四方面看，资金供需仍严重失衡 市场主动调整引发大跌

王炜

A股有别于其他市场，资金供给和需求对比决定股价高低，绝大部分股票走势和基本面无关，股价高低取决于有钱没钱。同样一只股票，牛市的时候每股20元，一年不到基本面没多大变化情况下股价跌到每股5元，期间主要原因就是资金供给断流。研究A股股价，最重要的是研究市场资金供给和需求对比，其次才是基本面。因为A股市的本质就是资金市。

2015年牛市资金供给如此之大和几项法规有关，如出台融资融券、上市公司股权能够在券商、信托和银行质押、允许作为通道给私募配资等。融资融券引流最高2万多亿，至今仍有近8千亿持仓，券商场内和银行信托场外股权质押几万亿、信托和银行给私募基金配资估计也是几万亿。2015年牛市来的如此猛烈，主要原因是引流资金体量大，速度快。如果这些资金快速撤离，股市是不是会跌幅巨大，走势和2015年上涨背道而驰，速度也会快的惊人？从2018年1月底，股市进入下跌趋势看，创业板指数短短几个月从1800点跌到1200点，上证指数从3587点跌到2500点不到，都是资金供给断流的结果，走势确实和上涨正好相反。

但当前到底A股处在资金供给和需求对比的哪个阶段？未来资金需求压力大不大？我们可以重点从四个方面着手分析：1.融资融券规模变化；2.股权质押危机如何化解；3.IPO规模的波动；4、再融资政策的变化。

1.融资融券：0.777万亿的退出压力

图1显示，2018年1月29日融资融券规模1.08万亿，到10月18日降低到0.777万亿，上证指数从3583跌到2486点，说明融资融券规模的大幅缩减和股市涨跌息息相关。两融金额最高的是2015年6月18日的2.2666万亿，假设两融规模会不断缩小，市场如何承受剩下0.777万亿退出的压力？当前市场已经无法承受千亿级别资金的退出，两融的0.777万亿资金压力如何化解让人费解！

2.股权质押：金额高达4.44万亿

深圳市国资委、北京海淀区相继成立化解股权质押的融资平台，规模几百亿不等。到底股权质押规模多大？几百亿资金能否化解股权质押危机？

股权质押分为场内质押和场外质押，场内质押即质押给券商，场外质押给信托和银行。场内质押前期比例高可达50%，近期质押比例大幅降低，场外质押也是如此。截至10月12日，上市公司股权质押数量3478家、总股数0.6373亿股，总金额4.44万亿。规模极为庞大！

图2显示，重要股东质押已达平仓线占30%，已达预警线为平仓占10%，质押盘平仓对二级市场有巨大的冲击。8月至今，已经有西南证券、东兴证券、华鑫证券、华安证券、中信建投和银河证券等多家券商发布了股权质押诉讼公告，涉及金额逾30亿元。目前已有多家券商停止了股票质押业务，其中包括一家规模前十的大型证券公司。

为什么多家券商停止办理质押业务？因为市场下跌已经触发大量股票达到质押平仓线（具体金额没有对外公布），但是已达平仓线和预警线未平仓比例高达40%，部分券商已经无法承受。如今的市场每天成交仅2500亿元，质押盘4万多亿如果有几千亿在二级市场抛售平仓，股市真的不知道猴年马月能见底了。

通常泡沫有两种方式化解，第一种就是化解方式类似2008年美国的金融危机，另一种就是靠时间慢慢的消化。如果是第一种，股市冬天会很冷；如果是第二种，股市冬天会很长！

3.IPO规模：锁定几千亿流动性

股市两年上市新股800家，对流动性有巨量需求。光一家工业富联融资267亿元，涨停板打开后在二级市场三天成交金额289亿元，289亿元有相当一部分成为沉没成本。长此以往发行新股，二级市场开板后锁定海量流动性，对市场压力巨大。

2018年6月独角兽基金募集高达1000亿，独角兽到底会不会发行至今没有定论。市场已经无法承受IPO每年几千亿的流动性锁定，IPO成为股市资金流失最重要的原因之一。

4.再融资政策改变：允许募资部分用于补充流动性和还债

最近允许募集配套资金用于补充公司流动资金、偿还债务，比例不應超过交易作价的25%；或者不超过募集配套资金总额的50%，此前的规定要求募集的配套资金只能用于项目，不能用于补充上市公司和标的的资产流动资金或偿还债务。

再融资增发股份一般是12个月解禁，如果一年通过二级市场募集配套资金达到一千亿，12个月后解禁在二级市场抛售，哪里有资金能够承接千亿资金的抛售？

综上所述，当前股市暴跌不止的原因主要是资金供需严重失衡，市场在通过大幅下跌达到流动性均衡，即如果个股价格20元/股，股票需要日成交2亿元稳定价格，如果个股股价3元/股，股票日成交只要1000万元就能稳住。但大幅下跌达到流动性供给平衡是特别痛苦的过程。如果不能化解融资融券千亿、股权质押万亿规模的抛售压力、降低IPO数量和再融资规模，未来几年都需要经历漫漫冬天！