中国上市公司在股利分配中存在的问题和相应措施

汪冬项　张芳芳

[摘要]随着社会主义市场经济的不断发展，上市公司在我国经济中的重要地位日益突出，逐渐成为发展国民经济的助推器和重要承载体。而上市公司的股利分配决策，影响的利益群体面较大，在发展过程中尤其重要。从根本上讲，上市公司追求股东权益最大化的财务管理目标，才可实现持续发展。不仅如此，从宏观层面而言，公司的股利分配政策还关系着城乡居民财产性收入，这又恰是近期中国政府十分重视的问题。因而股利分配的探讨对经济建设和民生福祉等相关政策的制定和实施提供一定的借鉴作用。本文着眼于分析之中国上市公司股利分配存在问题的形成原因，并提出相应对策建议。

[关键词]股利分配 上市公司 问题 措施

一、绪论

收入分配制度改革对中国来说一直是热门问题。因此，时至今日中国的收入分配完善的步伐已经迈入了一个重要的时期。此外，随着金融行业的不断成长，资本市场对广大居民的影响日益加深。在如此的环境之下，上市公司作为国民经济的主力军引起人们的普遍重视。居民财产性收入所占比重的大小一定程度上可以表达一个区域的经济水平高低。提高财产性收入首要的措施就是发展各种要素市场，特别是资本市场。在资本市场中我们要多注重筹资与投资回报之间不可分割的内在必要关系，不可偏筹资结果而无视投资者们的应有回报，否则将会是无本之木。因此资本市场的题中之义就应该是回报股东、重视股利分配。近年来我国上市公司股利分配中总是不断出现股利支付水平低下且股利政策频繁发生变更使之不具备稳定连续的要求，更甚者便是公司出现不进行股利分配的概率有所上升等问题。针对此类现象对市场产生的不利影响，监管部门也是全身心投入来寻找解决方案并初有成效。上市公司的股利分配问题已经发酵成为多方关注的一个焦点。简而言之，怎样破解上市公司中发生在股利分配上的疑难杂症并进而形成合理的股利政策就将成为一个紧要的议题。

二、中国上市公司股利分配的现状

上市公司几十年未进行一次现金分红，这在我国资本市场中尤其常见。据数据显示，截止至2017年5月25日，沪深两市的3241家上市公司中，有3147家已经披露2016年年度分红预案，占上市公司总数的97%。未披露方案的94家公司中，有93家为今年3月后上市，另一家则正处于退市风险中。经统计发现，已披露2016年年度分红预案的公司中，有2387家公司进行现金分红，占比约为75.8%。这一比重较2015年度有所提升，2016年5月25日以前上市的2850家公司中，有1972家公司进行了2015年度现金分红，占比为69.1%。

通策医疗在上市公司中常被称作“铁公鸡”，究其原因才得知其上市几十年来从未发放过现金股利，让人大跌眼镜。两年前曾难得发行过一次每股转增1股的转增股。就在去年，通策医疗中上市公司股东的净利润就达上亿元。今年在将要出具财务报告的时点上，其提议不进行2016年度的利润分配，理由是公司加强医疗机构的建设需要持续不断的投入大量资金。面对诸如此类的态势，4月8日，证监会主席刘士余公开表态称，对不分红的“铁公鸡”将进行严肃处理，其认为若上市公司无正当理由不分红，则极有可能存在财务造假。就在主席公开表态后不久，通策医疗随即改变态度并且进行了相关合理的股利分配。

三、中国上市公司股利分配存在的问题

首先，股利支付水平低。公司对投资者的回报力度主要是从股利支付水平的高低来体现的，而且股利政策中最核心的决策便是股利支付率的决策。一直以来，中国上市公司的股利支付水平一直便处于低水平状态。虽然在相关政府部门的努力下上市公司发放现金股利的占比有所增加，可是现金股利的支付水平却远远未达到合理的水平，并一直处在低水平的点位上。分红总额远小于融资总额这是我国上市公司对投资者回报力度的常态。个别公司表面上支付了现金股利，实际上是为了应付监管部门的相关监管要求。因此关于股利支付率水平常年低走的问题仍旧不容乐观。

