中融基金：透视“富贵鸟”

易强

富贵鸟（1819.HK）发行的一只公司债，让中融基金陷入窘境。

这只公司债名为“14富贵鸟”（122356.SH），重仓它的唯一一只基金是中融融丰纯债（002674.OF）——中融旗下第一只中长期纯债型基金。截至2017年年末，前者的公允价值占到后者资产净值的47.20%，是后者第一大重仓证券。

“14富贵鸟”于3月1日复牌前已停牌17个月之久，而其复牌后，至3月22日，即再度停牌的前一交易日，交易价格已缩水87.48%，由此也导致中融融丰纯债单位净值同期降幅达到35%，为同类之冠。

由此又引起投资者对中融旗下其他基金进行考察，结果发现，这家年轻基金公司的投资风格似乎偏于激进，业绩则黯淡无光。

富貴鸟的陨落

先从“14富贵鸟”说起，其上市日期是2015年6月2日，摘牌日期是2020年4月21日，债券规模8亿元，票面利率6.30%，利率类型为累进利率，每年付息一次，最近一次付息日是即将到来的4月22日。

根据该只债券所附特殊条款，“投资者有权选择在第3个付息日将其持有的全部或部分本次债券按票面金额回售给发行人”。而所谓的“第3个付息日”，就是4月22日。

不过，在“第3个付息日”到来前夕，已停牌17个月的“14富贵鸟”于3月1日复牌后，连崩4个交易日，至3月6日收于8.56元，较停牌前收盘价103.80元缩水91.75%。

其中重要原因之一是，在复牌前一日，即2月28日，国泰君安——这只公司债的受托管理人——发布了一份提示风险的报告。

报告称，根据富贵鸟提供的相关资料，截至2017年年底，公司可动用的活期存款及流动资金不足1亿元，且发行人回购资金及利息尚无确切安排，回售资金的偿付存在重大不确定性，提请投资者关注相关风险。”

在此之前，评级机构东方金诚先后于1月3日和2月9日将“14富贵鸟”的主体评级由上市初的AA调低至BB及CC。据了解，企业主体信用评级共分九等，AA级为第二等，BB级为倒数第五等，CC级为倒数第二等。

交易数据显示，自3月7日之后，“14富贵鸟”的交易价格有所回调，3月22日收于13元，较3月6日上涨51.87%。但遗憾的是，剧情并未反转，而是急转直下。

3月22日收盘后，富贵鸟发出公告称，公司于前一日收到证监会《调查通知书》，“因公司涉嫌信息披露和债券募集资金使用违法违规”，证监会决定对公司进行立案调查。同日发布的一则《风险提示公告》再度确认“截至目前，公司回购资金及利息尚无确切安排”。

于是，“为保护广大投资者利益，避免本期债券价格继续大幅波动”，“14富贵鸟”于3月23日起再度停牌。

青睐企业债

中融融丰纯债即是长时间受停牌“保护”的广大投资者之一。这只基金成立于2016年6月28日，是中融推出的第一只中长期纯债基金，始募规模1.12亿元。从其披露的2016年年报及2017年中报来看，持有者以个人投资者为主，机构投资者持有比例不到1%。

定期报告显示，截至2016年年末，该基金持有15万张“14富贵鸟”，公允价值1520万元，占基金资产净值的20.32%，但其建仓时间应在2016年第三季度，确切说，是在该基金成立后、“14富贵鸟”停牌（即9月13日）前；彼时基金经理由中融固收投资部总监秦娟（已于2017年8月底辞职）与李倩二人共同担任。

而且，由于“14富贵鸟”一直停牌至2018年2月底，因此截至2017年年末，中融融丰纯债的持仓仍是15万张，但是由于同期基金资产净值已缩水至3707万元（其中A类2902万元、C类805万元），以至于上述债券的公允价值竟升至基金资产净值的47.20%。

至于“14富贵鸟”停牌导致的流动性冻结到底在何种程度上束缚了基金经理的投资选择，还待讨论。无论如何，该债券复牌后的崩跌已导致基金净值大幅缩水。

中融基金披露的数据显示，3月22日，中融融丰纯债A（或C）的单位净值为0.5670元（或0.6610元），较前一交易日下挫10.28%（或10.19%）；若与“14富贵鸟”复牌前一日2月28日的单位净值（A类0.8780元、C类1.020元）相比，则已缩水35.42%（或35.20%）。

