货币政策对通货膨胀预期影响的实证分析

羊艳

[摘 要]通货膨胀的预期对通货膨胀的最终形成也起到了极为重要的的作用，中央银行近年来对通货膨胀预期保持着越来越高的关注和警惕，而预期又是一种主观心理活动，无法直接知道，所以把握货币政策对通胀预期以及相应的通胀预期的影响是一个比较棘手的问题。因此，对公众通胀预期的研究和对公众预期的管理和引导，对我国货币政策的实践和经济运行的相关活动有着重要的意义。

[关键词]货币政策;通货膨胀预期;VAR

[中图分类号]F832.31 [文献标识码]A

1 货币政策对通货膨胀预期影响的相关定义

通俗来讲货币政策就是为了完成某些已经定好的任务，央行采用不同的方法通过控制货币供应量来调控市场中的一些利率，通过调节市场的总需求来调整宏观经济相关目标实现。可以把货币政策从总产出的影响这个层面分成以下两种类型：扩张性的政策和紧缩性的政策。在经济衰退阶段，中央银行为了促进货币供应量的增加，通过降低利率的方式来激励净出口和投资，以此促进总的需求数量这是扩张性的货币政策，相反的，紧缩性的货币政策是指在经济过热、通货膨胀率过高时，中央银行通过减少货币供应量，来提高利率、阻止投资和消费的行为。

在现代经济学中通货膨胀代表总的物价水平的上升。货币发行者发行过多的货币其实质就是为了抵消负债，通胀预期是指人们预期的到来，为防范通胀提前做好准备减少自己的损失，但是控制资产价格的上涨是防止通胀的措施之一，通胀预期有一种相对简单的算法就是相加前几年的通货膨胀率，然后除以年限，其实就是一个算术平均数。

通货膨胀预期是用来描述国家货币的价值的，是用于描述国际市场上的附加价值。在经济学界两者间的相关性是一个争议。通过纸币流通的规律来看，纸币的供给不能大于市场的需求，如果供大于求则意味着发行的纸币太多了，在金银货币流行不发生通货膨胀的情况下，由于黄金本来就是有价值的，可以自由地调节货币的流通量，因此它需要货币供应量和商品流通过程之间的相互适应。但在纸币流通条件下，由于纸币自身没有任何价值，只是一种货币的符号而不能用作贮藏货币的手段，所以，通货膨胀的主要原因之一就是纸币的流通量大于流通中所需要的实际金额。

2 货币政策对通货膨胀预期影响的实证分析

2.1 模型设计

在货币政策的制定和执行过程中，需要考虑的重要变量之一是通货膨胀预期，一定程度上它会影响到货币政策的实施效果。通过价格型和数量型货币政策工具，通货膨胀和通货膨胀预期效果是有差别的。

本文对VAR模型研究了经济正常时期的由货币量、信贷规模引起的数量型和由存款基准利率、SHIBOR影响的价格型货币政策对通胀预期的相关影响。在一个系统中模型不仅能反映变量间的相互作用，还应该要考虑到同一时期货币政策对通胀预期的影响。美国自2008年9月以来，次贷危机的扩大影响了全球经济，所以选择数据以2008年9月至2014年6月为样本范围。中国人民银行以后的物品的价格指数被用作研究通货膨胀的预期的参照物，编制指标要求每季度2000名储户进行抽样问卷他调查，计算下一季物价水平“上升”、“基本不变”和“下降”的人数，并扣除下一季度的价格变动后选择“看”的部分问卷，分别赋予1、0.5和0的权重。货币政策的扩张状态用比50%大的指数表示，货币政策的收缩状态则用小于 50%的指数表示，等于50%表明与上一季相等，较高的价值数值则可以表明居民有更强的价格上涨预期。用来反映数量型的工具的变化的数量是广义的钱币和人民币的贷款规模，选用一年期定期存钱基准汇率去呈现价格性的变化数量。表1所示为相关变量，经Eviews调整将月度频率以季度的原始数据表示，将所有数据经过X-12季节调整。

