独角兽IPO提速只是补短腿还旧账

蔡恩泽

3月24日，国务院发展研究中心副主任王一鸣在中国发展高层论坛2018年会主题演讲中提到，当前，中国的独角兽企业已占全球的36%，我国在科技领域不再是跟跑为主，而是转向跟跑、并跑和领跑并存。

此前，3月23日，在证监会新闻发布会上，证监会新闻发言人表示，证监会将创造积极条件让更多新经济、创新经济在中国上市，这无疑是向独角兽企业发出IPO开绿灯的信号。

市场似乎在热血沸腾，独角兽企业也纷纷跃跃欲试。重庆最大的独角兽企业猪八戒网副总裁刘川郁亦证实，“我们VIE结构已经拆完了，正在不断推进A股上市。”而今年一季度以来，市场相继传出斗鱼、虎牙、映客、花椒、快手、B站等多家直播、短视频平台计划IPO的风声，这些企业都是市场公认的独角兽。

一个值得关注的事实是，在海外已经上市的一些独角兽企业正考虑回归A股。日前，已经在美股上市的趣店集团相关负责人放出口风，“如果监管条件允许，我们对在A股发行股票持开放态度。”

有迹象显示，在政策的推动和召唤下，一大波“独角兽”正跑步迈向A股。有消息称首批回归A股的独角兽企业名单已确定，包括阿里、腾讯、百度、京东、携程、微博、网易以及香港上市的舜宇光学共八家企业。

3月23日，科技部正式发布《2017年中国独角兽企业发展报告》和《2017年中关村独角兽企业发展报告》，我国所有独角兽企业及估值情况得以揭晓。同一天，来自长城战略咨询联合科技部火炬中心发布的《2017中国独角兽企业发展报告》显示，截至2017年12月31日，中国独角兽企业共164家，总估值6284亿美元，平均估值38.3亿美元。

近年来，独角兽榜单一直有各种背景的机构在总结披露。据称，独角兽是新经济发展的重要风向标，作为风险投资行业术语，指的是估值超过10亿美元，并在各自领域取得了不凡成绩的创业公司。从行业看，独角兽企业主要分布在互联网、科技、文化娱乐等行业领域。

毋庸置疑，独角兽企业具有旺盛的成长性，其中的佼佼者挺进A股市场，无疑会激活A股市场，给其带来充沛的活力。但是，任何榜单的意义都是有局限性的，其排名也只是表面的“颜值”担当，包括独角兽在内的任何企业只接受市场的洗礼，而不是榜单的宣传。独角兽企业的一大特点，就是动态性变化很大，其市值颠簸起伏无常，一个典型的案例就是乐视网，2015年5月，乐视网市值一度达到1526亿元，目前的市值较其历史最高峰已经跌了九成。独角兽企业无论从估值角度还是面临的竞争角度，投资风险并不小。

平心而论，经过行业激烈的市场竞争尤其是炮火连天的价格战，独角兽们能够获得风投市场10亿美元的估值，一定是有其特定的市场地位和内在的商业逻辑来支撑的。然而，投资者也不能忽视众星捧月的盛景只是暂时的，资本涌入少数新兴行业带来的估值攀升只是瞬间繁华，一旦市场热情消退，有的独角兽又成市场弃儿，“那人却在灯火阑珊处”。以共享单车为例，曾经资本热涌、争先恐后投怀送抱，如今却鲜有问津，只剩下少数企业在支撑市场，其他的共享单车一夜之间突然失踪，投资者血本无归。

A股市场对独角兽的热情充其量只是补短板还旧账。长期以来，A股IPO有严格的门槛，要求连续三年赢利，总资产还要达到一定规模。这对初期连年亏损靠风投输血、又是轻资产的独角兽们来说，在A股上市难于上青天。如今A股降低门槛，有意对独角兽们开绿灯，是补上短板，毕竟以前A股市场只是传统企业当家，活力不够。另外就是还旧账，开门纳客，还独角兽应有的礼遇。

但是，这并非预示2018年独角兽企业会在A股市场走大运而接踵而至。就在3月23日证监会例行新闻发布会上，证监会新闻发言人在回应记者关于资本市场服务“四新”和独角兽企业的时间表提问时表示，对独角兽企业到A股上市的研究仍处在论证阶段。

事实上，虽然IPO开了绿色通道，但这不意味着所有新兴产业创新企业都有机会享受到政策优惠，獨角兽企业也不例外。即便是BATJ这四大独角巨兽，通过CDR（中国存托凭证）方式回归A股，也存在一些难题。

相较于私有化退市所需的时间成本、资金成本、VIE 架构的解除、同股不同权以及盈利暂未能达到A股IPO标准等问题，CDR由于在上市的流程、时间、融资等各方面都具有较大优势，因此被认为是目前推进独角兽企业回归A股的主要方式。

CDR的推出首当其冲的是面临“同股不同价”问题。由于目前人民币仍未实现自由兑换外汇，在实操中有可能会导致CDR与境外货币无法转换的问题，并因此导致同股不同价。一旦出现A股和境外市场割裂的情况，CDR很容易成为投机套利的对象。所以在人民币没有实现自由兑换之前，CDR推出确实值得研究论证，也需要央行等其它监管部门与证监会的通力合作。

在考虑市场承受力的前提之下，监管层有步骤有节奏地推动资本市场服务新经济新业态，是资本市场支持实体经济的有益探索，而非彻底改变现有的规则体系。真正的独角兽企业应该是那些力大无比的“魔王”，数量极少且魁伟高大，最终能够顺利登陆A股的独角兽企业纯属凤毛麟角，A股的“源头活水”更多还是来自传统的优质企业。可以断言，2018年不可能是独角兽扎堆上市之年。