12月操作以稳为主，银行板块投资“性价比”最高

陶丹

·主持人语·

最近，包括四大行在内的20家银行扎堆成立理财子公司的消息引发市场热议。根据10月中旬发布的《商业银行理财子公司管理办法》，银行理财子公司发行公募理财产品的，应当主要投资于标准化债权类资产以及上市交易的股票。相关数据显示，8月末银行非保本理财产品余额为22.32万亿元。据此推算，假设有5%的资金进入股市，将会有上万亿元的规模，如果有10%的资金，将达2.2万亿元……由此也引发了投资者的无限遐想。不过理想很丰满，现实很骨感。业内人士普遍分析认为，短期内对增量资金不宜过分期待，原因在于绝大多数银行理财产品都是固收，客户多是稳健型投资者，股市收益高但风险也大，银行未必愿意承受这样的风险。而在投资风格上，银行理财子公司可能更倾向于蓝筹股，不太可能去炒垃圾股。

从本周市场表现来看，沪指围绕2600点震荡整固，前期强势股纷纷回调，券商、白酒板块再度走强。沪指月线两连阴之后，下周A股将进入2018年的最后一个月，从历史数据来看，12月份A股的表现并不突出，但低估值的蓝筹股在12月份往往表现强于小盘股。那么，今年股市冬天有多“冷”？大盘反复磨底，诸多利好政策释放何时见效？在风险和机会交错的12月份，哪类标的投资“性价比”更高？本期栏目将就相关话题展开探讨。

主持人 庞丹

经过漫长的调整，A股迎来2018年最后一个月。作为一个承上启下的月份，12月既是一年行情的终结，又将开启新一年的行情。从历史上看，除了2006、2014年等几次大牛市之外，12月份A股的表现并不突出。即使是在2014年的大牛市中主板指数表现亮眼，但创业板指数在当年12月却是黯淡无光，在上证指数大涨两成的同时，逆势下跌6%多，中证1000指数的跌幅也接近7%，许多投资者陷入“赚了指数不赚钱”的窘境；2010年12月的走势也比较类似，在上證指数和深证成指基本平盘的情况下，创业板指数下跌了3.7%，中证1000指数也下跌了2.6%.显然，12月份即使是在主板指数表现较好的情况下，投资者也未必能胜券在握。因此，从单月的角度来看，投资者在操作上“小心无大错”，不宜过度追高，需要更注重防御性和价值投资。

从今年的情况来看，12月也暂时没有出现诱发大幅度上涨的因素。技术面看，A股主要指数在10月大跌之后，11月出现一波反抽，但基本都在5月均线附近止步，而5月均线正是今年3月以来压制各指数的主要压力线，年内多次反弹都在此位置受阻回落。而5月均线的走平向上，由压力变为支撑，需要时间和空间来化解，反复磨底方能实现，这也不是12月份的有限时间里多头能够一蹴而就的。除了技术面的制约外，年底市场都面临一定程度的资金压力，今年12月更迭加出现近年来最大的“解禁潮”，当月解禁数量为529.26亿股。虽然解禁不等于会立刻形成抛售的压力，但也会对市场形成一定程度的心理压力，同时今年初的解禁股经过将近一年的酝酿，不排除在年底资金相对紧缺的情况下，择机减持的可能。因此，对于一些解禁股比例较大、持股股东分散的品种，投资者参与前仍应多一份谨慎。

但如果从更长期的角度来看，12月份的走势如果比较平淡甚至低迷，反而孕育着新一轮大底生成的可能。以上证指数为例，如果12月份收盘点位不能超过10月份的开盘点位2768.21点，则会形成历史上第三次“季线五连阴”。而在此之前，无论是2004-2005年还是2007-2008年的“季线五连阴”，此后均出现一轮相当可观的牛市行情。换言之，在低估值、超跌的状况下出现“季线五连阴”，往往会形成牛市的拐点。虽然历史未必会重演，但背后演绎的逻辑需要我们高度重视。借助“贵出如粪土、贱取如珠玉”的传统智慧，才能在一片低迷中战胜恐惧，选择战略性布局的机会。

从历史经验来看，低估值的蓝筹股在12月份往往表现强于小盘股，文初所说的2010年和2014年都是如此，而2012年大盘以月线中阳扭转颓势，也和银行板块的攻城拔寨密切相关。这一特征，一方面是机构年末追求稳定性，配置业绩确定、限售股减持压力小、流动性较好的品种；另一方面则是一些题材股被提前炒高、在12月进入派发期回笼资金。从近期的ETF基金的规模来看，10月份下跌过程中规模激增的创业板ETF，在11月出现反弹之后，规模开始有所下降，其中易方达创业板ETF、华安创业板50ETF均出现10%以上的减少，显示部分资金在年末“吃饭行情”之后获利减仓。而减仓的这部分资金，在12月大概率会流入估值较低、前期表现平淡的指数，如上证50等。此外，如果境外市场出现较大幅度的波动，这些涨幅不大的低估值蓝筹股，也有望成为护盘资金的首选。因此，稳健的投资者逢低布局蓝筹股，是应对12月份不确定性的较好方式。

在蓝筹股当中，银行板块在12月份的“性价比”相对较高。除了低估值的优势外，其“反向调节”的特点也值得投资者关注。在今年下半年的波动中，银行板块指数出现提前大盘短期见底和见顶的特点。比如，7月3日银行板块指数已经探明低点，而上证指数直到10月19日才出现低点；而9月底和11月初银行板块指数出现两个点位接近的波段高点，而上证指数直到11月19日才出现反弹高点。因此，如果选择已经提前调整的银行股逢低布局，有较强的防御性，可望再度出现提前上证指数见底的状况，对广大投资者而言也是兼顾价值投资和波段操作的较好品种（见图3）。