保险资金投资PPP项目的风险分担机制研究

(安徽财经大学金融学院 安徽 蚌埠 233000)

前言

在“一带一路”以及供给测改革环境的要求下，为了更进一步解决PPP项目融资难的问题，充分地发挥保险资金与PPP项目完美契合的优势，拓宽PPP项目的融资渠道和保险资金的投资渠道，推动保险业长期健康发展，2017年5月5日，中国保监会出台了《关于保险资金投资政府和社会资本合作项目有关事项的通知》①，提出了支持保险资金投资符合条件的PPP项目,着重要求各部门加强投资PPP项目的风险管控和防范。基于国家创新政策的要求，保险公司为了防范保险资金投资PPP项目可能产生的政策风险，流动性风险，信用风险，市场运营风险，急需构建一套有效的风险分担机制，以更好的推动保险资金投资PPP项目。

一、保险资金投资PPP项目的可行性和必要性分析

(一)保险资金投资PPP项目的必要性分析

1.解决PPP项目融资难问题

《关于保险资金投资政府和社会资本合作项目有关事项的通知》②为保险资金参与PPP项目投资提供了有效方式，保险资金投资PPP项目有利于解决PPP项目融资难的问题，巨大的保险资金量为PPP项目提供了充足的资金来源，可以充分发挥保险资金期限长和资金稳定安全等特点，为国家PPP项目的建设提供资金保障，做出力所能及的贡献，从而进一步落实国家支持保险资金投资PPP项目的措施。

2.拓宽保险资金投资渠道

保险资金投资到PPP项目一方面有利于保险资金更好地跟随国家发展战略个政策导向，充分发挥保险社会管理职能，提高了保险业服务于实体经济的能力。另一方面由于保险资金期限长，规模大和追求稳定收益与PPP项目风险水平较低和投资收益合理的特点相契合，因此也为保险公司拓宽了投资渠道，更好地将资金运用到社会基础设施建设项目上，发挥“稳定器”和“安全阀”作用。

3.有利于完善政府职能建设

保险资金投资PPP项目有利于加快政府职能的转变，拓宽政府财政投入渠道和财政收入来源，激发市场活力，形成多方位、宽领域，可持续的社会资本投资机制。同时，政府大力支持保险资金投资PPP项目这样一个具有创新性和有效性的创举，也有利于提高政府的社会公信力和影响力，完善政府职能建设。

(二)保险资金投资PPP项目的可行性分析

1.国家政策给予大力支持

对于保险资金投资到PPP项目这一重大创新，国家给予了高度重视，2017年5月4日发布《关于保险业支持实体经济发展的指导意见》③，明确提出要着力推进保险资金参与PPP项目建设，5月5日，中国保监会又出台了《关于保险资金投资政府和社会资本合作项目有关事项的通知》④，针对PPP项目公司融资特点，给予了充分的政策支持，再次明确保险资金可以通过PPP项目形式，向PPP项目公司提供融资。这些政策的出台有力的推动了保险资金投资到PPP项目，为其实施扫清了障碍。

2.保险资金与PPP项目投资特点的天然契合

从保险资金自身特点以及PPP项目投资特点上看，保险资金与PPP项目具有天然的契合性。具体看来：一是保险资金投资期限长。为了保证保险资金投资稳定持续，保险资金一般投资期限较长的项目，这与PPP项目的长期资金需求完全契合。二是保险资金规模大，且资金来源稳定，无论是在什么时期，保险资金都是PPP项目建设最稳定可靠的资金来源之一。三是保险资金要求投资安全性高，同时PPP项目整体风险水平较低，PPP项目的低风险性提高了保险资金投资的安全性。四是保险资金对收益性的要求相对适中，这与PPP项目的适中的成本特征高度匹配。综上所述可见保险资金的这些特点都与PPP项目有完美的契合点，不仅能满足保险公司合理的投资需求，还能为PPP项目筹集充足的资金，解决融资难的问题。

3.保险资金投资PPP项目探索初显成效

目前，保险资金投资PPP项目建设这一举措尚处于初步探索阶段，在政府政策的大力扶持和监管机构的进一步支持下，保险资金参与PPP项目投资这一创举大有可为。去年以来，各保险公司都开始积极参与PPP项目投资建设，并且取得了初步成效，很多成功案例层出不穷。例如中国人寿—青岛地铁4号线PPP项目和太平—上海建工股权投资计划都是非常成功的典范，这些成功的探索案例为今后保险资金投资PPP项目的开展奠定了一定的实践基础，有利于拓展投资领域，让保险资金更加安全可靠的投资于PPP项目。

