券商：估值重回底部区间

中金公司

投资要点

1、大券商估值重回底部区间。

2、稳步推进资本市场改革建设。

积极关注布局时机。1）当前A/H大券商估值回落至1.32x/1.05x；考虑到券商优质的资产质量以及易于变现的资产性质，H股券商已接近1x绝对底部。2）警惕自营及交易拖累券商2月业绩，关注优质大券商布局良机。市场振荡叠加春节假期，2月至今上证及创业板指数、股票交易额、两融日均余额等关键指标出现全面下滑；此外，H股券商自18年开始执行的IFRS9会计新规将进一步加大其自营业务在市场振荡下的波动。需要提示的是，月度数据仅供回溯校验而非预判，2月业绩的预期惨况不会成为常态；若部分优质大券商因2月业绩大幅波动出现明显调整或提供布局良机。

本次人大常委会决定将施行期限延长两年。我们认为从注册制的授权到实施龙头券商均更加受益。信息披露方式的转变是注册制实施的最大亮点。注册制发行要求信息披露的真实、准确、完整均由发行人和中介机构负责，这对投行实力和公司合规、风控能力提出更高要求；近期IPO审核趋严也正与此相呼应。IPO项目储备充分、过往经营稳健的龙头券商将更受益于注册制改革进程。

重点推荐：华泰证券、广发证券和东方财富。