养老基金先遣队

常阳

养老目标基金破冰必将成为2018年公募行业创新领域的大事件。

2018年农历新年之后，监管层就公布了《养老目标证券投资基金指引（试行）》（以下简称“《指引》”），对养老目标基金投资策略、投资限制、管理费率、管理人条件做了明晰规定。规定此类基金采用FOF方式运作，采用目标日期策略和目标风险策略，前者以时间为期限，为不同时间点退休人员设计基金;后者以风险高低来设计基金。

《指引》发布标志着公募管理养老金在制度性安排层面已经完备，剩下的事情就是在各基金公司向监管层递交申请报告，监管层核准后正式发行。

千呼万唤的公募FOF在2017年正式起航，是当年基金市场具有里程碑式的创新突破。而公募FOF将在2018年再下一城，一批养老目标FOF如能在制度齐备后成功发行，将是满足投资人需求、丰富FOF种类的重要一步。未来中国基金史上将记下浓墨重彩的两笔：2017年，公募FOF首发;2018年，养老目标FOF首发。

目前，市场上含有“养老”两字的基金，一类是为了满足养老需求的偏债混合基金;一类是从养老产业中获取超额收益的主题基金。

按照《指引》要求，前者3个月内修改基金名称，就此成为养老目标FOF的先遣队，积累的经验将照亮未来道路。现在市场主投债券的养老基金，虽然旧名字将成为历史，但此前积累的管理经验、市场口碑、客户基础会为养老目标FOF的开展打下坚实基础。

未来，投资人要区分开养老目标FOF和养老主题基金。要实现“长期稳健增值”的投资人，可选择投资养老目标FOF;不惧波动，喜欢高风险高收益的投资者，可将养老主题基金纳入选择视野。

有观点认为，养老目标FOF可能是定开债基的金主，基于养老目标FOF的收益要求，业内人士认为，优秀的定开债基有望入选这类FOF的子基金库。

起步早 海富通华夏收益稳健

目前，市场上定位于“养老服务”的基金已小成规模（表1：养老基金先遣队10强）。天弘安康养老基金首开先河，2012年就发行第一只产品;2013年华夏和海富通紧随其后;2014年国泰和泰达宏利陆续发行定期支付及养老收益产品;2016年南方推出3只产品，成为当前规模的领先者;华夏永福养老理财A则是年化收益率、累计收益率最高的产品。

“养老基金先遣队”第一名天弘安康养老于2012年11月成立，是余额宝诞生之前天弘力推的产品之一，虽未像余额宝般大红大紫，但也开辟了行业先河。

此基金考虑了养老资金保值增值的收益水平要求，以“五年期银行定期存款利率（税后）”的“绝对收益”指标作为业绩比较基准。股票仓位限定借鉴了全国社保基金和企业年金的运作经验，这两类机构投资年化收益率均在9%附近，对股票的投资比例分别为40%、30%以内。天弘安康养老也将股票最高仓位定在30%，此后被不少同类基金借鉴。

截至目前，该基金成立已满5年，年年赚钱。2015年度盈利最高，年度收益率达到18.89%，最低值是2013年度的1.89%。基金净值曲线在年度内波动不大，股市在2015年第二、三季度大起大落，此基金同期收益率分别为7.58%、0.3%。从成立到现在（截至3月5日）5年多时间里，年化收益率为8.1%，实现了当初所制定的投资目标。

第二名海富通养老收益A基金诞生稍晚，但战绩可谓可圈可点。海富通养老收益A在2013年5月成立，制定了“实现超越绝对收益基准的目标”，与先前成立的天弘安康养老、此后成立的华夏永福养老理财A一样，这些基金都喊出了绝对收益的口号，通过“综合运用灵活而有纪律的资产配置策略、板块配置及个股精选策略、收益管理及止损策略等，同时利用股指期货等衍生产品，动态控制组合风险”，来赚取绝对收益。研究机构按照其招募说明书的投资限制，将其归类为偏债混合型基金。事实上，海富通养老收益A的资产配置操作更加灵活。

海富通养老收益A合同規定股票仓位0%～95%，债券等低风险产品比例为 5%～100%。由于股票、债券都可能有较高仓位，海富通对于基金经理配备给予组织保障。成立到现在，已历经三届基金经理接力管理，每届都是一人管理股票、一人管理债券的双基金经理模式。

仓位活动空间自由再加上人员齐备，为日后股债仓位配置大开大合做好准备。2014年下半年，牛市来临的信号频频发出，海富通养老收益A逐季加仓，在一、二、三季度末股票仓位分别是15.65%、25.77%、79.97%，这恰好契合了A股市场的上涨节奏。2014年下半年该基金盈利27.79%，净值曲线大幅超越业绩比较基准，为基金资产积累了殷实的家底。

