我国经济开局良好不少指标超市场预期

2018年1-2月我国经济开局良好，不少指标均超市场预期。一是工业增速显著加快，1-2月同比增长7.2%；二是在房地产投资推动下，投资超预期反弹，投资同比增长7.9%，房地产投资增长9.9%；三是民间投资增长8.1%，两年来首次超过投资整体增速；四是进出口创近年来最佳开年表现，出口累计增长24.4%，进口累计增长21.7%；五是货币信贷均平稳增长，新增贷款3.74万亿，同比多增5400亿元，2月末M2增速回升至8.8%；六是人民币汇率保持平稳，外汇占款转为增加，1-2月热钱转为净流入。

工业生产显著加快 实体经济景气回落

工业生产显著加快。1-2月份，全国规模以上工业增加值同比增长7.2%，为2017年7月以来新高；从环比看，季调后1、2月份规模以上工业增加值均增长0.57%。三大门类均有所增长：采矿业增加值同比增长1.6%，为2017年6月以来首次转正；制造业增长7.O%；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长13.3%，较2017年12月提高5.1个百分点，创2013年6月以来最高水平，成为推动工业生产增速大幅加快的主要因素。

制造业与服务业景气度回落。2月份统计局制造业PMI较上月回落1.0个百分点至50.3%，为2016年8月以来最低值，降幅为6年最高，虽仍均处于景气区间，但已连续三个月下滑；财新制造业PMI为51.6%，较1月微升0.1个百分点。分项数据显示，统计局制造业PMI的下滑主要源于供求两端回落。从生产端来看，2月份统计局制造业PMI生产指数较上月大幅回落2.8个百分点至50.7%，连续三个月下降，为2016年3月以来最低值，表明制造业生产活动大幅放缓；从需求端来看，2月份统计局制造业PMI新订单、新出口订单和在手订单三大订单指数均连续两个月下降，进口指数自2016年9月以来首次均降至收缩区间，表明市场需求出现走弱迹象。

服务业方面，2月份统计局非制造业商务活动指数较上月下降0.6个百分点至53.8%，财新服务业PMI较上月下降0.5个百分点至54.2%，显示出服务业活动继续稳健增长，但增速略有放緩。

投资开年超预期反弹 地产投资回暖为主动力

投资开年实现超预期增长。2018年1-2月份，全国固定资产投资（不含农户）44_626亿元，同比增长7.9%，增速比2017年全年提高0.7个百分点，比2017年同期低1个百分点。经季节调整后，2月环比增长0.61%，高于1月的0.58%和2017年12月的0.57%，相当于折年后增长7.57%。考虑到春节错位因素扰动，1-2月投资增长十分强劲，超出市场预期。

分产业看，第产业投资增速大幅回升，第二产业增速仍处低位，第三产业增速较为平稳。1-2月份，第产业投资1132亿元，同比增长27.8%，增速比2017年全年提高16个百分点，乡村振兴战略的实施有效提振了第产业投资信心。

从房地产、基建和制造业三大支柱来看，投资大幅回升主要源于房地产开发投资显著回暖的推动。具体来看，房地产开发投资1-2月份同比名义增长9.9%，较2017年全年提高2.9个百分点，比2017年同期提高1个百分点，是2015年3月以来的最高累计同比增速。

民间投资持续复苏。1-2月，民间投资同比增长8.1%，增速比2017年全年提高2.1个百分点，比2017年同期提高1.4个百分点，是2016年2月以来的最高水平。可见，在一系列扶持政策发力下，民间投资已进入持续复苏阶段。

展望2018年，基建投资在经济增速目标淡化、金融去杠杆、防范地方政府债务风险的背景下可能继续下滑；房地产开发投资在从严调控的政策背景下或将呈现出前高后低的走势；而制造业投资或将随着内外需复苏与企业投资意愿的恢复逐步回暖。

房地产投资增速大幅回升与销售新开工等指标背离

开发投资增速逆势上行。1-2月份，全国房地产开发投资10831亿元，同比名义增长9.9%，增速较2017年全年大幅提高2.9个百分点，比2017年同期提高1个百分点。这方面表明去年土地成交快速增长对地产投资仍有支撑，同时今年初一二线热点城市拿地积极性仍然较高，根据中原地产研究中心统计数据，今年前2个月，50大热点城市的土地出让金高达6452.3亿，相比2017年同期上涨60.5%；另一方面则与价格因素有关，当前地价、原材料、人工成本的上涨有助于推高地产投资名义值。

不过，从前瞻性指标来看，销售、新开工、土地成交量、到位资金增速纷纷回落，预示着地产投资高增可能难以持续。其中，新开工面积同比增长2.9%，比2017年全年回落4.1个百分点；土地购置面积同比增速由2017年全年的15.8%高增速大幅下滑至-1.2%；到位资金同比增速则下降3.4个百分点至4.8%，其中国内贷款和利用外资增速下滑显著，表明房地产相关信贷融资在持续收紧；与此同时，房地产开发景气指数仍然低于2017年12月。