ADF检验表明EI是平稳的、其他序列有一个单整，把后者分别进入模型，不同的是对数的通货膨胀率和货币的对数增长率。分别被lnp和lnm分解，简单的VAR向量回归模型，如公式（1）表示，β是系数的矩阵，ε是8维的列向量扰动。

Yt = ? βjYt - j + εt

Yt=（eitd（lnpt）d（gapt）d（lnfert）d（lnm2t）d（lt）d（it）d（rt））（1）

新的正常范围的模型滞后3，而模型的滞后周期则是3。在简约VAR的基础上设定并估计SVAR，SVAR可表示为式（2）所示，其中结构式扰动项为μ，滞后因子L的8×8矩阵为C（L）。

C（L）Yt=?t（2）

C0实行短期约束来表明统一时期数值之间的相互关系，按照有关的经济原理，在同一时期通胀预期被同期的通胀率、存贷款利率所干扰着;通胀率在同一时期受到通货膨胀的预期、生产出的产量的缺少、货币的增长速度所影响;产出的缺少受到同一时期通货膨胀与通货膨胀预期的影响;汇率受通货膨胀预期、通货膨胀率、存贷款利率在同一时期内的影响;拆借存款利率在相同的时期受到通货膨胀预期、通货膨胀率汇率、存款利率、货币增长率等因素所影响。

通过VAR脉冲响应的剖析，为了让对比简单明了，把相同的策略变量在两个模型区间与区间估计的新的范围在对应脉冲画的图片中，如图1与图2所示。

与金融危机前相比，提高货币增长率能使通胀预期快速地提高。传统的货币政策中介目标必须有一个稳定的产出关系与货币量，但在新的正常货币状态下，使得正相关的关系被削弱了，货币量和被压制的增长产生相应的增加量，而使通货膨胀出现更明显的上升趋势。所以在新的状态下，上升的货币的增长速度更能使通货膨胀的预期提高。

图1所示，在比较的范围和经济的正常范围，信贷融资规模的提高已经降低了通胀预期，但新的正常时期的通货膨胀预期下降的幅度较小。这可能会因为信贷投放的供給起到了效果，由于最主要的借款人为企业部门的信贷融资部门，企业融资之后，进行相应资本支出会形成新的产能和产出，使通胀的压力有所下降，与此同时总的需求也会被信用贷款规模影响，因此通货膨胀的影响因素应该有两种效应对比。

如图2所示，存款基准利率的增加也增加了通货膨胀预期，在新的正常范围内，存款利率的上升可能会导致通货膨胀预期的下降。中央银行与群众之间消息的不关联，可能会使得存钱的利率与通货膨胀预期会沿相同的方向的变化同升或同降。大家把自身的通货膨胀跟着中央银行的加息也接着提升，主要就是因为消息的失灵，让大众以为央行能知晓相关的信息所以出现盲目跟风的情况。在新的正常经济时期，银行的利率市场化进度的上升，从而使利率的变化能够反映出供应与需求间的一些变动。随之而来的不是感性的预期，使信息失真的情况下降。因此，新的正常存款利率的上升更能使通货膨胀的预期稳定后上升。

图2显示，在比较的范围后，利息的汇率上升，前几期通胀的预期稳定之后上升; 经济新常态时期，通胀预期下降。与正常时期相比，金融危机前，交易市场的贷款数量相对较少，贷款利率相对较低，所以贷款利率更可能随着通胀预期的变化因此下调对通胀预期的影响。经济在新的正常时期，一方面扩大了贷款市场的规模认为贷款利率的影响被提高了，另一方面，中央银行货币政策的指导与干预，也提高了货币市场的利息及汇率水平。因此新的正常的较低贷款利率更可能降低通胀的预期。