二、保险资金投资PPP项目的风险因素分析

(一)政策风险

所谓政策风险就是由政府的政策变化导致的难以预知的项目价值变动的风险。在PPP项目建设过程中，可能存在由于国家有关PPP项目的法律法规的变动而导致投资的PPP项目存在失败、延期的可能性。因为在我国，PPP项目尚处于发展的初级阶段，相应的政策性文件及相关制度不健全；同时，随着PPP项目的不断发展和成熟，国家对其PPP项目的要求各方面可能做出新的调整。这些因素都可能会导致保险资金投资的PPP项目面临重大损失的风险。因此保险公司在投资过程中会面临政策风险，且存在于PPP项目运行的各个阶段，这一风险是需要保险公司在投资PPP项目过程中时刻关注的风险。

(二)流动性风险

所谓流动性风险是指因资金周转不开而导致的经营业务损失的风险。由于PPP项目的投资期限长，因此获取收益的时间也较长，那么保险资金投资于PPP项目可能会使保险资金在一定时间内无法周转，但是，保险公司由于其负债经营的属性，在未来充满了不确定性，因为若保险标的发生意想不到的重大损失或者发生严重而大范围的保险事故，保险公司短时期内可能很难进行集中赔付，进而可能面临巨大的资金周转压力，若是保险公司无法在短时间内筹集到需要赔付的资金，不仅会影响保险公司的声誉，甚至会影响到保险公司的持续经营。因此，保险公司在投资PPP项目时存在很大的流动性风险。

(三)信用风险

所谓信用风险是指未能履行合同约定的义务而造成PPP项目经济损失的风险，又称违约风险。在保险资金投资于PPP项目运行的整个过程中参与者众多，例如政府、供应商和投资者等，这些参与者的资产负债情况和技术水平，以及在整个过程中，是否能够按照协议规定的内容完成各自的职责，都可能会影响整个PPP项目的建设，例如中途停工、资金断裂、实施方疏忽责任导致的意外事故都可能使其面临完工风险和运营风险。在交易环节的任何一方违约都会造成整个项目的延期甚至是失败，这些都会严重影响保险公司的投资收益。因此，信用风险是保险资金投资PPP项目中应该予以高度重视的一个风险。

(四)市场运营风险

所谓市场风险是指在项目准备阶段或项目建成后，因市场利率以及汇率等因素变动而导致项目在建成后可能发生不可预计的损失。市场风险包括利率风险、汇率风险以及商品价格风险。汇率变化会影响PPP项目的偿债能力和实际收入，会导致PPP项目完工后可能面临成本回收和利润问题，而在PPP项目建设期间，由于市场各环境的变化，可能降低PPP项目的投资收益额，影响投资者的资金回收和利润，进而使投资方在投资PPP项目中可能面临市场风险。

三、保险资金投资PPP项目的风险分担机制构建

虽然国家对保险资金投资PPP项目上在政策上给予强有力的支持，而且保险资金自身与PPP项目有天然的投融资优势，但是此项创举仍处于初步探索阶段，还并不够成熟，因此存在很多不可预测的风险因素，为了更好的推动保险资金与PPP项目的合作发展，我们需要建立一套有效预防风险和分散风险的风险分担机制，只有做到在风险控制和收益分配等方面的平衡，保险资金才能成为PPP项目长期稳定的资金源。

(一)风险分担原则

为了PPP项目顺利完工，必须建立公平合理的风险分担机制，使公私合作的优势充分发挥，必须在合理的风险分担原则基础上，进行风险机制的设计，它需要遵循以下三个原则：(1)风险可控原则。由于PPP项目所涉及的公共部门和私营部门对各种风险的控制范围和控制能力不同，因此在进行风险分担时，双方应承担各自最可控的风险范围，才可将风险都置于可控范围以内。(2)风险成本最低原则。风险分担双方应就各自所能控制PPP项目的最低成本的风险进行承担，这样可以很好的将PPP项目风险的总成本控制到最低。(3)风险收益对等原则，在风险分担中，公私双方各自承担多大的风险，就应获得与此对等的收益，这样才能保证公平合理，进行长期有效的合作。

(二)风险分担主体及承担风险类型

保险资金投资PPP项目的风险分担主要是公共部门和私营部门两方进行分担，其中私营部门包括保险公司和私营企业两个主体。通过这三个风险分担主体对PPP投资风险的分担，确定政府部门、私营企业和保险公司各自所需要承担的风险类型，以保障实现风险分担的最优配置。

(1)政策风险大多是由政府来承担的，由政府部门来承担对政治法律的风险管理更为有利，因为政府部门对这类风险的承担和化解能力要高于其他参与方。(2)流动性风险主要由保险公司进行承担，保险资金的充足供应对PPP项目的成功完成起到至关重要的作用，只有在保证投资的PPP项目有充足的利润，才能有效避免保险公司在进行投资时出现流动性风险，因此保险公司对流动性风险的预防和分散起到主导作用，是化解流动性风险最好的一种方式。(3)信用风险主要由私营企业来承担，对于私营企业而言，它比政府部门有更强的风险控制力和应对能力，而且对项目的技术、项目完工和运营等方面有更强的控制力，所以此类风险分配给私营企业更为合理。(4)市场风险应由政府部门、私营企业和保险公司三方共同承担，任意一方都没有能力承担该风险的后果。只有制定合理的风险分担机制，才能有效的降低PPP项目的投资风险，保障项目的顺利完工。

