国外跨境资本流动宏观审慎经验及启示

　

(天津财经大学　天津　300222)

一、实施跨境资本流动宏观审慎监管必要性

宏观审慎监管，与微观审慎监管相对，它是为了防范金融系统性风险，维持金融体系稳定得到监管模式。1979年在库克委员会在国际清算银行的一次讨论会上第一次提到了“宏观审慎”一词。随后1998年IMF在关于金融体系框架的一份报告中正式将宏观审慎监管的概念纳入金融监管体系。2008年在全球金融危机的背景下，许多国家都开始重新审视本国的金融监管体系，意识到自身在宏观监管上存在着问题，尝试采用新的方式防范风险。

近年来我国资本账户正稳步开放，人民币国际化趋势不断加强，随之我国跨境资本流动日益频繁，但其流动量和方向存在很大的不确定性，因此承受着波动所带来的潜在系统性风险。由此可见，我国十分有必要借鉴国外的宏观审慎经验，加强监管应对风险。

二、传统发达国家的宏观审慎监管经验

(一)美国的宏观审慎经验

2008年金融危机后，美国监管部门通过对美国整体金融形势的判断，于2010年颁布了《多德-弗兰克法案》。这个法案基于宏观审慎监管的理念，为美国应对系统性风险奠定了新的金融监管的基础。根据该法案，美国设立了金融稳定监督委员会来维持金融市场的稳定，监控金融机构可能出现的风险并向当局提出建议就是其职能所在。在此基础上，美国不断健全其宏观审慎政策体系。2014年美联储第一次要求所有大型金融机构达到其设置的最低流动性标准，2015年末美联储推行“逆周期资本缓冲”，要求银行达到额外资本缓冲的标准，同时对没有偿付能力的金融机构设置了限制紧急贷款的规定。除此之外，美国还设立了风险预警机制和监测宏观经济金融的指标体系，来识别和应对系统性风险。

(二)英国的宏观审慎经验

金融危机后，英国为改革金融体系，出台了许多宏观审慎的监管政策。英国当局在《2012年金融服务法案》中提出正式成立金融政策委员会，负责识别和监测英国金融市场的潜在风险，稳定金融体系的稳定。同时该委员会被赋予建议权和指令权两项主要权力。建议权，是指委员会有权向审慎监管局和金融行为监管局提出建议，要求其对被监管机构存在的风险采取措施。指令权，是指委员会可以就某种特定宏观审慎政策工具做出部署工作并要求尽快落实。这些工具包括逆周期资本缓冲工具、对部门资本金的要求、系统性风险缓冲要求或其他会影响资产负债表、交易条件、市场结构等的工具。

三、新兴经济体的宏观审慎监管经验

与传统发达国家相比，新兴经济体国家一定程度上缺乏长期积累起来的经济基础，这就会使新兴经济体金融体系在遭遇经济危机的时候更加不稳定。因此，为应对跨境资本流动过程中的风险，新兴经济体也在积极探索宏观审慎的管理方式。

(一)韩国的宏观审慎经验

随着外汇和资本交易越来越自由，韩国的贸易和金融市场中的许多企业由于具有顺周期的特性，使得在汇率波动较大且以外币形式投放的贷款数量增大时，韩国的金融体系明显受到外部潜在风险的威胁。因此，韩国当局着手采用宏观审慎的措施来降低风险，包括外汇头寸管理和设置托宾税。一方面，2010年韩国规定内资与外资银行外汇衍生品头寸和资本比率上限，随后两年下调比例，使得短期外债数量下降，长期外债数量上升，优化了外债结构，降低了银行的杠杆风险。另一方面，为了防止投机性交易，2011年韩国对购买韩国国债和货币稳定债券的外国人征收预扣税，并依据不同的外债期限对境内金融机构征收宏观审慎稳定税。此举增加了韩国金融机构短期外债的融资成本，减少了短期外债的数量。

(二)巴西的宏观审慎经验

上个世纪六十年代巴西模仿美国建立了现代金融监管体系，并开始逐渐放宽对跨境资本流动的限制。随着资本账户的不断开放，外币资金在巴西金融市场上交易所占的比例逐渐增加。1993年为优化跨境资本流动期限结构，巴西根据流向的差异对市场上的外资和外债不同程度地征收预扣税。1995年墨西哥危机，巴西将跨境资本征收的税率提高，而两年之后为了缓解大量资本流出的压力，巴西又将此税率下调。2006年开始巴西逐渐吸引着众多国际游资，资本流入压力增加，2009年巴西对投资于国内股票和债券的外资征收2%的预扣税等。在随后几年中，巴西根据市场变化及时调节税收强度。同时，巴西注意投资者的规避行为并适时调整政策。2011年巴西要求国内银行持有的短期美元头寸必须有60%的存款准备金，而银行则减少美元头寸数量变为在国外进行债券融资。随后，巴西当局意识到这会影响征税政策的有效性，及时灵活地提高了短债税率。

四、对我国跨境资本流动宏观审慎监管的启示

(一)建立健全跨境资本流动风险预警体系

要想有效地进行宏观审慎监管，首先要对所要监管的风险充分地识别和监测，这就要求我国必须建立健全跨境资本流动风险预警体系。风险预警体系监测的指标需要涵盖不同的层面，包括宏观层次，例如跨境资本流动的方向和趋势、长期资本对我国经济的信息指数；中观层次，例如中观层面的跨境收支指标；微观层次，包括采购经理人指数。在此基础上，利用外汇压力指数等方式量化系统性风险，得出监测指标的范围，从而能够预测未来此种风险的出现的概率。

(二)选择合适的跨境资本流动宏观审慎监管工具

选择合适的宏观审慎工具十分关键。外汇头寸管理、调整无息准备金率和宏观审慎稳定税是比较常见的工具，但是每一种工具在不同国家都是结合了本国的实际情况而具体使用的。我国也应该根据自身资本账户的开放程度，跨境资本流动状况以及我国当前的宏观审慎监管的发展程度，选择符合我国特色的工具。要根据与跨境资本流动相关的外汇交易对象、流向及期限等选择合适的宏观审慎工具，同时，在选择设计的过程中，要综合考虑其管理成本、效果的两面性等，与其他工具协调配合，以达到稳定宏观经济的目标。

(三)充分协调跨境资本流动宏微观审慎监管

跨境资本流动的宏微观审慎的作用是相辅相成的。它们的目标和着力点虽然不同，宏观审慎有利于金融体系的整体稳定，而微观审慎关注的是把控个体金融机构的风险，但是宏观风险是个体风险的集合，而对个体金融机构数据的获得，计量模型的设计等操作也有利于宏观审慎对总体经济情况做出判断。要充分协调两种审慎监管，不能割裂它们间的关系。

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