其次，股利政策缺乏连续性和稳定性。根据股利政策的信号传递理论来做推理，假若公司的股利常常发生更改，那么可能会致使股价波动。由此，上市公司为保持股票价格的稳定，一般情况下都是实行连续和稳定的股利政策。这种情况在一些具有成熟资本市场的国家中比较常见，因为如此可防止由于股利政策的不规律变化导致的股价不正常波动。然而在我国恰恰是相反的，对一些国家来说很常见的连续和稳定的股利政策在中国上市公司中很难见到。股利政策的频繁变动使得投资者很难对其股利政策做出合理判断。因而，許多专家根据相关分析后认为我国资本市场并不是不关注现金股利的发放，只是因为上市公司股利政策频繁的变化导致各方无法获取合理信息。

最后，频繁的不分配股利现象。股利分配制度尚不完善，因此部分上市公司利用这个制度漏洞来逃避现金股利的分配。投资者拥有股票就意味着享有关于股票的资本利得和股利的权利，投资者相对公司的股利政策更加关注公司股价的波动是因为如果公司没有进行股利分配，那么投资者获得的收益（也可能是损失）只能来自资本利得。由此带来的不利影响就是我国的市场上侧重短期投资，短线操作，使之收益更具不确定性，风险较大，从而有些人对投资望而却步。

四、成因分析之中国上市公司股利分配存在的问题

（一）监管部门股利分配指导措施不被重视且重融资轻回报

我国经济机制尚不健全合理，上市公司的股利分配存在诸多问题，因此，虽然上市公司的股利分配归属于公司自主决策事项，监管部门不应该直接或者过多干预，但是为了保护投资者利益，引导资本市场的健康发展和上市公司对股利分配政策的规范操作，监管部门本着为人民服务的宗旨接连提出了一系列配套的指导措施。可是天不遂人愿，存在部分上市公司自私的从公司利益角度出发忽视监管部门的指导措施而去制定一些不规范的股利政策，这样制定的股利政策就会容易存在缺乏稳定和连续性、支付率较低等问题。尽管一部分上市公司不愿跟着监管部门的指导步伐偏离政策各自行动，但是毋庸置疑的是，这些相关措施对资本市场以及上市公司的股利分配政策起到了一定程度的积极作用，这也是我国监管部门不断成长路上获得的重要经验。

中国资本市场的现状即绝大多数上市公司特别重视融资，对给予它们帮助的投资者却不愿意关心他们的收益回报率甚至于漠然置之。此类公司便像极了具有一毛不拔属性的“铁公鸡”，他们的这种属性通常表现在甚少分配或者长期不分配现金股利。上市管理层制定股利政策往往是迎合大股东的需求，众多中小投资者的股利偏好经常被忽略，无可奈何的投资者只能更加关注股票价格的波动，以期从中获得资本利得，因为对股利分配不抱希望。久而久之，投资者会更倾向于短期投资，投机者也不断增多，没人愿意关注公司的股利政策及公司的价值，使得资本市场的机制最终受到损害，也不利于保护市场参与者的利益。

尽管近年来监管部门越挫越勇不断地实行各项改革指导措施，比如实行了IPO制度改革等其他措施，但诸如此类的对策都只是治标不治本，重融资的行为依旧突出，相反股东的回报率却备受冷遇。针对这个问题，政府需加大力度规范上市公司行为并施加一定的压力。

（二）不科学合理的股利分配信息披露制度和投资者保护法

股利分配信息披露不透明的情况在我国上市公司中屡见不鲜，大部分公司在当年不分配股利的情形下或者股利分配变化不大时选择简略地一笔带过，甚至不披露该信息。愿意花费一定篇幅详细披露个中原因的上市公司较为罕见。因而，资本市场透明度低下加剧股利分配政策的不合理不规范程度，百害而无一利。投资者很少甚至无法得知公司股利分配政策也没法在阳光制度下来做出自己真实的投资决策。资本市场规章混乱不成熟也使监管部门治理起来很头疼。