(三)风险分担比例的确定

对于公私部门风险分担的比例的确定，我们可以使用马柯维茨模型进行探究，使双方在风险共担时能找到一个最佳的分担比例，以降低保险资金投资PPP项目的风险、提高投资收益。政府作为公共部门，保险公司和私营企业作为私营部门，双方都是以实现风险最小化或收益最大化为目标。风险分担相关系数与公私部门风险分担比例的关系如下所示

mint=minσ2=x2α2+y2β2+2ρxyxyαβ

①

s.tx+y=1

②

ρxy=f(xy)

③

在①式中，x,y分别表示公共部门、私营部门承担风险的比例，ρxy是公私双方分担风险的相关系数，表示双方分担的风险的关联程度，α2，β2分别代表公私双方的风险收益率的方差。为了使组合风险最小，要对①式中的t进行一阶求导得

t′=2xα2+(1-x)β2+2xf(x)(1-x)αβ+2f′(x)(1-x)αβ-2xf(x)αβ

令上式等于0，解得公共部门承担风险的最优比例x*，私营部门承担风险的最优比例则为1-x*，其中0

四、促进保险资金投资PPP项目风险分担机制有效运行的建议

(一)减少政府行政干预，保证风险分担机制有效运作

对于我国的PPP项目而言，要想保证风险分担机制的有效运行，必须约束政府部门的行政权利。为了避免在PPP项目建设过程中，政府部门因不以市场化导向来运营项目而引发很多问题，因此，应放宽私人部门自主建设PPP项目的权利，使私人部门在项目管理以及风险应对方面的优势充分发挥，这样有助于增强私人部门对政府部门的信任。此外，政府应当进一步转变管理方式，从直接管理转向宏观管理，重点要制定更好的发展政策和加强市场监管，减少对项目运作的行政干预，这样也有效地避免了政府部门逃避承担PPP项目风险。

(二)完善法律法规体系，规范风险分担方的行为

对于保险资金投资PPP项目的风险分担离不开政府部门、私营企业和保险公司三方的共同努力，且三方的职能和权力不尽相同。三方在PPP项目中的协同合作对PPP项目的成功有着重大的影响，因此完善法律法规体系有助于为三方各自在PPP项目风险分担上提供完善的制度保障。同时，政府在制定具体的PPP项目的规章制度时，需要考虑潜在的风险，让三方在PPP项目中更加放心，也有效地规范了风险分担各方的行为。

(三)加强对保险资金运用风险的持续性监督

在我国目前保险市场不完善、保险公司内控机制不健全、承受风险的能力较低等客观情况下，监管部门在控制保险资金运用风险上有着不可替代的作用，在保险资金投资到PPP项目中的一系列过程中，对各部门所承担的风险责任进行持续性监管，做到事前监督，事中监督和事后监督的完整有效，以保证项目从施工到完工顺利的完成，减少保险资金投资PPP项目中的风险。

(四)加强风险运作机制团队建设，提升风险分担能力

保险资金投资PPP项目的风险分担机制的有效运行离不开专业人才的有效控制，需要一大批既有专业理论知识，又有丰富的实践经验的复合型人才，只有这样才能确保风险分担方承担起PPP项目所面临的各种风险。然而我国保险资金投资PPP项目这一创举仍处于初步探索阶段，造成了我国高端的PPP项目风险管理人才非常缺乏。因此，加强风险运作机制团队建设和优秀的风险分担管理人才是非常必要的，对于提高对我国PPP项目的风险管理能力和风险分担机制的有效运行有着不可估量的作用。

【注释】

①《关于保险资金投资政府和社会资本合作项目有关事项的通知》

②《关于保险资金投资政府和社会资本合作项目有关事项的通知》

③《关于保险业支持实体经济发展的指导意见》

④《关于保险资金投资政府和社会资本合作项目有关事项的通知》

[1]李佳楠.专家：保险资金参与PPP应严防风险[N].财会信报,2017-05-15(A05).

[2]张伟楠.保险资金参与PPP项目投融资优势凸显[N].中国保险报,2017-05-08(001).

[3]王剑.PPP融资模式下项目风险识别与控制[J].石化技术,2017,(04):235.

[4]姚静远.保险资金配置PPP项目的风险管理[N].中国政府采购报,2017-04-07(004).

[5]李心愉.保险资金参与PPP项目投资大有可为[N].中国保险报,2017-03-14(007).

[6]吴芳芳.PPP模式下投资风险控制探微[J].财会月刊,2017,(07):42-47.