创业板持续性待验证蓝筹白马已跌出空间

田闯

今年股市走过了跌宕起伏的几个月，站在现在的时点，笔者认为，中美的贸易摩擦会持续相当长的时间，对于股市的影响仍将持续，但是悲观情绪的影响将会减弱。而对于一直在讨论的风格转换的问题，笔者认为，创业板跑赢大盘的持续性有待验证，而白马蓝筹在业绩表现不差的情况下，目前已经跌出空间，具备一定的安全边际。

中美贸易摩擦：影响持续，边际减弱

中美目前的贸易摩擦，简单来说已经经历了三个回合。回合一：美方：3月8日，特朗普政府公布钢铁和铝制品232调查的征税公告，大多数国家获得豁免。中国没有获得豁免。

中方：4月2日，中国自2018年4月2日起，对原产自美国的7类128项进口关税终止关税减让义务，在先行适用关税技术上加征关税，主要类别是农产品。回合二：美方：4月3日，美国贸易代表办公室依据“301”调查结果公募拟加征关税的中国商品建议清单，涉及每年从中国进口的价值约500亿美元商品，主要涉及信息和通信技术、航空航天、机器人、医药、机械等领域。中方：4月4日下午，国务院关税税则委员会决定，对原产自美国的大豆、汽车、化工品等14类106项商品加征25%的关税，涉及中国自美约500亿的进口额。回合三：美方：4月6日，特朗普（此次并非依法调查）在twitter上声称，“我已指示美国贸易代表，研究在301条款之下，能否对中国商品追加1000亿美元关税”，但是，这条twitter不具备任何法律效力。中方：当晚8点强硬回应，“中方将奉陪到底，不惜付出任何代价，必定予以坚决回击”。

需要明白的是，上述三个回合你来我往的交锋并不是贸易战的开始，而仅仅只是双方将筹码放在桌上。无论将特朗普启动的贸易调查理解为复兴国家战略，通过打压“中国制造2025”巩固科技霸主地位也好，还是理解为特朗普为了美国中期选举，通过制造业回流美国而获取底层人民的选票也好，他在Twitter上表现出来的就是，目前想看到5000亿美金的巨额贸易逆差得到解决，他想要更多的市场和利益。而随着这一轮又一轮的交锋，双方回到谈判桌上的概率越来越大。习近平主席在博鳌亚洲论坛上的讲话已经清晰表明中方是要坚持扩大开放的。在大幅度放宽重点领域（如金融业的证券、保险、银行，以及汽车）的同时，主动扩大进口，大幅度降低汽车的进口关税和其他产品的关税，配套创造更有吸引力的投资环境，并加强知识产权的保护（这也是特朗普在最新的Twitter里诟病中国的一点）。习主席的表态，很大程度上已经消除了贸易战切实开打的阴云。

短期来看，市场的悲观情绪最糟糕的时候应该已经过去。接下来将有60天的公示磋商期，6月份之前美国不会开始征收关税，贸易摩擦是否继续升级有很大的不确定性（反正中方已经示好，就看特朗普的表现了），而前期市场动不动的暴跌已经反映了对于贸易战开打的悲观预期。但中期来看，至少是在美国中期选举之前，仍然要警惕中美双方的博弈继续的可能性，美方的表态和具体措施仍然值得重视，毕竟持续的贸易摩擦会加剧两国的通胀前景，本身就会加剧资产价格的波动，更不要说具体领域的公司业绩会受到贸易摩擦带来的负面影响。

创业板：持续性待验证

中信证券的观点认为，3月份成长股短期跑赢大盘主要依托于三重逻辑：（1）利率下行预期，通常而言，利率下行阶段，小票跑赢大票的概率较高；（2）超跌后性价比较高，创业板2017四季度盈利增速见底（可比口径下，基于目前的业绩快报和年报数据，创业板/创业板（剔除温氏股份和乐视网）2017Q4单季度的盈利增速分别为-34.7%和-8.1%）；（3）独角兽回归等政策预期。

而对于利率而言，利率下行空间有限，未来利率易升难降。3月份流动性相对轻松，叠加贸易争端，均对债市有利好，10年期国债收益率下降至3.74%，但利率短期过快下降与监管趋势并不相符，再加之流动性回归中性，预计步入二季度，利率易升难降。

同时，以创业板50为代表的成长龙头前期上涨已经相对强势，纯粹从超跌后回弹的角度而言，后续上涨空间缩窄。创业板这一波上涨依旧是龙头领涨，从创业50相对创业300的超额收益率可以看到，年初至今，创业50大幅度跑赢创业300，而就3月份而言，创业50当中涨幅排名前20的股票的平均涨幅已经超过20%，纯粹从超跌后回弹的角度而言，后续大幅度上涨的空间其实有限。

唯一能够支撑后续上涨的逻辑是政策上的支持。但是仔细看看独角兽、CDR的政策，事实上有一种为特定公司量身定做的意味。而且，一旦腾讯等公司挂牌CDR，独角兽公司普遍上市，事实上对于目前创业板中业绩并没有支撑的股票，反而是巨大的利空。

白马蓝筹：回调跌出空间

1月以后，以上证50和沪深300为代表的白马蓝筹股普遍回调，很多股票的调整幅度在20%左右。1季度上证50和创业板指涨幅的最大差距22个百分点，已经与2016年全年相同，而且是反过来。从盈利估值的匹配度来看，上证50代表价值龙头、创业板50代表成长龙头，今年年初二者PEG为1、1.2，上证50占优，1月份上证50上涨之后两者都达到了1.2，目前为1、1.3，这样看上证50代表的价值短期吸引力又上升了。

截至目前已披露的2017年财报显示，蓝筹整体的业绩不错，不少龙头甚至超预期，如：建设银行、贵州茅台，2017年的实际净利润均高于业绩发布当天的市场一致预期，而这些股票在3月份存量资金从白马、蓝筹转向创业板龙头的过程中被抛售，之后补涨回弹的可能性和空间都较大。同时，从流动性的角度考量的话，海外资金对于白马蓝筹的偏好会更强。从2018年6月开始，A股正式被纳入MSCI新兴市场指数，预计海外资金增配A股的意愿将进一步提升。

具体来看，金融板块尤其是银行，盈利增速回升、估值低、机构配置低。基金重仓股中银行占比6.6%，相比沪深300低配10.3个百分点，券商0.5%、低配7.8个百分点。18年6月、9月A股分两批纳入MSCI，指数型基金配置需求中金融占比达46%。白酒家电龙头过去2个月普遍回调20%多，目前估值与盈利匹配较好，业绩密集公布期具备阶段性机会。

最后需要说明的是，在A股不断国际化的过程当中，轻指数，重个股，重业绩会越来越成为共识。不论谈什么风格转化不转化，业绩确定性与估值的匹配都是非常重要的考量。在目前来看，白马蓝筹在普遍回调，且业绩不赖的情况下，向上的空间自然而然产生，这是最底层的逻辑。

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