影子银行对货币政策影响的实证分析

连衡

本文利用金融计量方法和软件建立VAR模型，就影子银行对货币政策调控目标以及传导机制等方面的影响进行了实证研究，得出影子银行对货币供给量和物价水平具有短期影响的结论。

影子银行 VAR模型 货币政策

目前，国内外针对影子银行的研究主要在于其信用创造、运行机制、对经济的影响和监管方面。而针对货币政策影响方面的研究认为影子银行从货币渠道和信贷渠道两方面对货币政策施加影响。中国目前对影子银行的货币政策影响研究很少从实证角度分析，因此本文利用合适的计量模型来分析影子银行对货币政策的影响程度。

变量选取与数据来源

（1）变量选取

1.影响货币政策的最终变量指标：工业增加值环比；通货膨胀率（ CPI）环比。

2.影響货币政策的中介变量：货币供给量（ M2）金融机构贷款余额（CR）。 3.影子银行规模：金融机构委托贷款信托贷款的总额（ SB）。

（2）数据来源与处理

本文样本区间为2003： 01-2012： 12月度数据，共计120个样本数据来自国家统计局、中科院金融研究所和wind数据库，对于季度性较强的数据通过X12的加法模型进行调整，剔除季节因素和不规则变动因素。

实证分析

（1）模型设定

其中Y为K维内生变量列变量，C代表n*l维的常数向量，Ф_i代表n*n维的自回归系数矩阵。ε_t是n*1维的向量白噪音；随机扰动项Ф_t的均值为0，方差与协方差矩阵不随时间变化而变化。对于滞后期数的确定，选择信息准则AIC方法。

（2）单位根检验

单位根平稳性检验方法，最常用的方法，是在上世纪70年代由迪基和富勒两位美国统计学家提出，即是否自相关系数等于1的方法。对该序列的ADF单位根检验，输出结果如下：

首先确定滞后期数，发现五个变量的滞后期分别为G（3）M（3）P（3）CR（5） SB （3）.可以发现五个变量的序列单位根检验均为平稳，说明数据不存在单位根。

（3）多方程模型构建

本文选取工业增加值同比增长率（G），通货膨胀率（P），广义货币供应量M2的增长率（M），金融机构贷款余额CR同比增长率（R）和影子银行贷款增长率（Y）为观测变量，构建VAR模型矩阵如下：

（4）协整检验

通过上面的单位根检验，我们知道五个序列都是一阶单整序列，满足协整关系检验的前提。Engle-Granger协整分析中特殊的ADF单位根检验临界值，来判断残差序列是否具有单位根。在置信水平5%的条件下，G、M、P、R、S之间至少存在4个协整变量，这说明影子银行与工业增加值，通货膨胀率，广义货币，金融机构贷款余额之间存在关系。

分析结果

通过以上分析，可以获得通货膨胀率，工业增加值，货币供给量和金融机构贷款余额在偏离预期水平后分别受到一个误差项的影子银行冲击返回预期值所用时间的情况。

（1）对物价水平的影响：前两期缓慢增加，在第3期衰减并出现负值，第5期冲击上升并出现最大值，之后恢复到0值。表示影子银行对我国物价指数具有短期影响。

（2）对货币供给量的影响：一开始对影子银行的冲击反应缓慢增加，在第3期出现最大值，第5期冲击衰减并出现负值，影响基本在正值上方波动。说明影子银行的增长对货币供给具有短期影响。

（3）对于工业增加值而言：在第2期上升，第3期出现最大值，之后冲击减弱并于第4期出现负值，之后正负交替恢复到原来水平。这说明影子银行对我国国民经济增长的影响不具有长期性，并不能说明影子银行与经济增长的相关关系。

[1] Ceyhun Elgin， Burak R.Uras. Publicdebt，sovereign default risk andshadow economy[J].Journal ofFinancial Stability，2012，

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