银轮股份：具有客户壁垒的热交换器龙头

本刊研究员 田 闯

市场方面，国泰君安策略分析师李少君认为，中美贸易战风险暂息，有利于市场风险偏好修复延续。中美贸易摩擦或从“高强度”回落到“略有缓和”的高平台期，由于双边谈判能否顺利展开不确定性阶段结束，短期有利于市场风险偏好修复，但在后续谈判中由于双方分歧存在而对市场风险偏好形成扰动将可能是持续和长期的。当前市场状态下，金融地产相对要比成长安全，比资源周期品确定性更强。从业绩稳定性出发，结合风险偏好结构分化，叠加本次A股“入摩”成分股主要配置金融和消费的短期催化，国泰君安更加看好业绩稳定性较好，而市场预期打满尚未到达极致的二线消费。金融重新进入配置价值区间，全年看绝对收益，在市场回调过程中可适当加仓。主题方面继续推荐核电、数字信息化、芯片国产化。

兴业证券认为中美贸易争端缓和使得科技层面的贸易冲突得到有效缓解，持续看好业绩和政策双轮驱动下的大创新，当前重点推荐：电子(消费电子和半导体产业链)、通信：（贸易战缓解，为大创新战略提供基础设施）、机械军工(细分子行业的核心龙头企业)、新能源（近期油价反弹，消费升级下产业将从政策驱动向内生驱动过渡）。同时，MSCI正式纳入A股在即，3月底以来北上资金出现持续较强的六周净流入，且这六周的资金的流入结构开始偏向于A股加入MSCI成分组成。因此，有望受MSCI资金推动的白马龙头将得到较强支撑，经过调整后，当前估值水平更加具备性价比，可从中精选标的配置。

海通证券荀玉根认为18年消费白马股盈利仍较优、估值和盈利匹配度不错。此外，偏价值属性的金融股，尤其是银行，性价比较优。过去两年年中市场震荡中枢向上抬升的过程中周期股均有表现，主要源于宏微观数据确认基本面改善，未来如果再次验证这一趋势，周期股也可能迎来一波交易性机会。对于成长，时间对它更有利，当前仍坚持业绩为王，成长性行业里看好先进制造业中能先释放业绩的基础创新，包括通信（5G）、电子（半导体）、医药（医疗服务、创新药）等。

每周金股：银轮股份

本周笔者建议关注银轮股份（002126）。公司是汽车热交换器的龙头企业，主要产品包括热交换器、汽车空调、尾气处理和新能源车热管理四大产品。银轮业绩增长的核心驱动力主要有：热交换器在乘用车的拓展以及模块化带来单车价值量的上升；尾气处理标准升级带动相关产品的需求；新能源热管理产品的布局。

热交换器乘用车业务快速增长

热交换器在汽车和工程机械车辆上应用广泛，指将热量从热流体传递到冷流体的设备。汽车上需要使用的热交换器包括发动机系统使用有油冷器、散热器、中冷器，排放相关的有EGR冷却器；变速箱和液压系统也都有使用油冷器；空调系统有冷凝器、蒸发器、暖风散热器。

2017年热交换器业务在银轮股份营收中占比76%，油冷器、中冷器产品国内市占率分别达到45%、35%。2013年起，公司把商用车和工程机械领域的热交换器优势拓展，积极开拓乘用车市场，乘用车热交换营收占比从2013年10%提升到2017年超过40%，预计到2020年能达到50%以上的水平，是最近几年公司主要增长来源。随着国内乘用车整车厂商对汽配性价比要求的提高，公司显著收益于国产替代。而随着乘用车占比的上升，业绩受商用车波动的周期影响也将降低。

银轮的热交换器目前已实现配套福特、吉利、长城、广汽等主流企业。前五大客户分别为福特、吉利、广汽、长城、长安，有望继续受益于自主品牌的高速增长。2017年公司先后通过德国大众供应商审核能够参与相关项目的竞标、并且已进入通用全球采购体系取得通用公司的全球采购。

此外，公司通过产品模块化提高单车价值量，并且在现有客户中拓展更多品类，比如福特，以前供油冷，未来要供EGR等，提升单车价值。综合而言，从量和价的角度来看，并考虑到供应汽车零部件建立客户关系时间长、要求高、程序复杂的特点所建立的客户壁垒，银轮股份这块业务很大概率将继续保持快速增长。2017年银轮股份热交换器业务营收同比增长35%。

尾气处理业务受益法规升级

环保部规定，自2020年7月1日起，所有销售和注册登记的轻型汽车应符合国6a标准。自2023年7月1日起，所有销售和注册登记的轻型汽车应符合国6b标准。国六标准更为严格，相比“国五”，在CO、HC、NOx、PM排放加严了40%至50%左右。新的排放标准倒逼企业在尾气处理方面进行技术升级。

公司受益于排放升级法规，已为各阶段排放法规布局应对产品与方案：在尾气后处理领域，公司至今已覆盖国五国六所需EGR、SCR、DPF等产品。国内商用车EGR冷却器市占率约30%，从轻卡扩展至整个柴油机商用车，并向汽油机迅速渗透；SCR封装以中重型商用车为主，继而进入轻卡领域；2017年定增投资的DPF项目达产后约新增营收3亿元，为国六阶段做准备。2017年，银轮股份尾气后处理业务营收同比增长44%。

新能源业务是未来的增长重点

公司新能源热管理产品已实现量产，并定增对应项目深化布局。现已供应前端模块、电控冷却器、电机冷却器、电池水冷板、高低温水箱等产品，配套吉利、广汽、比亚迪、宇通、宁德时代。而且新能源车热管理会比较复杂，价值量比传统乘用车更高一点。

随着新能源车市场的爆发，新能源车热管理的需求将在未来几年逐步释放，公司有望受益。2017年销量77.7万辆，同比增长53%。预计2020年我国新能源汽车产销量将达到200万辆。