地产销售持续降温。1-2月份，商品房销售面积同比增长4.1%，增速比2017年全年回落3.6个百分点，比2017年12月回落2个百分点；商品房销售额增长15.3%，增速比2017年全年提高1.6个百分点，比2017年12月回落5.2个百分点。地产销售在去年末短暂回暖后又转而下跌，表明在差别化地产调控下，楼市销售仍在持续降温。

库存连续16个月下降。2月末，商品房待售面积58468万平方米，比2017年末减少455万平方米，自2016年11月以来持续减少，1-2月累计同比下降17.1%。房地产库存已降至较低水平。已有多地先后发布楼市调控新政，将重点推动多主体供应、多渠道保障、租购并举住房制度的建立，大力发展住房租赁市场，同时部分三四线城市则仍将继续推进去库存任务。

展望2018年，从负面因素来看，房地产信贷收紧、非标融资萎缩加大地产投资资金压力，土地购置支撑弱于去年，销售回落也将继续向投资端传导，房地产投资下行压力仍大；从正面因素来看，一线城市加大土地供应、多地租赁住房建设铺开、棚改新需求将对地产投资带来支撑。综合来看，预计房地产开发投资将渐进回落。

消费增速小幅上升消费结构加快转型

社会消费品零售总额增速小幅上升。1-2月份，社会消费品零售总额61082亿元，同比名义增长9.7%，较去年12月的历史低点小幅回升0.3个百分点，较上年同期上幅小升0.2个百分点。

汽车消费景气不减。今年1-2月份，在家具、家电、建材等居住类相关消费增速继续回落的情况下，消费增速依然保持小幅增长，主要得益于汽车消费增长较快，同比增长9.7%，较上年同期加快10.7个百分点，拉高社会消费品零售总额增速约1.1个百分点。

消费升级步伐加快。一是基本生活类商品继续平稳增长；二是部分与消费升级相关商品继续保持较快增长；三是汽车消费增长除了有量的扩张，更主要的是平均单价上升，反映出居民在汽车消费上升级换代的趋势。

网上零售快速增长，区域结构不断优化。1-2月份，全国网上零售额12271亿元，同比增长37.3%，较上年同期提高5.4个百分点，其中实物商品零售额9073亿元，增长35.6%，较社会消费品零售总额增速高25.9个百分点，较上年同期提高10.1个百分点，占社会消费品零售总额的比重为14.9%，较去年同期提高3.8个百分点；1-2月份，乡村消费品零售额9036亿元，增长10.7%，占社会消费品零售总额的比重为14.8%，较去年同期提高0.1个百分点。

展望未来，尽管房地产销售面积增速持续回落不利于居住类消费增长，但多重因素会对消费形成有利支撑：一是居民收入加快增长；二是消费升级步伐加快，为消费增长提供了稳定动力；三是商务部及各地方政府陆续发布一系列促消费政策；四是消费区域结构不断优化，农村消费市场上升潜力巨大。

进出口创近年来最佳开年表现

2018年2月，我国进出口总值3094.94亿美元，同比增长24.5%。其中出口1716.18亿美元，同比增长44.5%，远高于市场预期；进口1378.76亿美元，同比增长6.3%，基本上与预期相符，贸易顺差337.43亿美元。前两个月进出口累计同比增长23.1%，其中出口累计同比增长24.4%，是2010年以来的最佳开年表现；进口累计同比增长21.7%，仅次于2017年同期，是近8年来的次佳表现。累计实现贸易顺差543.2亿美元。

前两个月进出口呈现五个特征一是一般贸易快速增长且比重提升；二是对欧盟、美国、东盟和日本等主要市场进出口增长，对“一带路”沿线国家进出口增速高于整体；三是民营企业所占比重进步提升；四是机电产品和传统劳动密集型产品出口增长；五是铁矿砂、原油、大豆等主要大宗商品进口量增加，进口均价涨跌互现。

2月出口同比增长44.5%，较1月反弹33.4个百分点，远超市场预期。2月中国对美、欧、日、东盟的出口增速分別在46.1%、42.4%、31.2%、36.2%，与此同时，对俄罗斯、巴西、南非的出口增速则分别达到了77.9%、108.8%和71.3%，新兴经济体的需求成为出口的重要支撑，可能预示着今年新兴经济体的表现值得期待。

CPI提升超市场预期PPI保持回落

2月份，全国居民消费价格（CPI）同比上涨2.9%，涨幅较上月显著扩大1.4个百分点，环比上涨1.2%，双双超越市场预期。其中，城市上涨3.0%，农村上涨2.7%；食品价格上涨4.4%，非食品价格上涨2.5%；消费品价格上涨2.5%，服务价格上涨3.6%。平均CPI同比上涨2.2%。