投资者保护法律的不完善使得投资者自身安全感下降，不愿冒险进行长期投资，资本市场中有时会出现一些违规违法的行为，比如一部分大股东联合起来操纵股价等行为不但毁坏了市场的风气还严重损害了中小投资者的合法权益，进而投资者的警惕加强，信息沟通成本增加，不利于市场资源的合理配置。投资者愈加不注重上市公司的股利分配，同时上市公司对待股利分配政策也愈加散漫不上心。

（三）中国资本市场税收制度不科学

现代中国快速发展但仍处于社会主义初级阶段，不够科学严谨的税收制度不断出现问题，弊端频现，进而上市公司在制定股利分配相关政策时也受到了不利的辐射。不合理的税收制度重点体现在以下几方面，第一，股东的切身权益得不到保障；第二，没有开征资本利得税，短期投资的盛行；第三，我国资本市场税收存在不公平的地方。不容置否，资本市场的税收制度需进一步改进健全，因为好的制度才能让公司及投资者以正确的态度和观点来看待股利分配。

五、完善中国上市公司股利分配的应对策略

（一）公司需具有回报投资者观念并且致力于制定合理的股利政策

融资和回报是同一个问题的两个方面，是同等重要的。只有正确对待投资者回报这件事，我们的资本市场才能更好的持续良好发展。公司应当放长线钓大鱼，不要拘泥于眼前的利益却忽视未来公司的发展前景，“舍得”一词，即有舍才有得，舍弃一部分利益回馈给股东，股东增加对公司的信心进一步加强投资额，公司资金链更加牢固，从而形成一个良性循环。上市公司与股东是互利双赢的合作伙伴而不是一味的索取。

上市公司的重大决策之一是公司股利分配，公司的投资、筹资、经营都是一环扣一环的，任何一个小细节的错误都会导致多米诺骨牌式效应的连番差错，因此，股利分配合理与否事关公司发展全局，股利政策符合公司状况能更加有效的获得外部融资资金并实现留存收益的最优分配。内部融资主要来源自公司的未分配利润和盈余公积，即留存收益。内外部融资环节畅通高效是上市公司进行经营活动的重要保障，更是公司走向成功的一大重要条件。

（二）建立健全股利分配信息披露制度和投资者保护法律

我们生活在信息无处不在的时代，健全的信息披露制度是一个成熟的资本市场必备条件之一，因为完善健全的信息披露制度能够提高资本市场运行的效率。我國资本市场尚不成熟完善的一个主要原因便是市场的透明度一直得不到提高，尤其是上市公司的股利分配信息制度形同虚设，这告诫我们需要加强信息公开的监管力度，实现信息的合理披露，从而解决一部分投资者与公司信息严重不对称的局面。该制度的完善有利于提高资本市场透明度，也一定程度上帮助投资者做出客观真实的决策。

传统的中国资本市场是以融资为中心的，随着与国际社会的不断接轨，我们不停歇的借鉴他国成功的经验加上自身的不断学习研究，资本市场正逐渐向以健全信息披露和着重投资者保护法律为中心大步靠近。怎样快速加强投资者保护法律的建设主要分三步走，第一步，统一投资者保护法律的建设；第二步，民事赔偿机制需要进一步跟进设立；第三步，严格执行投资者保护法律。

（三）完善我国资本市场的税收体系

当下我国的税收制度主要是通过流通环节来体现并存在一些问题，比如该税收制度未清楚涉及长期、短期和中长期投资回报率之间的区别，在资本市场中，相对于短期投资的强投机性长期投资更能稳定市场优化配置。那么税收体系应该如何来健全改进呢？首先，应开征资本利得税；接着，应积极借鉴发达国家具有良好机制市场的发展历程，对一些利润分配不合理不合规的公司征收与之相对应的留存收益税，这在一定范围上维护了股东的权益；最后，应系统严谨地整理税收制度中的各相关税种，去糟粕，留精华。