当然，产品风险控制同样重要。海富通养老收益A在2015年3月末股票仓位只剩下4.18%、6月末只有0.85%，规避了年中的股灾风险。三季度末时债券仓位猛然提高到93.82%，靠债券赚取稳定收益。

同时，三届双经理接力持续推高基金净值，海富通养老收益A年年盈利，年化收益率达9.27%，实现了当初的“绝对收益”目标。

第三名华夏永福养老理财A诞生虽晚，积存的累计收益却最高。它采用“可变组合保险策略，将基金资产分配于固定收益类资产和风险资产，并根据数量分析、市场波动等来调整、修正二者的投资比重，从而在有效控制风险的基础上，追求绝对回报”。

从2013年8月成立，华夏永福养老理财A经历了2014年至2015年上半年A股市场的大牛市、2015年下半年的大熊市、2016年震荡市和2017年结构性牛市，任凭市场波动，此基金的策略贯彻保证了净值稳步增长。

在当年年底的建仓期内，华夏永福养老理财A管理得小心翼翼，在债券市场耐心积累自己的安全垫，股票仓位不到2%。2014年初时刚刚建仓完毕，可转债市场同时回暖，基金持有可转债仓位盈利较多，加上积极参与新股申购，2014年底，积存收益达22.4%，这时可以胆子再大一些，股票仓位增加到了20.05%，2015年股票市场高歌猛进，此基金也顺势积累收益，2015年6月，积存收益41.7%。随之而来的股灾使很多基金回吐收益，此基金却因仓位降至3.42%，保住了胜利果实。从成立到现在，此基金年化收益11.04%。结合过往几年的低通胀率，如果未来的养老目标基金能够达到这样的年化收益水平，应该能满足多数投资人的投资需求。

《指引》要求符合达到一定标准的公司才能管理养老目标基金，天弘、海富通和华夏均符合此硬指标。海富通与华夏是第一批FOF的先行者，未来将会在养老目标FOF攻城拔寨。五年多的稳健业绩、市场口碑已经打下的基础至关重要，更名后的这类基金也可能成为养老目标FOF的投资品，换一种方式服务于养老事业。

收益稳 定开债基有望服务养老

结合养老目标基金的封闭期及对业绩稳健要求，有观点认为，目前市场上的定开债基（定期打开申购赎回的债券基金）有望成为养老目标基金的“基金池”之一。

养老目标基金要“设置封闭期或投资者最短持有期限，避免短期频繁申购赎回对基金投资策略及业绩产生影响”，这和市场上已有的定期开放式基金有相通之处。定开债基封闭期较短的有6个月，如汇添富6月红添利A，较长的有1年，如南方永利1年A、民生加银平稳添利A。也有封闭两年产品，如建信安心回报两年A。

定开债基在封闭期内规模稳定，基金经理能够将基金资产高仓位投资到标的债券上，并适当多持有利息高的长期债券，这都是增厚收益的有利条件。在一个封闭期过后设置数天的申赎时间，还设计了二级市场进出机制，拥有股票賬户且开通了基金交易，风险级别适合的投资人，可以从二级市场买入卖出。

经过10多年的发展，即使剔除了可能是定制的基金，多家公司定开债基产品（表2：定期开放债基10强公司代表产品）规模超过30亿元，富国、易方达等公司是龙头，更有一些公司总规模领先，旗下定开债基成为特色产品，具有一定的江湖地位。

民生加银平稳添利A是定开债基中的佼佼者。基金经理充分利用债券可以加杠杆增厚收益的优势，在2014 年债券大牛市中，所持债券全年均在150%以上，再加上不用担忧赎回，可以持有债息高的长周期债券。单以债息贡献收益计算，如果年息6%，150%的仓位将使基金年度收益增厚到9%以上。此基金2014年一季度债券仓位是153.79%，后三个季度逐渐提高至182.57%、175.79%、180.53%。就是这样的猛烈进攻，让其2014年全年盈利14.85%，跑赢业绩基准10个百分点。从成立到现在，实现年化收益率7.92%。

民生加银平稳添利A的分红规则是，每个季度的盈利如果超过每份1分钱，则在15个工作日内进行收益分配。从成立到现在，实实在在每个季度分红一次，2013年至2016年累计分红3.14亿元，每份达0.25元。自成立后，机构持有此基金的比例一直在90%以上，最近一次达到最高96.84%。机构投资人耐心持有流动性匹配自己投资期限且收益稳健的产品，中小投资者却刻意强调股票的流动性，操作几年下来，还在回本的路上奔波。这类稳定性突出的产品，可能成为将来养老目标基金可投资标的。