2.2 变量的平稳性检验

SVAR模型由普通VAR替代，根据对通货膨胀率的对数指数计算的lnp，是由CPI同比通胀国民收入代替产出缺口社会融资规模，而不是贷款融资规模;同业拆借利率主要是隔夜贷款利率r被各个时期限度内各类加权平均贷款利率rm取代了。滞后的选择方法是相同的，以前的文本，在VAR比较的区间内比其他慢4期，新的正常区间估计的VAR则比其他的慢3期。图3和图4所示为SVAR模型的广义累积脉冲响应分析。

通过观察图3和图4，在比较范围内，通货膨胀的提升是由于钱币增长速度的增加而使其上升的;在新的正常范围内，货币的增长使得通货膨胀预期在急剧上升到0以上之后，略有下降，而且超出了比较的范围。存款汇率的提高使原有模型和预期通胀率的一致，在新的正常时期增加存款利率有望降低通货膨胀预期，在利率的储蓄率的增加之间的比较来提高通胀预期。与原先的模式相似，新的经济范围中贷款利率正常上升使得通胀预期跌破了0;与此相比，贷款利率的上升幅度可能会在小幅回落后继续反弹至0以上。

在本文中，SVAR模型被用于分区的回归，将货币量、信贷规模影响的数量型的货币政策工具与存款利率、同业拆借利率影响的价格型的货币政策工具放在新的正常时期中去研究各自对通货膨胀预期的作用。拿到金融危机前作比较，新的正常时期的资金的上涨比例和信用贷款融资规模的提高，存款比例和贷款比例的上升可以更迅速地使通胀预期下降，这是由于经济和金融结构的变化，正常时期的实证结果才如此平稳。

2.3 实证结论

在数量型的货币政策工具中，货币与信贷融资的增长速度在新的正常时期都更倾向于将通货膨胀预期度提高。与金融危机前相比，提高货币增长率使通胀预期更快上升，所以在新的正常时期，货币的上涨速度的加快使通胀预期提高得更快。

在价格的货币政策工具中，新的正常时期下存钱的比例与借款的比例的提高都更偏向于压制通胀预期。在比较的部分，提高基准存款比率会增加通货膨胀率的预期;在新正常范围内，存款比例的增加可能会使得通胀预期减少。相比之下，借款比例提高之后，通胀预期在前几年保持平稳，之后慢慢上升;在新的经济范围中，贷款比例的提高可以降低通货膨胀的预期。所以在新的正常时期，较低的贷款利率更可能使通货膨胀预期降低。

3 对策与建议

3.1 提高货币政策的有效性，管理通胀预期

由前文分析可知，通货膨胀预期反向影响货币政策的有效性，因此对通货膨胀进行约束管理，有助于增强货币政策的有效性。目前，市场流动性资金过剩是引发市场通胀预期的首要原因。故本文从货币供给与货币需求两方面对流动性资金进行监管。

凯恩斯，弗里德曼和卢卡斯等人认为，短期内的货币政策是有效的，但它不能造成产出的增加，只能造成长期价格的上涨。因此就货币供给方面，央行应一方面减少基础货币供给量，另一方面调整货币乘数，从而达到降低货币供给量增速的目的。中央银行在货币政策工具的使用上应该灵活操作，调节货币供应量的增长速度;增加信贷总量控制和信贷政策的调整，及时、有效地引导资金的投资方向投资贷款，导致实体经济的增长潜力，促进经济结构调整。

在货币需求方面，央行应及时进行非对称调整长期存贷款利率，从而改变活期存款需求和长期贷款造成的不良局面。此外，要配合存款准备金率、再现率和公开市场操作等手段，减少金融体系中的流动性过剩的危机。