显然，“14富贵鸟”的陨落再一次向投资者展示了国内上市公司的黑暗面，但它只是证明信用债投资风险的诸多案例之一。

例如，3月20日，*ST柳化（600423.SH）发布《风险提示公告》称，因无力清偿到期债务且明显缺乏清偿能力，公司债券“11柳化债”（122133.SH）及其利息存在不能全额清偿的风险。据某机构统计，2018年以来，国内信用债市场已有35家发行主体出现不同类型的负面事件，债券违约主体已有6家，合计违约金额近95亿元。

而在中融基金建仓“14富贵鸟”的2016年年初，就有权威机构发出警告称，“随着需求低迷、价格疲弱以及高杠杆削弱中国实力最强企业的活力，中国15万亿美元的巨额公司债务的违约风险升至2008年金融危机以来的最高水平。评估中国一流企业信用风险的评级机构预计，2018年，债券违约案例将会大幅增多。”

但尽管如此，中融融丰纯债成立后不久，即在2016年第三季度大举建仓信用债。定期报告显示，截至该季度末，该基金所持企业债公允价值占到基金资产净值的49.71%，信用债（企业债+中期票据）的占比则高达80.03%。在公司5大重仓债券（“14富贵鸟”未上榜）中，2只企业债的公允价值合计占到基金资产净值的22.06%，两只中期票据合计占24.07%。

或许是从“14富贵鸟”停牌事件中意识到了企业债的投资风险，自2016年第四季度开始，至2017年第三季度，该基金对企业债的热情有所降低，排除停牌中的“14富贵鸟”不计，截至各季度末，该基金持有的其他企业债的公允价值占基金资产净值的比例依次为13.93%、5.31%、3.92%以及零。不过，到2017年年底，又回升至6.67%。

业绩黯淡

中融基金成立于2013年5月，属“信托系”一员，中融国际信托公司与上海融晟投资公司分别持有51%和49%的股权。截至3月27日，公司共计成立43只基金，基金资产合计557.53亿元，其中非货币基金资产合计157.92亿元，在众多基金公司中分別排在第43位和64位（据Wind资讯）。

论及规模，中融旗下非货币基金中，以中长期纯债型基金所占比重最大，规模合计91.27亿元，占比57.80%；其次是普通股票型、偏股混合型及灵活配置型等三类主动权益基金，规模合计38.85亿元，占比24.60%。若以基金数量计，中长期纯债型基金共计8只（不含C类，下同），主动权益基金共计18只。

如上述，中融融丰纯债是中融成立的第一只中长期纯债型基金。其余7只中，有1只成立于2016年年底，4只成立于2017年，2只成立于2018年。

定期报告显示，在披露2017年第四季度末持仓数据的6只基金中，除了中融融丰纯债，还有两只也重仓了企业债。其中，在持仓企业债公允价值占基金资产净值的比例方面，中融睿丰一年（003060.OF）高达120.19%，中融睿祥一年（003071.OF）为70.34%。这两只基金的规模都在2.50亿元左右，持有人基本都是个人投资者，截至3月27日，成立以来的业绩皆跑输基准，其基金经理都是李倩（据Wind资讯）。

Wind资讯显示，截至3月27日，市场上已成立的中长期纯债型基金共计787只，其中披露2017年第四季度持仓数据的共计456只。在这456只基金中，持仓企业债公允价值占基金资产净值的比例超过70%的有56只，占比12.28%；超过120%的有7只，占比1.54%。

与中长期纯债型基金相似，中融旗下主动权益基金的表现同样黯淡。根据Wind资讯，在有近两年业绩数据的7只基金中，截至3月27日，最近两年、最近一年以及最近半年的复权单位净值增长率皆跑输业绩基准的有4只，占比57.14%，该4只基金是中融新机遇（001261.OF）、中融新经济（001387.OF）、中融融安（001014.OF）及中融鑫视野（001389.OF）。根据2017年中报数据，后3只基金的持有者主要是机构投资者，持有比例依次是95.02%、89.83%及97.61%。2017年四季报还显示，中融融安及中融鑫视野的单一投资者报告期末持有比例分别为84.88%及95.80%。