股创新低。转债表现较大的抗跌性，上证转债周跌1.35%，中证转债周跌1.41%，深证转债周跌1.5%。个券9涨74只下跌。3只新上市交易的博世转债、盛路转债和德尔转债首周跌2.91%、2.02%、1.81%。可交债涨跌互现，但上涨明显弱于下跌。

一级市场方面，光华科技、特发信息、圆通速递和浙江美大转债发行获发审委通过。中航机电、奇精机械和利尔化学转债发行获证监会批准。伟明环保、绝味食品、大丰实业、华森制药、鼎盛新材发布可转债预案。万信转债8月21日停止交易。

转债近期破发率较高，本周上市4只转债悉数破面值。7月以来共有12只可转债新上市交易，其中9只首日出现下跌，实现破发，仅有3只上漲，上涨比例仅有25%。本周申购的蓝盾转债网上弃购1.417亿，包销比例26.34%。而7月以来发行申购的16只转债中，全部出现投资者中签后弃购现象，11家券商合计包销金额约为20.46亿元。

虽然整体转债估值处于历史低位，但多只转债由于正股暴跌，跌出转债高估值。在此类标的中，辉丰、模塑、洪涛、海印、蓝标、顺昌、17浙报EB、16凤凰EB、17山高EB、16皖新EB转、15清控EB债价格低于纯债价值，出现负的纯债溢价率。而本周新上市的盛路转债、威帝转债、德尔转债和17桐昆EB转股溢价率为负。3只新上市转债由于交易较短，转债还不能较为合理的定价。

从其余标的来看，估值真正处于较低位置的1/3左右。之所以如此，是因为股市暴跌，而转债近期抗跌性，被动推高了转债的估值。因而转债出现了大部分标的正股跌跌不休，少部分估值低的转债因为正股行业风格漂移，交易机会稍纵即逝，很难把握。

对于标的选择唯有两种，一是债底安全，绝对价格低的标的长期配置。二是估值相对较低，业绩靓丽和正股估值不高有上涨空间的标的。虽然桐昆EB触发赎回条款，控股股东浙江桐昆控股集团有限公司不行使赎回权，但受上半年行业供给侧改革，龙头企业的加快淘汰落后和兼并重组，行业集中度进一步提高，聚酯长丝行业延续良好的发展态势。桐昆上半年仍盈利翻倍，效益大幅增长。从基本面和估值上看，桐昆EB仍有较大支撑。