岁末分级A逞强 或成资金避风港

王骅

根据资管新规，现有的分级基金将在2020年过渡期结束之前消失：今年以来，分级A市场规模明显下降，随着本周二市场巨震，国防B、转债进取等多只分级B接近下折阈值，分级A重回投资者视野。近期，二级市场多数分级A出现了明显上涨，成交额和场内份额均出现回暖迹象，“跷跷板效应”下，分级A有望成为年底资金的避风港。

类债券属性依然安全

实际上，分级A类似于永续债，尤其是成交量大、无特殊条款的主流永续分级A走势与债券基金相关性很高。12月以来，分级A相比债券基金更是走出了独立行情，债券基金平均上涨0.09%，长期纯债型基金上涨0.25%，而12月分级A平均上涨0.38%。今年以来，分级A平均上涨4.18%，且与债券基金表现分化不同，分级A收益率分布相对集中，除了合润A和瑞和小康两只非约定收益的分级收益为负外，其余产品今年迄今均能录得正收益。

此外，目前市场上近九成分级A处于折价状态，2020年的清盘期限实际上将永续分级A变为有确定剩余期限的高息債券产品，久期大大降低，定价也应同步升高。若以市价在二级市场上买入分级A，一旦基金转型或者清盘，一般情况下分级A将以净值折算，净值和价格之间的偏离能够使投资者在未来基金转型或者清盘时获得一次性收益，并且转型或清盘的时间越早，期间不确定因素越少，获得的收益就越高。

这部分的套利机会从资管新规征求意见稿开始就有不少讨论，市场消化时间已经很长，近一年的价格走势上看，分级A的折价还在持续。而对于普通投资者来说，折价本身就是一种安全垫，适当配置折价分级A，还是具有一定性价比的选择。单从利率角度看，在基准利率不变的情况下，主流+3.00%、+3.50%、+4.00%产品的隐含收益率集中在5%～6%，还是存在一定的债性价值。虽然短期成交回暖，但是下半年以来，成交持续萎缩，投资分级A需要更加注重长期配置作用，选取隐含收益率较高的品种。

下折大概率增厚分级A收益

12月下半月以来，沪深两市延续下跌态势，12月26日包括国防B、中证800B、诺德300B等多只基金发布下折的提示公告;截至收盘，共18只基金距下折阈值不到10%。

目前大部分A份额都是折价，下折机制使得分级A大部分份额在下折发生后变为母基金形式，可以直接按净值赎回，由于之前投资者是从二级市场折价买入A份额，因此下折后可以实现A份额的折价套利，这一过程相当于提前给分级A兑现收益。可以说，B份额越接近下折，A份额就越能体现出其期权价值。正是由于在下跌市中的看跌期权价值，近期分级A受到一些低风险资金的青睐。

分级A在面临下折时，靠近期权行权，经常出现上涨，使得折价收窄，例如母基金距离下折阈值仅1.75%的国防A近两个交易日出现明显放量上涨，在极端情况下还有出现溢价的情况。但是对于溢价交易的分级A来说，下折会带来小幅亏损，在分级A折算后，还要面临母基金2个交易日暂停赎回的波动风险;另外，如果投资者买入分级A后，如果大盘指数筑底上行，逐渐远离下折风险，A类的期权价值就会不断缩水，造成A份额价格下行。

目前濒临下折的基金大部分仍为折价状态，但是对于套利投资者来说还需要对分级基金的成交量有一定的了解。几个可能触发的品种中，网金A、环保A、消费收益的日成交额不过1000元，其中消费收益甚至在12月26日出现了涨停。在这类低风险套利时，快速的操作和对手盘都非常关键，这时需要对各个分级基金的日常交易量有个预估，对于目前分级基金的场内份额情况，没有必要考虑场内份额过小的标的。

目前分级A的类债券属性依然安全，期权价值既有空间也有触发剂，对于普通投资者，分级A具备较高的配置价值。但是随着资金进场力度增强，分级A的折价率会普遍压缩，看好短期折价套利的投资者不妨关注流动性好、折价率相对较高的产品;而对于有长期配置意向的资金，随着债券牛市进入下半场，拥有5%～6%隐含收益率的分级A投资性价比较高，年初即将进行的定期折算也可以保证每年得到分红，即使清盘也有可能因为折价购入获得一次性收益。