2月份，PPI同比上涨3.7%，涨幅较上月放缓0.6个百分点，环比上涨O.1%，较上月收窄0.2个百分点。其中，采掘工业价格上涨6.4%，原材料工业价格上涨5.9%，加工工业价格上涨4.2%。生活资料价格同比上涨0.3%，其中，食品价格持平，衣着价格上涨0.5%，一般日用品价格上涨1.1%，耐用消费品价格下降0.1%。PPI同比增速大幅放缓，主要源于去年基数过高。未来随着去年基数的抬升以及国内工业品价格涨势趋弱，PPI同比有望继续下降，逐步向CPI靠拢。

本月CPI同比增速大涨主要受到春节错位影响，不过涨幅仍超市场预期，主要在于鲜菜及服务品受到的临时性冲击大于预期。由于服务价格涨幅较大，本月核心CPI环比大涨0.5%，同比升至2.5%。不过在春节过后，核心CPI有望逐步回落，对整体通胀预期的提升影响比较温和，预计今年CPI整体将呈现前高后低的走势。

新增信贷季节性回落M2增速连续反弹

2月新增人民币贷款略低于预期，主要源于春节因素影响。2月末，本外币贷款余额129.52万亿元，同比增长12.1%。2月末人民币贷款余额123.86万亿元，同比增长12.8%，增速比2017年末高0.1个百分点。非金融企业及机关团体贷款增加7447亿元，其中，短期贷款增加1408亿元，同比少增1978亿元；中长期贷款增加6585亿元，同比多增567亿元；票据融资则减少775亿元。企业中长期贷款创出历史同期最高水平，表明资金主要流向实体经济。

M2增速继续反弹。2月末，广义货币（M2）余额172.91万亿元，同比增长8.8%，增速比上月末高0.2个百分点，比2017年同期低1.6个百分点；狭义货币（M1）余额51.7万亿元，同比增长8.5%，增速分别比上月末和2017年同期低6.5个和12.9个百分点；流通中货币（M0）余额8.14万亿元，同比增长13.5%。M1增速自2015年10月以来首次低于M2增速，主要受春节错位因素影响。2月M2增速继续加快的主要原因是财政存款投放加快。

总体来看，2018年前两个月的融资需求仍然强劲，与去年12月积压需求释放和新年首月冲量有关，在稳健中性的货币政策框架下未必成为常态。2018年《政府工作报告》自2009年来首次未对M2和社融设立增长目标，意在弱化M2增速，也表明今年去杠杆将继续深化。2018年的经济发展目标之一是“宏观杠杆率保持基本稳定”，这是去杠杆政策的延续，但含义更加深刻、全面，不仅意味着要防止宏观杠杆率过快上涨引发资产泡沫，同时也要防止其过快下降导致流动性风险和不稳定因素。预计2018年M2将在个位数新常态下保持平稳增长；同时金融支持实体经济力度进一步加大，融资业务将持续回归本源，表外融资占比继续下降，信贷增速将保持平稳增长。

人民币汇率整体稳定外储规模出现下降

2月人民币兑美元汇率双向波动、整体稳定。2月末，人民币兑美元中间价为6.3294，较1月末上调45bp，在岸即期汇率贬值415bp至6.3335，离岸即期汇率贬值317bp至6.3309。近期，人民币汇率依然主要跟随美元走势。2月以来，美元指数呈现宽幅波动态势，人民币汇率相应呈现双向波动、整体稳定的走势。

2月末，我国外汇储备余额为31345亿美元，较1月末下降270亿美元，降幅为0.85%。2月份，我国跨境资金流动和境内外主体交易行为总体平稳，外汇市场供求延续基本平衡格局，在主要非美元货币汇率贬值和资产价格回调等因素共同作用下，外汇储备结束12个月连升，规模出现小幅下降：汇率因素方面，2月美元指数小幅上涨1.7%，主要非美元货币贬值，其中日元、欧元、英镑兑美元分别下跌2.3%、1.8%、3.0%，导致我国外汇储备估值明显下降；资产价格因素方面，2月美国10年期国债收益率大幅上升，我国持有的美国国债价格下降，资产价值重估带来估值效应为负，对外储有所拖累。受春节期间出境旅游人数大增的影响，居民购汇需求上升，造成净结汇减少，给外汇储备带来定负面影响。不考虑汇率与资产价格影响，2月我国外汇占款增加6.41亿人民币，已连续两个月增长；此外，1-2月累计热钱已呈现净流入状态，累计约流入300亿美元左右。

展望未来，一方面，我国供给侧结构性改革扎实推进，经济增长的规模、质量、效益稳步提升，在基本面因素的推动下，人民币汇率双向波动将成为常态，跨境资本流动和外汇供求将更趋平衡；另一方面，随着全球经济延续复苏态势，主要央行将逐步收紧货币政策，金融市场不确定性上升。在国内外因素综合作用下，今年我国外汇储备规模有望保持总体稳定。