3.2 推进利率市场化改革，提高货币政策传导效率

货币政策的一个重要作用是可以引导预期，货币供应量已经成为货币政策最重要的中介目标，而且货币政策的理论基础，取得了显著的进步，从原来的单纯依靠中央银行、商业银行，对公共传输路径的数目逐渐减少。通过调整利率、利率和位置在货币政策操作中的作用逐渐加强，进一步加强对公众的预期作用。

我国的金融体制改革已进入“深水区”，而货币市场与资本市场的进一步均衡发展需要利率市场化的不断调整。利率市场化改革将增加利率弹性，重构市场利率体系，带给公众较为乐观的经济预期;同时有利于货币政策的有效传导，有助于提高金融运行效率，促进金融市场健康有序发展。

3.3 加强沟通，增强货币政策的公信力

随着新自由主义经济理论的发展，从货币政策的角度来看，它开始从传统的“专制和封闭”的货币政策行为模式转变为货币政策透明度的提高。通过提高货币政策的透明度，讓公众了解和货币和金融政策相关的政策和法规、制度和经济框架、相关机构的责任等相关内容。可以提高和促进基于政策的社会期望的积极合作，从而保证和提高中央银行货币政策的有效性。加强信息沟通，增强货币政策的公信力。

3.4 加强政策协调配合，引导通胀预期

直接信贷控制手段作为传统的信贷控制手段，从我国货币政策的实践来看已经不能适应现今开放经济发展的需要，中央银行在运用货币政策工具时由于货币供给渠道不断增多、资本的自由流动现象以及外汇占款不断增加的情况等使央行稍显力不从心。对于当前的经济现象来说，国家统计局已经提高了消费者价格指数中食品消费的比重说明食品的价格对消费价格总水平的影响还是比较大的。可以通过增加国内农产品的供给量，并采取多项有效措施保持国内农产品价格的基本稳定以合理地引导通货膨胀预期;也可以通过加强相关部门间的协调和配合引导公众的预期。随着我国经济的快速发展，资产价格也在不断攀升，房地产价格尤为明显，资产价格的上涨会通过财富效应影响公众对未来通货膨胀的预期。因此，如何合理引导公众的通货膨胀预期，稳定包括资产价格尤其是房地产价格，避免其不合理的增长是问题关键点。

一方面可以增加低收入住房的建设，廉租房等的供应，满足用户的刚性住房需求;地方政府依赖土地收入增加的情况;也要加强对房地产行业的调控，防止房地产企业圈地囤地，驱动价格上涨。另一方面，国内资本市场还不发达，但金融产品的公共需求逐步提高经济发展水平，需要采取综合措施在合理和审慎的相关部门保持财务杠杆水平，防止资产价格的过快上涨。

我国是国际上主要的石油消费国之一，石油价格很容易受到国际原油价格变化的冲击，石油价格的市场化的改革还需继续积极稳妥推进，我们还要重视国际石油价格变动现象会对公众的通货膨胀预期产生影响，可以采取社会保障、财政补贴等相应的政策措施，低收入群体实际生活水平可能会因为价格改革产生一些影响，健全对低收入人群的利益保障机制防止影响低收入人群的利益。积极鼓励国内企业“走出去”并加大对石油的战略储备，不断地提高在国际石油定价上的话语权。

[参考文献]

[1] 黄宪，王书朦.通货膨胀预期视角下货币政策的非对称效应研究[J].财贸经济， 2014（01）.

[2] 徐灼.新常态下不同货币政策对通货膨胀预期的影响[J].统计与决策，2016（09）.

[3] 李永宁，赵钧，黄明皓.经济学家的通货膨胀预期：理论与实证[J].经济理论与经济管理，2010（04）.

[4] 于光耀，范建伟.中国通货膨胀预期形成机制的探析[J].经济经纬，2012（03）.

[5] 权俊良，叶文辉.稳健货币政策下通货膨胀预期研究[J].金融纵横，2012（12）.

[6] 周浩.通货膨胀预期管理的有效性——價格型货币政策工具与数量型货币政策工具比较[J].财经科学，2012（07）.